七欣天“疫市”扩充 有助上市增估值?

这家香辣海蟹锅连锁店申请上市前不断扩充,在新冠病毒疫情下,收入和盈利仍录得高速增长

重点︰

  • 在中国排名第三的火锅连锁集团七欣天国际,向港交所提交上市申请,其估值或接近140亿元
  • 公司的门店在不到两年内翻倍,或许是为了在上市时取得更好估值

裴梓龙

俗话说 “民以食为天,食以味为先”,吃是我们生活中不可缺少的一部分,中国的饮食文化更是变化多端,当中有1,700多年历史的火锅,随时代不停演变,近几年再成为潮流,连锁店其门如市,例如吃东北口味的东来顺、卖服务的海底捞(6862.HK)、主打单人锅的呷哺呷哺(0520.HK)等,后两者已成功在港股上市,其中海底捞的市值更高达千亿元。

上周三,在中国专营香辣海蟹锅的餐饮集团七欣天国际,向港交所提交了上市申请。这家将炒蟹、海鲜和火锅融为一体的连锁店,目前在中国有256家门店,遍布江浙沪、福建、广东、海南、湖北、湖南和安徽等地,吃一顿饭的人均单价131元,主打的客户群绝对是中产以上。

除了七欣天外,主打粤式水锅的捞王,去年9月也向港交所递交了上市申请,但至今仍然处于搁置状态,未通过上市委员会聆讯。

火锅作为中国源远流长的饮食文化,过去几年在中国的增长速度非常稳定。根据招股文件引述的数据,全国火锅餐厅的年收入由2016年的3,955亿元,上升到2020年的4,380亿元,复合年增长率2.6%,随着国民消费升级,预计2020至2025年的复合年增长率达到14.2%。

上市前部署

在中国开过餐厅的,都明白竞争非常激烈,其中火锅市场更是高度分散。2020年全国有50万到60万家火锅餐厅,以收入计算,前5名的火锅餐厅占市场仅仅7.9%,当中排第一、最著名的海底捞占5.8%,处于绝对领先;第二占1.2%,七欣天排第三,市占率也只有0.3%。

然而,七欣天选了一条对的细分赛道:螃蟹和海鲜,它在这个赛道上暂时领先群雄,以2020年收入约14.1亿元计算,属全国第一,市占率1.2%。

过去两年,几乎所有餐厅老板都被新冠病毒害得叫苦连天,强如海底捞都要关店缩小规模,不少个体户餐厅更直接关门转行,七欣天却 “疫市扩充”,餐厅数目由2019年1月的115家,大增至去年9月底的250家;收入也从2019年的12.9亿元,增长10.9%至2020年14.1亿元。

到了2021年,七欣天的增长加速,前9个月的收入更同比增长了49.5%至14.8亿元,主要受惠于中国疫情受到控制、门店重开和餐厅数目增加;另一招是加强外卖业务,相关收入占比由2019年的11.2%,提升至去年前9个月的16.4%,相关收入为2.43亿元,同比增长48.3%。

盈利方面,七欣天2019年只赚了8,115万元,翌年翻倍到1.72亿元,而2021年前9个月已经大赚2.59亿元,增幅相当惊人;净利润率也从2019年的6.3%,大幅提升到去年9月底的17.5%。从这些数据看来,七欣天在疫情中坚持大举扩充,或许是为了在上市时取得更好估值,与海底捞2018年招股前的部署,有异曲同工之妙。

比较之下,根据其招股文件,七欣天截至去年9月底的翻枱率只有每天2.2次,捞王截至去年6月底的翻枱率是2.4次,海底捞、呷哺呷哺是是3.4次和2.6次,以七欣天最低。

但是,七欣天的同店收入增长率为同业最佳,去年前9个月同比增长31.9%,比呷哺呷哺、海底捞和捞王的14.7%到29.8%为高,可见七欣天各有优劣之处。

估值不算低

在疫情下,无论是成为恒生指数成份股的海底捞,或者是呷哺呷哺,股价也经历风浪。虽然海底捞在一年内大挫七成,但市盈率仍高达57倍;走势接近的呷哺呷哺,市盈率约21.3倍;至于另一家主打酸菜鱼的九毛九(9922.HK),股价一年也跌了约四成,目前市盈率达44.4倍,以餐饮股来说估值不低。

七欣天暂时未公布招股价与筹资金额等数据,我们以海底捞、呷哺呷哺和九毛九的平均市盈率约40倍计算,如果七欣天去年第四季盈利平稳,估计全年赚3.46亿元,公司上市估值约138.4亿元(169亿港元),是呷哺呷哺的3倍,每家分店约值5,400万元,与海底捞接近。

七欣天的筹资所得大部份用于扩充网络,预计今年在华东再开40家新店,2023及2024年在华南、华中与华北增加230家新店。这条快速扩充的道路,海底捞和呷哺呷哺也是过来人,但在新冠疫情挥之不去、中国仍然实施小区封锁的情况下,强如海底捞去年11月也宣布关闭300家分店,调整发展战略;呷哺呷哺去年也一口气关了200家餐厅,承认扩充太快,导致盈利难以追赶。

七欣天会否重蹈两者覆辙,我们仍要拭目以待,但相信在港股气氛普通的情况下,七欣天难以说服投资者接受高估值,因大家都经历过海底捞的“神话破灭”。

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