争逐‘中式快餐第一股’ 乡村基盈利不稳成隐忧

乡村基快餐第二次提交赴港上市申请,是近期三家冲刺上市的中式快餐企业之一,与对方争夺“中式快餐第一股”之名

重点:

  • 近年在疫情下大肆扩张的中式快餐连锁集团乡村基第二次申请到港交所上市
  • 受新冠疫情影响,公司近年盈利表现不稳定,今年首5个月因上海封城录得亏损

罗小芹   

“中式快餐第一股”花落谁家?

除了乡村基快餐连锁控股有限公司申请赴港上市外,还有老乡鸡老娘舅两家中式快餐企业部署登陆A股。无论是因为疫情接近尾声而筹资准备逆市扩张,还是经营环境严峻,需要上市融资脱困,都反映中国餐饮业正急需“补血”。

主打川渝风味的乡村基,原来已是第二次进军资本市场。该公司今年1月向港交所递表,但招股书失效后,上月底再接再厉重新入表。该公司由控股股东李红及张兴强夫妇于1996年创立,2007年后先后获红杉中国、海纳亚洲等创投入股。2010年9月,乡村基在纽交所挂牌,惟上市后表现一般,2016年低调退市。然而,乡村基过去三年逆市大幅扩张,收入稳步向上,让公司有了重新上市的底气。

初步招股文件引述弗若斯特沙利文的报告,按去年连锁餐厅数量及所得收入计算,乡村基是中国最大的直营中式快餐集团,至今年5月底止,公司共有1,146家直营餐厅;过去三年,乡村基的连锁餐厅数量增长率达80.1%,是中国五大直营中式快餐集团中最高者。

公司主要经营“乡村基”及“大米先生”两个快餐品牌,随着餐厅网络扩张,过去三年收入反复向上,分别为32.6亿元、31.6亿元和46.2亿元,今年前五个月收入则同比增长3.5%至17.9亿元。

乡村基是公司于1996年开业创立的川菜招牌,拥有562家分店;而创立于2011年的大米先生则经营584家分店,以湖南、江浙、广东等风味为卖点,适合大众化消费水平。两个品牌对集团的贡献分庭抗礼,以今年前五个月收入为例,乡村基与大米先生的收入占比分别为48.9%及51.1%,去年收入占比则为51.8%及48.2%。

不过,受疫情持续困扰,乡村基盈利表现不稳定。其中疫情前的2019年赚8,270万元,2020年疫情爆发引致242.4万元亏损;至去年疫情受控,公司录得1.09亿元利润,今年初再因新冠变种,上海等主要城市进行防疫封禁,导致客流量下降,前五个月亏损2,224.4万元。

据招股书披露,今年3月下旬至5月,上海受到新冠变种病毒浪潮冲击,地方政府实施严格的隔离及封城措施,期间上海的大米先生餐厅绝大部分已停业。庆幸的是,自6月1日起,上海已逐步解除管控措施,大约98.2%的上海大米先生餐厅已恢复堂食及外卖服务。

餐饮市场维持增长

俗语说“民以食为天”,是形容中国餐饮市场蓬勃发展的最佳写照。根据中国连锁经营协会与华兴资本联合发布的《2021年中国餐饮行业报告》,疫情前的中国餐饮业一直健康增长,2020年因受疫情影响,餐饮市场规模由2019年的4.7万亿元,罕有地下滑15.4%至4万亿元,预计去年大约恢复至疫情前水平,2024年将达到6.6万亿元。其中中餐是餐饮业的中流砥柱,按2019年收入计,中餐占整体市场七成以上份额。

要估算乡村基的企业价值,可与正筹划于A股上市的老乡鸡作对比。作为中式快餐连锁巨头的老乡鸡,收入及餐厅数目规模与乡村基相若,但建立由母鸡养殖、食品加工、冷链配送及连锁经营的一体化全产业链,净利润优于乡村基。

过去三年,老乡鸡的净利润率为5.6%、3%及3.1%;乡村基的净利率则为2.5%、负0.15%及2.4%。2019年,老乡鸡就接连取得两轮融资,首轮投资估值为40亿元,第二轮急升至180亿元,今年有多家投资机构声称会以200亿元最高估值标准,作为对老乡鸡投资的参考,但考虑到疫情未减退,该估值似乎有太多水份,可利用2019年两次融资的估值平均数110亿元作参考。

乡村基今年前五个月未有盈利,要估算其上市价值,可比较百胜中国(YUMC.US)的市销率,按乡村基前五个月收入引伸至全年、即预计43亿元,以及百胜中国市销率2.18倍推算,乡村基的上市估值为109亿港元,与同业老乡鸡接近。

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