大股东的大胃口让金风科技打寒战

这家风电设备制造商披露来自三峡新能源的大笔新订单后，股价应声大跌，因为这可能分流更多盈利客户的订单

重点：

• 随着中国积极采取行动安装更多的可再生能源，新疆金风科技与它的大股东兼客户三峡新能源的联系可能会越来越多
• 由于来自三峡新能源的业务盈利能力较低，金风科技的市盈率会低于大型的同行企业。

阳歌

在什么情况下，大规模的新订单不一定是利好消息？

如果你是风电领域的专家新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，港交所：2208，深交所：002202），答案就是：当意想不到的新业务来自于一个想要讨好中国政府，并且与自己有着千丝万缕联系的客户时。就金风科技而言，这个关联客户是中国三峡新能源——中国巨大的三峡大坝运营商旗下的新能源部门，也是金风科技的最大股东之一。

这个非同寻常的故事给投资者带来很多可以借鉴的教训，其中包括：公司接受如此庞大的国有企业作为投资人所面临的风险。就这个案例来说，三峡新能源持有金风科技约16%的股份，这意味着金风科技基本上无法疏远这个既是其最大股东之一，又是重要客户的企业。

拥有这样一个重要的战略股东，在任何情况下都有点像一把双刃剑。一方面来自这样一个股东的业务可以提供稳定的收入来源。但另一方面，这样的客户有时会利用其地位提出不合理的要求。而当这个股东是一家大型国企，像我们常见地那样急于帮助北京方面实现其目标，金风科技这样的公司很难说不。

我们稍后会研究一下新近事件的具体细节，但其后果如何，我们从公司曾经高歌猛进的股票就可以看得明明白白。金风科技在香港上市的股票周一大跌7.4%，而在深圳上市的股票跌幅较小，但仍相当可观，为3.8%。周二两市股票最初跌幅都比较大，但在早盘尾声时出现逆转，涨幅超过1%。

自3月底见顶以来，金风科技的港股已经跌去了约15%的价值，而深圳股则下跌了约11.5%。有趣的是，尽管港股跌幅较大，但金风科技的港股交易市盈率仍高于深圳股。前者的市盈率目前约为24，而后者则为19。

造成这种差异的一个重要原因可能是全球主要投资者对该公司的巨大兴趣，包括摩根大通、摩根士丹利和花旗集团，以及美国主要基金公司贝莱德。这些投资者都重仓持有金风科技在香港上市的股票，这可能提升了它的市盈率。但这也意味着，如果这些大佬们被最新的消息吓到，决定抛售他们的仓位，这些股票可能会进一步承压。

说了这么多，让我们来看看周一收市后发布的一份公告中有关该公司的最新消息。在公告中，金风科技表示，根据与三峡新能源签订的框架协议，对其核心风电设备及相关服务的年度销售上限进行重大上调。

金风科技表示，今年将把协议的年度上限提高将近一倍，从之前的45亿元提高到85亿元（13亿美元）。在风电服务的上限上，它提出了更大的调整幅度，从之前的2亿元人民币提高到6.9亿元人民币。

公司近期公布2020年全年营收560亿元，其中三峡新能源贡献了大约42亿元，占比约7.5%。

雄心勃勃的目标

三峡新能源突然增加订单与中国积极推动可再生能源有关，这在过去几年里让金风科技及其全球同行都受益匪浅。在中国最近公布的从2021年到2025年的五年计划中，甚至进一步强调了提高可再生能源的产能。

金风科技透露，为了加大力度帮助北京实现其雄心勃勃的目标，三峡新能源已经推出了自己的新计划，在未来几年内，每年安装15吉瓦的新清洁能源产能。其中相当一部分可能是风电，而金风科技几乎肯定会成为此类项目的主要设备供应商。

在这种情况下，订单的激增也是行政命令规定的最后期限导致的。

具体来说，金风科技指出，三峡新能源急于在年底之前完成此前批准的海洋风力发电项目的建设。年底这个最后期限是不能改的，因为届时未能完工、并入电网的所有此类项目，都没有资格获得政府设定的更高电价形式的补贴。

金风科技谨慎地指出，它认为三峡新能源大幅增加订单的要求是“属公平合理，于本集团日常及一般业务过程中按一般商业条款订立”。但潜台词明确无误：当你最大的客户和大股东要求你提供更多业务时，你真的不能拒绝。

作为金风科技的最大客户之一，三峡新能源在采购的时候会拿到相当大的折扣。因此，在可以预见的将来，这样的订单大幅增加将不可避免地吞噬金风科技的利润率，可能会迫使它拒绝小一些的客户更有利可图的业务，因为它的产能会被牵制。

在估值方面，在香港和深圳挂牌的金风科技，市盈率分别为24倍和19倍，与全球龙头企业维斯塔斯（Vestas，德意志交易所：VWS）的42倍市盈率相比，目前看来是相对便宜。鉴于金风科技与一家大型国有企业的联系，或许这种巨大的差值可以称之为“中国折扣”。未来数月时间里，这个差值无论是扩大还是缩小，可能取决于西方大投资者如何看待这种在未来数年将进一步增强的紧密联系。

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