旅游限制仍紧张 同程艺龙难安枕

中国新冠疫情重临,影响旅游业表现,同程艺龙第三季收入按季减少9.3%

重点:

  • 十一黄金周游客低于预期,第四季收入难乐观
  • 同程艺龙受累旅行限制,但站在〝巨人肩膀〞让公司找到增长点

何仲尼

中国在线旅游行业领头羊同程艺龙(0780.HK)本周二公布今年第三季度业绩,受到新冠病毒疫情影响,公司盈利反复。市场对同程艺龙的前景众说纷纭,认为明年2月开幕的北京冬奥会,将招来更严厉的防疫措施,拖累旅游行业收入,但同时看好同程艺龙受惠于合作伙伴的扶助,目标价最高为23港元(2.95美元),比目前股价有31%潜在升幅。

今年第三季,同程艺龙的收入同比微增1.3%到19.4亿元(3.1亿美元),但环比减少9.3%;利润同比减少8.7%到约2.3亿元,经调整净利润同比减少5.6%到3.51亿元。公司在业绩报告中解释,尽管今年7月初开始旅行需求上升,助力旅游业出现强力反弹,但新冠Delta变种病毒在南京首次出现后,迅速扩散到中国其他城市,各地实施旅行限制,影响暑假旅游需求。

业绩公布后,同程艺龙连涨两天,但升幅只有约1.9%,本周三报收17.66港元。受新冠病毒疫情影响,不少旅游平台收入与盈利大减,拉高市盈率(P/E ratio),甚至录得亏损,同程艺龙的表现已算领先同业。

同程艺龙第三季利润2.3亿元,我们假设第四季持平,下半年共赚4.6亿元,几乎与上半年相同,全年预计并赚9.2亿元,预测市盈率34.5倍,对比同业携程集团(9961.HK ; TCOM.US)的133.9倍,以及国际巨头Expedia(EXPE.US)预计今年出现亏损,同程艺龙的估值明显较低。

不幸的是,旅游业第三季的反复情况已延续到第四季。同程艺龙旗下服务品牌〝同程旅行〞今年9月曾发表报告,预计在今年「十一」黄金周期间,全国国内游人数将达到6.5亿人次,恢复到疫情前、即2019年同期的八成以上。

同程的乐观预期没有实现,据中国文化和旅游部测算,十月一日至七日,国内出游只有5.15亿人次,不仅只能恢复到正常时期的70.1%,甚至比疫情爆发的2020年减少1.5%;期内实现国内旅游收入3,890.61亿元,只有疫情前同期的六成。数据公布后,业界难掩失望之情。

更值得关注的是中国新一波新冠疫情持续蔓延,因为单是10月17日到11月20日,累计报告确诊已有1,348例,波及21个省份。虽然最近的本土病例已回复到单位数水平,但大行对旅游业的前景明显有保留。

冬奥防疫更严

瑞银发表报告,将同程艺龙第四季收入预测降低19.6%到18亿元,比2019年第四季减少8.4%,主要是为了反映在严格防疫限制下,令旅游活动减少。

该行考虑到农历新年和北京冬奥会,明年第一季旅行限制仍然紧张,但随着第二季更多公众假期和第三季的暑假,防疫措施或开始放宽,推动同程艺龙增长加速,预测全年收入为95亿元,比该行8月的预测降低4.3%,目标价从22港元下调至21港元,但维持〝买入〞评级。

瑞信对同程艺龙的评价也是〝苦中带甜〞,认为疫情在暑假期间反弹,影响第三季旅游需求,加上部分省市第四季疫情仍未消退,预期严厉的防疫措施会于明年2月北京冬奥会前持续。因此,该行把同程艺龙2021与2022年盈利预测,分别下调7%和4%,以反映第四季及明年首季的疲弱预期。

有趣的是,瑞信却把同程艺龙维持〝跑赢大市〞评级,更把目标价由19.7港元提升到21港元,主要是因为偏远城市业务表现强劲,这从第三季的业绩可以看到端倪,翻查同程艺龙在微信平台上的新付费用户,约62.7%来自中国的三线或以下城市,可以说是公司增长的主要引擎。

站在巨人肩膀

大行对这家公司有信心,因为它选择〝站在巨人的肩膀〞。该公司的股东中,有两个熟悉的名字:中国首屈一指的在线旅行机构携程(9961.HK ; TCOM.US),以及社交网络巨头腾讯(0700.HK),分别持有同程艺龙26.98%和21.98%股份。

透过与两名主要股东合作,同程艺龙持续得益,携程向同程艺龙提供酒店和机票预订服务,腾讯旗下微信平台向同程艺龙推荐客户。回顾同程艺龙第三季业绩,2.77亿名平均月活跃用户(MAU),有79.6%是由微信小程序贡献,可见这名〝巨人〞带来了多大禆益。

两大股东投以信心一票,反而有中资创投公司欠缺耐性。据港交所网页数据,本来是第五大股东、在2019年中持有约8%同程艺龙股份的苏州华帆润和创投合伙企业,自从去年9月以来已连番减持股份,在今年2月更已减持到4.83%,往后的任何减持行为,也因为低于5%的持股门坎而不用申报。

反观美国主要券商普徕仕(T. Rowe Price)今年9月初买进同程艺龙5.05%股份,刚好跨越申报门坎,到底普徕仕的股份会否来自对方,我们无从知晓,但从外资看好这家公司的同时,中资创投基金却反而看空,意味市场对它的前景看法分歧。

面对旅游业中短期的不稳定前景,同程要走出困局,仍需要一点耐性,到底谁的眼光较准确,明年冬奥后将初见端倪。

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