星空华文高峰期已过 上市难再谱‘中国好声音’?

知名歌唱节目《中国好声音》的制作单位星空华文控股再度向港交所提交上市申请,希望缓解资金紧绌问题

重点:

  • 星空华文近年收入每况愈下,去年净亏损急增11.6倍,现金水平已跌至仅约5亿元
  • 《中国好声音》于2015年曾吸金11.4亿元,去年度减至2.52亿元,但已是公司最高收入的节目,而且毛利相当低微

罗小芹

2012年,一个荷兰制作公司Talpa授权灿星制作作为节目中文版、名为《中国好声音》的歌唱节目横空出世,随即人气热爆,引领娱乐文化产业的投资热潮。灿星制作因此一炮而红,参与该节目的还有“中国传媒大亨”黎瑞刚旗下的华人文化产业投资。由于节目获空前成功,造就灿星制作管理人田明与华人文化日后更多的合作机会,成立综艺制作公司灿星文化(星空华文的前身)。

为了到香港上市筹资,灿星文化等公司于去年8月重组,成立星空华文控股有限公司,去年11月首次向港交所(388.HK)提交上市申请,但近日因招股书失效,第二次提出申请。然而,随着《中国好声音》带来的收入大不如前,星空文化近年营业额倒退,去年亏损更大幅扩大,到底这家看似高峰期已过的制作公司,能否凭借上市东山再起,再度谱出“好声音”?

初步招股书显示,星空华文由上海星投拥有约61.68%股权,而上海星投是由华人文化及执行董事田明等人共同持有,身兼董事会主席的田明也通过全资控制的Harvest Sky持有其余20.68%股权。

估值曾达208亿元

作为星空华文的前身,灿星文化于2018年一次老股权的转让中,估值曾高达208亿元,但好景不常,随着公司王牌节目《中国好声音》的收益逐年萎缩,新节目又未能挑起大梁,间接削弱其上市的吸引力。目前星空华文正陷入这种恶性循环,由于缺乏新资金,公司难以交出具说服力的成绩,因此可说是急切上市筹集资本重整旗鼓。

早于2018年12月,星空华文已向中国证监会提交A股上市申请,但拖延数年无果,公司业绩却步入低谷,加上股市疲弱,星空华文今次仓促重组赴港上市,据悉与公司资金紧绌和老股东急于套现离场有关,但多少予人急就章之感,上市前景难言乐观。

演艺事业是创造星光传奇的赛道,但其收入具有不确定性,为了将众多的偶然化为必然,综艺制作公司需要不断制作新节目,创新更多自有知识产权(IP),通过以老带新的组合来增加收益稳定性,若没有可合理预测的现金流,便难以吸引新资金押注公司的将来。

招股书显示,星空华文近年收入明显下挫,由2019年的18.1亿元跌至2020年的15.6亿元,并转盈为亏,录得2,780万元净亏损;其经营状况去年进一步恶化,除了收入再减少27.6%至11.3亿元,净亏损更大增11.6倍至3.52亿元,毛利也由5.87亿元急降至2.74亿元。以上关键指标都显示该公司正步入衰退期,单就业务基本面,恐怕较难获得投资者青睐。

此外,星空华文的现金水平由2020年底的9.03亿元急降至去年底的5.47亿元,期内经营活动虽录得4.09亿元的正数现金流,但投资活动却显示5.85亿元的负数现金流,主要是租赁土地需预付4.18亿元,及以9,960万元购买位于上海松江的一块土地;公司购入土地,意味有后续投资的跟进,未来资金需求相信仍然紧张。

星空华文以综艺节目起家,自2012年制作《中国好声音》等王牌节目后,综艺节目的IP运营及授权一直是公司主要收入来源,去年度相关收入为8.8亿元,毛利1.16亿元,比2020年的10.9亿元及2.03亿元大幅倒退,但收入贡献占比仍维持78%。

王牌节目收入急挫

《中国好声音》一直是星空华文的旗舰节目,2015年度曾吸金高达11.4亿元,星空华文于2016年曾与版权持有人出现争议,最终该节目改变了其英文名称及形式继续制作。其收益随后逐年减少,过去三年《中国好声音》仍是公司吸金最多的节目,但收入贡献已由2019年度的4.9亿元跌至去年度的2.5亿元,毛利更由2019年度的2.3亿元,急降去年仅余560万元。

此外,该公司旗下从事艺人经纪业务的梦响强音表现亦未如理想。梦响强音由华人文化及时任灿星文化总裁的田明于2012年底共同创立,原意是借《中国好声音》的成功开展艺人经纪业务。2016年3月,灿星文化以20.8亿元高价收购梦响强音的全部股权,并衍生19.7亿元的商誉。

目前梦响强音旗下签约艺人有150多名,艺人经纪业务被列入星空华文“其他IP相关业务”,去年度公司这方面收入仅为4,250万元,两年间大减62%。基于艺人经纪业务表现远逊预期,星空华文在过去两年,分别就该项收购确认3.87亿元及3.81亿元的减值亏损。

星空华文未有招股详情,且未获盈利,能与之直接比较的中国综艺制作公司鲜有上市例子,乐华娱乐及“周杰伦概念股”巨星传奇也是近月才入纸申请在港上市,要估计星空华文上市市值,唯有参考同样以IP授权及营运为主的阅文集团(772.HK)及腾讯音乐(TME.US)的市销率(P/S ratio),前者去年度市销率为3.3倍,后者为1.5倍,若取其平均约2.4倍,以星空华文去年收入11.27亿元计,估计其市值仅约31.4亿港元,比2018年的估值大幅缩水逾八成,或足以说明公司的面临的困局。

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