汽车之家盈利大挫 投资者却寄予厚望

这家中国主要线上汽车销售平台首季业绩下滑,但由于已较市场预期优胜,股价于绩后节节上升

重点:

  • 汽车之家首季经调整净利润大减四成,比市场预期的五成跌幅为佳,刺激股价在三个交易日大涨19%
  • 中国车厂5月开始有序复工,配合国策支持及需求回暖,公司下半年的业务表现有望改善

刘明

中国汽车行业今年3月起受到新冠病毒疫情困扰,供需均受到严重打击,以最大城市上海为例,据中国上海汽车销售协会数据,当地4月份汽车销售数量为零,为建国以来表现最惨淡的一个月份。

线上汽车销售平台龙头汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)自然难以独善其身,公司首季业绩下滑,但业绩公布后股价却节节上升,究竟公司有何本事,能令市场刮目相看?

汽车之家最近公布,今年首季收入为14.7亿元,同比减少20.1%;撇除股权激励费及重估等非通用会计准则经调整净利润同比下降40.5%至4.4亿元,相比去年第四季亦跌6.8%。虽然今年汽车产销开局良好,但受新冠肺炎疫情反弹、晶片供应短缺等因素影响,中国乘用车销量3月大降10.5%,直接影响该公司首季业务表现。

就在汽车之家发布首季财报前,公司在美国上市的股票连跌三日,在财报发表当日,盘中曾经跌逾5%,但其后大幅反弹,收市倒升近1%,并在接下来的三个交易日累涨19%。无疑公司首季度收入与盈利表现均明显倒退,但由于仍较市场预期的下挫23%及50%为佳,加上部分业绩数据仍有可观之处,因此反而纾缓投资者忧虑,并吸引资金入市。

三业务两倒退

公司三大业务板块中,以线索服务表现最佳,期内收入在淡市中仍增长1.5%至7.08亿元。所谓线索服务是提供使用者介面,令潜在二手车买家识别出合适分类,并联系相关卖家;因此各地居民对二手车的需求仍然旺盛,因此该业务未受到车厂停工停产影响。

另一方面,消费意欲低迷,车企广告投放减少,汽车之家首季媒体服务收入大降55.9%至2.67亿元。事实上,该公司并非斯人独憔悴,多家科技巨头发布的首季财报也显示同样市场困局,例如腾讯(0700.HK)在快速消费品需求稳定、以及合并搜狗的利好背景下,第一季网络广告收入也大跌18%,而百度(BIDU.US; 9888.HK)期内的在线营销服务收入也下降4%。

面对劣势,汽车之家采用积极进取的策略,丰富视频和直播类内容,以加强内容平台多样性,使用户规模保持增长。根据研究机构QuestMobile的3月份数据显示,汽车之家全景生态日活跃用户数达4,521万,同比增长7.5%,远超行业第二名易车和第三名懂车帝的总和。

此外,汽车之家亦一直积极部署第三个收入板块:在线营销及其他业务,其首季收入同比减少8%至4.96亿元。由于拥有海量用户数据库,配合智慧大数据分析,能为汽车制造商及经销商提供端到端数据产品及方案。以今年推出的首款智慧决策产品“司南”为例,能依托大数据为经销商管理层提供从行业观察、新车定价、线上运营到客群洞察的闭环营销决策,成为汽车之家的增长新引擎。

另一投资者关注重点是开支,尽管公司收入下滑,但为保持流量及竞争力,营业费用未能明显压缩,也是导致公司净利润下降幅度大于收入下降幅度的主因。虽然汽车之家首季销售及市场费用同比下降13%至5.9亿元,但数字化产品相关的研发活动投入增加,令研发费用大增16%至3.6亿元。由于公司收入需时恢复增长,如何有效压缩成本,将考验管理层的智慧。

整体而言,汽车之家的媒体和线索服务业务,很大程度要视乎车市供需恢复。既然汽车之家在汽车媒体业务上的领先地位巩固,加上车厂自5月起有序复工复产,以及国家部署一揽子支持汽车政策,一旦汽车供应逐步恢复正常,配合抑压以久的需求“报复式反弹”,车厂加大广告投入刺激销售,或有助推动媒体服务收入急速反弹,让下半年盈利显著改善。

估值低于同业

相比成熟市场如美国,其最大的二手车经销商Carmax(KMX.US)及二手车电商Carvana(CVNA.US)全年收入超过100亿美元,反观中国的二手车行业渗透率低,经营者高度分散,汽车之家作为龙头,未来或持续通过投资及并购来推动业务增长,并扩大市场占有率,因此发展潜力仍然不俗。

汽车之家发布首季财报后,中金对其收入预测维持不变,但考虑到研发投入加大,因此下调今年非通用会计准则净利润预测3%至17.1亿元,即同比下降34%;至于明年的盈利预测则为25.8亿元,意味将较今年反弹19%。中金考虑到下半年车市有望逐步复苏,维持汽车之家中性评级及目标价35美元。

估值方面,由汽车金融起家、发展至汽车售后市场及交易服务的灿谷(CANG.US),以去年非通用会计准则净利润约7,900万元及市值27亿元计算,市盈率为34倍;线上汽车金融交易平台易鑫(2858.HK)去年净利润约2,900万元,市盈率高达150倍。至于业务较接近的美国二手车经销商Carmax,市盈率亦录得约14倍反观汽车之家的市盈率约12倍,估值较同业便宜,或反映其股价经历短暂兴奋过后,投资者对该股的长远前景仍抱持观望态度。

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