金山云扭亏之路遥远 港股双重上市‘买保险’

金山云申请在港股市场“双重主要上市”,为其上市地位购买保险

重点:

  • 被美国证交会列入“确定摘牌名单”的金山云,已向港交所递交双重主要上市申请
  • 公司近年收入越多、亏损越大,更明言随着业务增长,成本将会继续上升,看来难以转亏为盈

裴梓龙

去年,港交所(0388.HK)迎来中概股“第二上市”热潮,但随着中美两地证券监管机构就中概股审计底稿问题仍未达成协议,愈来愈多中概股被美国证交会(SEC)列入 “预定摘牌”或“确定摘牌”名单,因此今年中国企业掀起另一波于香港及纽约“双重主要上市”的自保热潮。

一直传闻有意到港股双重上市的金山云(KC.US),终于在7月底向港交所递交上市申请,联席承销人为中金公司、摩根大通及瑞银。由小米(1810.HK)董事长雷军创立的金山云,是金山软件(3888.HK)旗下的云计算企业。

该公司2020年5月成功登陆美国纳斯达克市场,当时的发行价每股17美元(115元),之后一度攀升至74.67美元,但其股价去年随着科技股的监管风暴而下挫,本周一仅收报3.07美元,比高位蒸发近96%。

面对“四朵云”挤压

投资者抛售金山云其实并非没有道理,根据弗若斯特沙利文的报告,金山云以收入计算,市占率仅3.1%,并面对阿里云、华为云、腾讯云及百度智能云──即“中国四朵云”的挤压。根据国际市场调研机构IDC发布的《中国公有云服务市场跟踪报告》,去年第三季,“四朵云”便占据了80%市场,令金山云望尘莫及。

另一方面,根据金山云的初步上市文件,公司收入虽持续快速增长,从2019年的39.6亿递增至去年的90.6亿元,亏损却同步扩大。过去三年,净亏损分别为11.1亿元、9.6亿元和15.9亿元。然而,对投资者更不利的是,金山云明言随着业务增长,成本会继续上升,需要大量投资扩大基础建设、改进技术及开发产品,相信难以在短期内转亏为盈。

其次,金山云收入依赖少数主要客户。截至去年底,公司有7,951名客户,覆盖视频、公共服务、医疗健康、游戏和金融等行业;过去三年,五大客户贡献了公司50.5%至65.7%收入,当中包括主要股东小米。

为了扭亏,金山云列出三大改进措施以说服投资者,包括优化服务组合,有效管理成本及提高经营效率;减少对小米及金山软件的依赖;以及加强与抖音母公司字节跳动和美团(3690.HK)等大型科网企业的合作。

列入“确定摘牌名单”

金山云这次以双重上市形式回港,最主要是规避遭美国强制退市的风险。与其他一百多家中国企业一样,金山云被美国证交会根据《外国公司问责法》被列入“预定摘牌名单”,最近更被转入“确定摘牌名单”,被强制在美国退市的风险非常高,因此申请到港股挂牌,为其上市地位买个保险。

事实上,在美国上市的中概股,去年已开始作出准备,选择比较快捷的第二上市途径回港,或者先行私有化,再伺机重新到港股上市,但私有化需要的资金较多,而且股东未必接受,相对困难;至于双重主要上市与第二上市不同之处,在于前者是把两个资本市场均列为为第一上市地,两地股票无法跨市场流通,所以股价将会出现差异,但如果在纽约被迫退市,其港股上市地位不会受影响,但这些公司申请到港交所上市的手续,会比第二上市复杂,而且必须满足上市规则对新上市公司较严格的要求。

至于第二上市是指公司在两地把相同类型的股票上市,通过国际托管和证券经纪来作跨市场流通,交易所的上市要求也较低。然而,第二上市的股份无法纳入港股通,在估值上没有优势,当主要上市地被迫退市,第二上市地的股票也会受到影响。

今年上半年,已经有再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)、贝壳找房(BEKE.US; 2423.HK)和知乎(ZH.US; 2390.HK)等中概股在港完成双重主要上市,上个月再有金融壹账通(OCFT.US; 6638.HK)、涂鸦智能(TUYA.US; 2391.HK)和名创优品(MNSO.US; 9896.HK)加入双重主要上市大军。

至于两大科网巨头哔喱哔喱(BILI.US; 9626.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也宣布申请将香港的第二上市地位转换成双重主要上市,预计今年第四季完成,到时内地投资者便可以透过南向港股通,直接购买这些科技龙头的股票。

在国际形势风起云涌之时,中美角力持续,两地证券监管机构就审计底稿问题一直胶着,然而美国看来没有让步打算。美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)主席Erica Williams周一表示,该机构必须不受限制地调查纽约上市中国企业的审计底稿,因为这些公司能进入美国资本市场,是一种“特权”而不是权利,因此要享受这些特权,中方就要容许PCAOB不受限制地取得审计底稿。

由于中方认为这些审计数据属于国家机密,中证监更表明所有企业都需要遵守数据安全原则,恐怕两国将难以达成共识,甚至预期会有更多中概股被列入摘牌名单。

因此,金山云申请在港双重上市的决定可谓非常合理,即使被美国强制退市,仍可以凭借港股上市地位提供筹资渠道,协助公司持续发展。但它能否燃起投资者的兴趣,还看管理层能否明确定出一条扭亏路线图。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

相关文章