上市“长跑”胜利在望 亚朵下调筹资目标

这家高档酒店运营商的第九份在美上市招股书更新，将筹资目标从之前的3.5亿美元下调至6,200万美元

重点：

• 亚朵拖延已久的美国IPO计划，将筹资目标从之前的3.5亿美元下调到6,200万美元
• 该公司的最新招股说明书显示，在上半年大幅放缓之后，其业务在三季度强劲反弹

阳歌

如果说哪家公司能够反映过去一年在美上市中概股经历的所有起伏，酒店运营商中国亚朵集团无疑可担此重任。这个高端品牌本周早些时候为其拖延已久的纽约IPO提交了一份更新招股说明书，这是去年6月提交最初的招股书以来的第九份更新。

最新的招股说明书给出了一个新的筹资目标，远低于早期的目标。它给出的价格区间也更低，这在当前动荡的市场环境下并不令人意外。但或许更重要的是，这份最新更新释放出了一个信号，即在首次提交申请一年多之后，亚朵现在看起来距离上市已是近在咫尺。

这次上市代表着在美上市中概股的一个重要里程碑，因为亚朵将成为一年多以来首个由西方大型投资银行承销的IPO。它的承销商包括美银证券和花旗集团，此外还有中国赫赫有名的中金公司和招银国际。

差不多自去年6月份以来，这些顶级承销商都在远离寻求纽约上市的中国公司。当时，中美两国的监管机构都表达了对此类跨境IPO的严重忧虑，但原因并不相同。中国的担忧涉及数据安全，目前似乎基本解决。

美国的担忧仍悬而未决，由于中国法律禁止的缘故，美国监管机构无法直接接触在纽约上市的中国公司的审计底稿。但这个问题似乎也接近解决，中美证券监管机构在8月签署了里程碑式的信息共享协议。

在此方面的一个最新进展是，外媒报道称，与美国证券交易委员会有关的官员上周末完成了根据新协议框架在香港进行的一些试点审计，将返回美国。据彭博新闻社的报道称，美国官员提前完成了他们的工作，意味着事情的进展可能比最初预期的要顺利。

这个信号触发了跌跌不休的在美上市中概股一波反弹，上周四和周五，纳斯达克金龙指数总共上涨了13%。此后已经回吐了大部分涨幅，其中周三下跌了7%，主要是因为对中国经济陷入困境的悲观情绪。

SEC将在下个月提交关于香港核查工作的初步报告。如果给出积极的评价——这看起来可能性很大，则可能会引发超过200家在美中概股的又一波反弹，消除笼罩在这个群体头上的主要风险。但中国出现了数十年来最低的经济增速，有关中国经济的更长期担忧可能仍将存在。

案例研究

亚朵是我们刚刚描述的许多宏观因素的缩影。它位于中国酒店行业利润更丰厚的高端市场，有别于华住(HTHT.US)和格林酒店(GHG.US)等竞争对手，它们有着更为多样化的品牌组合，主要集中在市场的低端。亚朵还代表了一类新经济公司，通过在客房销售商品来尝试电子商务，从而赚取了可观的利润。

与此同时，由于中国的经济放缓，该公司面临重大不利环境。在严厉的清零政策下，疫情防控措施使人们的出行大为受阻，酒店行业受到的打击尤其严重。

这种不确定性可能是导致亚朵在周一提交的最新招股说明书中，将筹资目标下调为6,200万美元(4.5亿元)的一个主因。它上一次给出筹资目标是在大约一年前，那次的数字是3.5亿美元。该公司还将每股美国存托股票的价格区间从此前的13.5美元至15.5美元，下调至11至13美元。

最重要的是，这是亚朵几个月以来首次更新筹资目标和定价区间，表明它可能终于要完成上市了。美银证券和花旗集团的参与可能也表明，大型银行越来越有信心SEC将对新的信息共享协议表示满意。

即使在下调筹资目标和价格区间之后，亚朵仍在寻求高于同行的估值溢价，反映出它专注于利润更高的高端市场。按发行价区间的顶部计算，该公司的市值将达到17亿美元，基于今年预期收益的市盈率为52倍。

这超过了华住集团的40倍，也远远高于专注于更低端市场的格林酒店的17倍。它甚至还超过了全球巨头希尔顿酒店(HLT.US(的34倍。

我们将快速浏览一下亚朵最新招股说明书中包含的一些三季度财务数据，这些数据表明，与许多中国公司一样，在经历了艰难的上半年后，其业务在今年下半年开始反弹。

根据我们对九个月数据的计算，该公司三季度收入与上年同期的5.93亿元相比，增长9.6%至6.5亿元。与今年上半年的下跌23%相比，有极大改善。同样地，该公司最近一个季度的利润增长了164%，至1.11亿元，与上半年的下滑4.5%相比，也有大幅提升。

这些数据的改善可能是亚朵有信心继续推进上市的一个重要因素，虽然它不得不大幅削减筹资目标。如果让我们预测的话，我们会认为该公司有八成以上的概率在下个月完成上市。在此之后，它似乎是一个不错的长期投资对象，不过它的股价可能会跟在美上市的中概股整体走势同步波动，至少一开始是这样。

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