根据新的信息共享协议,美国会计监管机构将可以获得在纽约上市的中国公司审计记录。但它真的能得偿所愿吗?

重点:

  • 中美达成了可能消除在美上市中概股退市威胁的初步协议,将在今年年底之前进行试验
  • 在之前的两份协议失败之后,对于对等和合作的不同解读,可能成为最终破坏协议的绊脚石

阳歌

第三次会成功吗?

这是最近几天盘旋在每个人脑海中的问题,至少在美国上市的中概股圈子是如此,包括我们咏竹坊、在纽约上市的逾200家中国公司,以及它们的众多投资者。经过数月谈判,美中双方在周五宣布达成突破性协议,将允许美国监管机构检查纽约上市中概股在中国审计机构的工作底稿文件。

协议的实际条款相当复杂,而且并未披露。双方各自发布了公告,包括中国证监会的一份简短的声明答记者问,以及美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)的一份声明,该机构与美国证券交易委员会(SEC)合作审计在美上市公司。

这并不是美中双方第一次达成协议,中国证监会在声明中指出了这一点,显示出这个问题已经拖了很长时间。正因为如此,我们才会在开篇问第三次会不会成功,而且对这份最新协议能否真正解决导致前两份协议失败的问题并不乐观。

但谈论这个话题之前,我们首先快速回顾一下这份协议的历史背景,以及过去几天发生了什么。

这一切要追溯到大约20年前的新千年之初,当时,一批因种种原因无法在国内上市的中国公司选择在美国上市。但是SEC和PCAOB很快发现,它们无法调查这些公司,因为中国把这些公司在中国的审计机构持有的信息视作国家机密。

大约10年前的一系列审计丑闻,促使美中双方在2013年通过谈判,达成了一份关于执法合作的谅解备忘录;三年后的2016年,双方又达成了试点检查合作备忘录。但在确定无法获得它想要的信息之后,美国基本上放弃了这两份协议。

美国终于不再忍耐,于2020年末通过了《外国公司问责法》,给中国三年时间改变立场,与PCAOB分享在美上市的中国公司审计记录,触发了华尔街的恐慌。由于担心中国公司因违反《外国公司问责法》而被迫退市,投资者纷纷抛售这些股票,导致多数中概股从2021年初开始大跌,蒸发了数十亿美元的市值。

时至今日,iShares MSCI中国ETF(MCHI.US)和景顺中国科技类股ETF(CQQQ.US)等中概股ETF出现了小幅反弹。周四,美国媒体率先报道了达成协议的消息之后,两只ETF都上涨约4%。但与过去一年半的大幅下跌相比,两只ETF的反弹幅度都不大。

对等与合作

了解相关背景后,我们将在本文的后半部分看看双方的实际陈述,以及我们为什么对这份“突破性的”协议出现最终让双方满意的结果难保乐观。

首先,我们应该注意到,SEC和PCAOB在整个过程中都持极其怀疑的态度,很可能是由于前两次协议失败的缘故。因此,PCAOB指出,将部署一个团队对这份协议进行测试,并在12月前确定协议是否有效。PCAOB在声明中多次指出,最新的协议只是解决僵局的“第一步”,从中可见它的怀疑态度。

尽管有很多因素可能最终导致这份新协议的失败,但其中最引人注目的两点涉及对等理念以及双方将合作到何种程度。

我们先从对等开始,它在中国证监会的两份声明中提到了三次。 “协议条款对双方具有同等约束力,”中国证监会在答记者问中表示。 “中美双方均可依据法定职责,对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查。”

我们可以从两方面来看待对等问题。从某种程度上看,这似乎是一种挽回面子的措辞,它等于中国的证监会在放话,它也获得了以前没有的新渠道。但与此同时,中国监管机构也的确可以尝试行使它的新权限,例如要求查看中国公司在美国的会计记录,或美国公司在华业务的记录。在这两种情况下,PCAOB和SEC可能都缺乏提供此类访问权限的权力,而且即使没有充分的理由,它们可能也不会提供此类访问权限。

然后是合作问题。 PCAOB 表示,它希望“完全访问审计底稿文件、接触审计人员和获取其他对美方所选择的会计师事务所进行检查和调查所需要的信息,没有漏洞,也没有例外”。

但中国的证监会表示,该协议应涉及整个过程的合作。 “双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调,”它说。“美方在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。”

虽然这两个陈述不一定相互矛盾,但它们确实留下了很大的分歧空间。PCAOB 似乎在说,“我们会按照自己的方式做事,你要确保我们得到我们想要的”。这与中国证监会的态度有点不同,后者的态度似乎是“所有决定都必须建立在共同讨论的基础上,包括针对哪些公司以及如何对它们进行检查”。

说到底,双方的立场并没有明显的矛盾,这就是他们能够达成协议的原因。但根据双方对新协议的不同假设,执行起来可能会困难得多。这让我们怀疑,当PCAOB在12月的考察期结束做出决定时,是否会无条件地“竖起大拇指”。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:引来礼来腾讯淡马锡基投 英矽智能港股首挂半日升34%

AI制药平台英矽智能(3696.HK)周二在港股挂牌上市,高开45%,其后升势收窄,至中午休市报32.26港元,升34.1%。 公司此次发售全球发售9,469.05万股,发售价24.05港元,集资净额20.26亿港元。香港公开发售获得1,426.37倍超购,国际发售获得25.27倍超购。包括礼来、腾讯、新加坡淡马锡、Infini Global Master Fund及施罗德等16名基石投资者合共认购3,720.45万股,占发售总数39.29%。 成立于2014年的英矽智能是一家全球领先的AI驱动药物发现及开发企业,自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI,覆盖从新靶点识别、小分子生成到临床结果预测的端到端药物研发流程。 公司过去三年持续录得亏损,但幅度已有收窄,从2023年的亏损2.11亿美元,收窄至2024年的1,742.9万美元,但今年上半年的亏损又扩大至1892.3万美元。 公司表示,集资净额将主要用于关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金,以及开发新的生成式AI模型及相关的验证研究工作、早期药物发现及开发,以及营运资金及其他一般公司用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:超额近1,400倍 林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司(2657.HK)周二首日在港挂牌,开市升9.3%报85港元,之后股价持续上升,收市升14.4%报88.95港元。 公司发售约1,397万股,每股定价77.77港元,募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍,国际配售则超额19倍。 富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者,共购入620.5万股,占发行H股总数的5.85%。 林清轩旗是国产护肤品牌,旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜;王牌产品是山茶花精华油,自2014年推出至今年6月底,已累计售逾4,500万瓶。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Low margins and persistent losses plague pet healthcare. Does Ringpai offer any compelling investment merits?

宠物医疗利润低易亏损 瑞派投资亮点乏善可陈?

经营宠物医院的瑞派,近日乘香港新股热而赴港上市,有望成宠物医院第一股 重点: 过去三年累计亏损4.5亿元 今年中期股东应占亏损为2,842万元   刘智恒 随着中国内地社会逐渐富裕,饲养宠物成为生活乐趣,市场一度认为宠物行业是一个大市场,但事实总与想象有差别,经营宠物生意并非稳赚不赔。 内地第一大宠物医疗企业新瑞鹏经营多年仍苦苦挣扎,早两年赴美上市也折戟沉沙;业内第二大的瑞派宠物医院管理股份有限公司(下称瑞派)近日终等到机会,乘着香港新股市场活跃下,赶紧递表赴港上市。 瑞派创始人李守军在1988年毕业于中国内蒙古农业大学,2005年在中国农业大学获预防兽医学博士学位,1988年至1997年任职天津富源食品。1998年及2001年间,李守军分别创立瑞普(天津)生物药业和瑞普(保定)生物药业,后者于2004年在深交所上市。 从事动物工作多年的李守军,市场触觉十分敏锐,有见中国经济起飞,国人财富增长,对饲养宠物十分热切,认为宠物医疗将大有可为,遂于2012年成立瑞派。 瑞派的经营概念获机构投资者认同,先后四轮融资,投资者中包括玛氏中国、高盛、好氏国际及越秀资本等,共募资21亿元。 在资本加持下,瑞派迅速发展,截至今年6月底共有548家宠物医院,120家属自建医院、428家为收购的医院,覆盖28个省份共70座城市。 经营困难连年亏损 一度被私募及创投基金趋之若鹜的宠物市场,事实并非那么理想,特别是宠物医疗企业,至今经营情况并不乐观。 强如市场龙头的新瑞鹏,背后投资者赫赫有名,包括腾讯、高瓴、中金、勃林格殷格翰、雪湖资本等,2020年估值一度高近300亿元;然而经营多年依然艰辛,2022年赴美上市时披露2020至2022年9月的数据,不到三年的累计亏损达33亿元,其上市申请最终亦因估值差异而拉倒。 是次瑞派赴港上市,最大卖点是行业内首家盈利的宠物医疗企业,但深入分析,公司过去三年股东应占亏损是9,455万元、2.9亿元及6,504万元。今年上半年公司方面虽说录得盈利1,554万元,但在股东层面则仍录得应占亏损2,842万元。 人工设备成本高企 换言之,宠物医疗的盈利情况并不吸引,能不亏损已属万幸。究其原因,最大问题是成本高企,以致毛利率长期难以提升,过去三年瑞派的毛利率分别为22.4%、21%及22%,今年上半年也不过24.8%。 成本高企一方面是兽医的薪金高,瑞派在招股文件中,也提到要通过提高薪酬待遇去吸引及挽留更多专业人才。另一方面,宠物专用药物的研发和生产规模,目前在中国仍然较小,以致药物成本较高,许多药物要依赖进口,进一步推高了成本。 再者,要开办一家合规的宠物医院,在国家规定下需满足许多严格条件,包括各种检查设施及手术设备等,而购置成本与维护费用又相当高昂。 前景或许过分乐观 至于行业的前景,市场是否有可观增长也让人怀疑。早几年有大型机构预测,宠物医疗服务市场的规模预计将从2021年的550亿元升至2026年的1,360亿元,年复合增长率高达20%。 然而是次瑞派上市,申请文件引用灼识咨询数据,指宠物医疗行业规模于2024年只是366亿元。即是说至去年的规模,仍远低于当年市场对2021年的预测数额。 灼识又预计,由2030年至2035年,行业的规模将由699亿元增至1,392亿元,年复合增长率为11.4%及14.8%。但当年该大型机构估计,2026年市场规模已可逾1,300亿,现时若根据灼识估计,达标时间几乎推延近十年。 即使今天灼识的估计,我们也只可作一参考,能否达到始终属未知之数,特别在公司上市时,估计的数据或是较乐观进取。 不光如此,近年消费者认为宠物医疗费用过高,收费又没有标准,有人更形容为“天价”。特别宠物没有医保报销,亦没有医药补贴及税费减免,在近年经济有点停滞不前,个别行业经营困难下,人们未必愿花一大笔宠物医疗费用。 因此,宠物还是用来宠玩,投资还是多看一会吧! 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Jiangxi Copper does resources

简讯:江西铜业提价收购 SolGold同意悉售股权

江西铜业股份有限公司(0358.HK; 600362.SH)将收购金铜矿开采商SolGold Plc(SOLG.L)的出价提高7.7%后,SolGold董事会改变早前立场,同意将公司出售。 江西铜业在周一的公告中表示,修订后的要约下,将以每股28便士(0.38美元),购入SolGold持有的88%股权。江西铜业早前报价每股26便士,但要约被SolGold董事会拒绝。江西铜业表示,修订后的交易使收购费达7.64亿英镑(10.3亿美元)。 江西铜业周一上涨6.5%收39.66港元,而其沪股上涨1.4%,收48.99元。今年以来,江西铜业的沪股已翻了一倍多,在香港股市则因金铜股整体回升而增长两倍以上;SolGold周一在伦敦早盘交易中上涨7.6%至27.6便士。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里