大全用旗下上市企业 融资110亿倍增产能

这家多晶硅生产商表示，使产能翻倍的扩建工程将于3月开工，2023年第三季度完工

重点：

  • 大全新能源将利用其在中国上市的子公司筹集资金，在内蒙古建设一处重要的新生产设施
  • 大全在国内上市子公司新疆大全的持股，价值是其纽约上市公司最新市值的四倍以上

阳歌

现在，我们终于知道在美国上市的中国太阳能公司打算拿它们新近在上海上市的子公司做什么了：把它们当作募资的摇钱树。

这是多晶硅生产商大全新能源公司（DQ.US）最新公告传递的基本信息，公司表示，将利用在上交所上市的新疆大全新能源股份有限公司（688303.SS）筹集110亿元（17亿美元）的新资金。公司将用这笔钱为上个月刚刚宣布的重大扩建项目的一期提供资金。该项目将耗资85.5亿元，能使其多晶硅产能翻倍，多晶硅是用于生产太阳能电池板的主要原料。 

这种利用中国上市公司为其扩张提供资金的策略看起来相当高明，因为它很好地利用了大全在纽约和上海上市公司之间的巨大估值差异。我们稍后会详述这点。

但投资者似乎并不这么看，至少一开始不是。公告发布后的两个交易日里，大全在纽约上市的股票下跌了约8%，周三略有反弹。但该股目前的价格仍接近52周低点，而且自去年2月因多晶硅价格飙升导致利润激增而达到历史高点以来，其价值已缩水逾三分之二。

在公告发布后的第二天，大全去年7月在中国上市的股票也下挫了6.4%。但次日又涨回了大部分，截至周三收盘，与公告前的水平相比，下降了2.3%，不算太多。

根据其最新公告，新疆大全将向机构投资者定向募集110亿元人民币，并将其中大部分资金用于在内蒙古包头市建设一个大规模设施的第一期工程。公告还提供了项目完成的时间表，称施工将于3月开始，并在2023年第三季度完成。

该项目将使大全新的多晶硅产能增加10万吨，与今年晚些时候在总部新疆的另一个扩建项目投产时达到的水平相比，它的产能会大约再翻一番。所有这些扩张发生的背景是：随着技术趋于成熟，并且太阳能发电不再需要政府支持就能与传统化石燃料发电竞争，近来对太阳能电池板需求出现爆炸性增长。

需求猛增导致多晶硅价格飙升，大全报告其第三季度多晶硅的平均销售价格达到每公斤27.55美元，是一年前同期每公斤9.13美元的三倍。这一巨大的提升帮助大全第三季度的利润从一年前的2,100万美元飙升至2.92亿美元，同时收入几乎翻了两番，达到5.86亿美元。

最近大全股票出现的抛售压力，来自投资者对多晶硅价格已见顶、并将很快开始下行的担忧。雪上加霜的是，大全及其竞争对手正在扩大产能，许多人担心，这是一个典型的兴衰周期，当所有新产能投产后会出现供远大于求的状况。

估值差距

说了这么多，我们将用本文接下来的篇幅，来看看大全这样的太阳能公司，在美国上市的股票与新近在国内上市的股票之间正在形成的巨大估值差距。这里我们需要指出的是，所有走这条路的企业，都是从美国上市的公司中拆分出新的子公司用于中国上市，而且都是在上海类似纳斯达克的科创板上市。

大全是该群体的典型代表，根据其最新公告，它目前收入和利润的“绝大部分”来自持有的在中国上市子公司的80.7%的股权。

接下来我们就来算算，估值的差异究竟有多大。在不久前经历了抛售压力后，在纽约上市的大全新能源目前的估值约为28亿美元。相比之下，在中国上市的新疆大全的市值有1,000亿元，按照最新汇率折算，就是160亿美元。这意味着在纽约上市的大全新能源仅持有国内上市公司80.7%的股份，就价值128亿美元，是纽约上市公司市值的四倍。

太阳能电池板生产商晶科能源控股（JKS.US）的情况与其类似，在国内上市、名字几乎相同的晶科能源股份（688223.SH）刚刚完成IPO，本周开始在科创板上市交易。在美国上市的晶科能源市值为20亿美元，而在中国上市的晶科能源市值为人民币1,050亿元（166亿美元）。美国上市的晶科能源持有国内上市的晶科能源58%的股份，依据后者的最新市值计算，就是92亿美元，相当于前者当前市值的四倍多。

综上所述，不难理解为什么大全要利用其在中国上市的公司来筹集资金，因为通过这家公司发行同等数量的新股，能筹集到的资金是美国上市公司的四倍多。从理论上讲，以如此低的成本筹集现金的能力理应让投资者感到兴奋，尽管他们对多晶硅泡沫的担忧似乎更大。

纽约上市的大全与中国上市的新疆大全进行比较时会发现，在所有具代表性的估值指标中，这种估值差异都得以体现。前者的历史市盈率为5倍，而后者为23倍。同样，这家在美国上市的公司的市净率也很低，只有1.6倍，而新疆大全的市净率为9倍。

与国内外同行相比，在美国上市的大全看起来也相对被低估了，可能是因为它位于政治敏感的新疆地区所导致的风险所致。其市盈率明显低于德国瓦克化学（WCH.DE）的18倍，甚至低于国内同行新特能源（1799.HK）的8倍。

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9991.HK BZUN.US
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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