大全通过大规模扩张实现产品和地域的多元化

2021年12月23日

公司将斥资13亿美元在内蒙古建立一个大型生产基地的第一期，最终将使其多晶硅产能提高两倍

重点：

大全宣布一项重大投资，据报道价值52亿美元，这将使其多晶硅产能增加两倍
此举将使该公司实现地域多元化，在政治高度敏感的新疆之外建立新的生产基地，并在其组合中增加几种相关的硅产品

阳歌

多晶硅制造商大全新能源公司（DQ.US）本周宣布了一项大规模的新投资，我们可以有几种不同的方式来看它。

从积极的一面来看，这项投资最终将使该公司用于制造太阳能电池板主要原料的现有产能增加两倍，理论上来说它的收入也将增加同样的倍数。另一个积极的方面是，这项投资还将使该公司在地域和产品结构方面多样化，因为它在产品组合中新增了几个相关的硅产品。

而它主要的一个负面影响，也是我们之前写过的，是由于该行业的泡沫隐约可见，那么当新产能开始投产时，多晶硅价格可能会大幅下降。

投资者对该计划——第一阶段的投资为85.5亿元（13亿美元）——的反应明显不一。该公司的股票在周一公告的当天下跌了6.5%，但第二天又全部涨回，甚至还比之前高一些。在周三小幅下跌后，截至当天收盘，该股略低于公告前的水平。

综上所述，我们来详细分析一下这一计划本身，首先是那项重要的数字，即它将为大全的核心多晶硅产品新增20万吨的年产能。该项目第一阶段将增加10万吨的新产能，施工将于明年年初开始，在2023年第二季度完成。

比较而言，截至今年第三季度末，大全的多晶硅产能为7.5万吨，明年初一个新项目开始生产时，产能将上升到略高于10万吨。

因此，到2023年年中，这个最新项目将使大全的产能差不多翻倍，如果未来几期能完成，产能届时将增至三倍。这可说是野心不小，尽管可能也是有道理的，因为随着太阳能技术相较传统化石燃料在商业上有了竞争力，太阳能正在迅速发展成为一个未来的主要动力来源。在减缓全球变暖进程的赛跑中，各国都在努力实现碳减排目标，这也大大推动了太阳能的发展。

当然，不利的一面是，大全并不是唯一一家以惊人速度增加新产能的公司。在过去一年多晶硅价格大涨之后，它的许多竞争对手也在推出类似的计划。这种产能大增具有开始出现泡沫的迹象，许多人预计这种泡沫将在明年开始破灭。这种繁荣到萧条的周期往往会在短期内对公司的财务状况带来破坏，尽管历史表明，过剩的产能最终会被消化并在长期内得到充分利用。

多样化经营

此外，还有多样化经营的因素。大全新能源透露，除了核心的多晶硅产品，新计划还将开始生产半导体多晶硅，以及用于密封剂、润滑剂和绝缘材料等一系列产品的有机硅。

在新项目的第一阶段，大全新能源将增加1000吨半导体多晶硅的产能，这个数字不算太高，但在随后的阶段，最终将扩大到2.1万吨。这个投资项目看起来相当富有远见，因为随着物联网时代的到来，高科技电脑芯片市场似乎也将出现爆炸式增长。在物联网时代，设备可以通过互联网互相对话并收集信息。

在项目第一阶段，没有提到有机硅的生产投资情况，但大全新能源表示，它的最终计划是建立20万吨有机硅的年生产能力。它详细的规划里还包括未具体说明的年产30万吨高纯工业硅计划。

除了第一期项目85.5亿元人民币的总投资额外，大全新能源没有提供其他的投资金额。但据《光伏杂志》（PV Magazine）的一篇报道，整个扩产项目预计将耗资333亿元（约合50多亿美元）。

这就带出了多样化举措的第二个因素，它涉及地域多元化。本案地点位于内蒙古的包头。大全新能源的总部和目前的大部分业务都在新疆，距离内蒙相对较近，而且两地有着近似的干燥气候。

项目落户包头有两个重要原因。首先，几乎可以肯定，对于这样的大型项目，包头会提供大力支持，比如廉价甚至免费的土地、优惠的税收和当地国有银行的低息贷款等优惠措施。同样几乎可以肯定的是，地方政府实体会成为该项目的投资方，大全新能源在公告中表示，已经与包头市的一区一县（新项目的落户地点）的政府签订了投资协议书。

这个地理多元化的举措还有一层政治意义。由于总部位于新疆，大全新能源受到了抨击。今年早些时候，美国甚至对它进行了制裁，但大全新能源表示受到的影响并不大，而且强调它没有参与任何西方所不满的行为。

所以，从政治角度来看，在新疆之外的地方布局可能有助于公司在未来免受批评和政治风险的影响。

所有这些都可能帮助提振大全新能源遭受重创的股价，该股目前的交易价格接近52周的最低点，与国内和全球同行相比，它的估值看起来相当低。与德国竞争对手瓦克化学（Wacker Chemie，WCH.DE）的13.4倍相比，该公司3.1倍的远期市盈率看起来相当疲弱。这个数字也远低于国内竞争对手通威股份（600438.SH）的24.5倍，也不到同样位于新疆的新特能源（1799.HK）8.1倍历史市盈率的一半。

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新能源

大全新能源, 太阳能, 新能源, 多晶硅, 新特能源, 通威股份

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新闻

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快讯：合并金至尊带动六福四季度销售升

最新：六福集团国际有限公司(1361.HK)周四公布本财年第四季零售收入按年增长12%，已超越2019年的同季增长达一成。利好：公司内地季度零售收入同比上升7%，香港及澳门亦升一成，整体零售收入同比已超过2019财年。值得关注：集团表示，金价在3月创新高，地缘政治局势又紧张，影响消费者购买意欲，加上人民币持续下跌，导致3月份销售放缓。深度：六福主要从事黄铂金首饰及珠宝的设计与销售，于1991年成立并在97年上市。集团今年初完成收购香港资源(2882.HK)旗下的“金至尊”品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度净增加230间分店，有218间是将金至尊的店铺纳入其下。六福指出，内地对钻石产品需求疲弱，集团计划积极推广其它定价首饰产品，以改善业务表现。市场反应：公司周五开市股价微跌，中午收市跌4.2%至17.7港元，股价处于过去52周的低位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

0590.HK

对手竞相申港上市奈雪的茶四面楚歌

继去年决定在直营店外开展多元化经营后，截至3月底，这家高端茶饮的店面网络已有205家加盟店重点因季节性因素，奈雪的茶一季度新店开张速度有所放缓，公司还调整了加盟模式，希望扩大在小城市的影响力自去年10月以来，至少有五家茶饮申请上市，令这家香港上市的茶饮商，在向投资者争取资金的时候，增加了许多竞争阳歌茶饮连锁店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度业务更新的数据显示，其门店数量增长急剧放缓、加盟业务亦起步缓慢；然而，值得关注的一点，并未出现在周四的文件里。这个未公开宣布的事实，将是奈雪的茶最后一次以唯一在港上市的茶饮公司身份发布，该行业通常也被称作奶茶行业，源自它最著名的产品之一。自去年10月以来，至少已有另外五家高端茶饮连锁店申请在香港上市，包括1月提交IPO申请的行业领军企业蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)过审，并于上周正式启动上市，由本土巨头中金公司和花旗承销。茶百道的上市首次提供了与奈雪的茶真实估值的比较，奈雪的茶2021年上市以来，一直是投资者在奶茶行业唯一的选择。随着新上市公司（就门店数量而言大部分都比奈雪的茶多）的出现，奈雪的茶在吸引投资者关注这一点上，面临的竞争将大大增加，不得不加倍努力，才能保持他们对其增长故事的兴趣。奈雪的茶和许多同业在疫情期间都遭受了相当大的损失，因为中国严格的疫情防控，它们很多门店被迫关闭或面临其他运营限制。更重要的是，它们售卖的高端茶饮大多是那种让人“感觉良好”的产品，人们通常在进行社交时购买，而疫情期间社交相当有限。因此，奈雪的茶和许多同行疫情期间都在亏钱，直到去年解除疫情防控后才恢复盈利。所以，在比较投资者喜欢谁时，看市销率(P/S)比看常见的市盈率(P/E)更有用。奈雪的茶市销率只有0.72倍，考虑到任何成长型公司的估值普遍都应高于1倍，并且通常要高得多时，这个市销率就显得相当低了。茶百道上周提交的IPO启动文件显示，按每股17.5港元的IPO价格计算，其市值约为260亿港元。以去年169亿元的收入计算，该公司的市销率为1.4倍，约是奈雪的茶的一倍。但与咖啡连锁运营商相比，茶百道这个市销率也没什么值得兴奋。本土咖啡巨头瑞幸咖啡(LKNCY.US)和视中国为第二大市场的星巴克(SBUX.US)的市销率都比它高，分别为2.1倍和2.7倍。在这方面，关键是投资者对现在新入市的这批高端茶饮制造商非常谨慎，因为激烈的竞争可能会迫使其中一些在未来几年倒闭。这意味着，我们可能会看到，这些股票在未来一两年内流入市场时面临一定的压力。增长缓慢说了这么多，我们再看看最新季报。报告显示，奈雪的茶一季度新店开业速度明显放缓，这通常是天气寒冷抑制消费所致。本季度，新开直营门店23家，截至3月底，门店总数达到1,597家。与去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新开店数量大幅放缓。但我们也应该注意到，最新的门店数量比2023年3月底的923家直营门店增加了70%以上。继去年决定进军特许经营业务后，奈雪还于3月底首次透露，店面网络新增205家加盟店。尽管如此，该公司约1,800家直营和加盟店的总数，仍远远落后于茶百道在去年9月底的近8,000家，与蜜雪冰城当时冠绝同行的3.6万家门店更是没法比。茶百道和蜜雪冰城几乎所有门店都是加盟店。奈雪还首次详细讨论了加盟计划的进展情况，计划旨在帮助它扩展到中国的三四线城市。此番讨论似表明，公司在尝试更激进的扩张，以赶上规模更大的竞争对手前，仍在试验这种商业模式。公司表示：“业务方面，2024年2月，我们优化了对加盟商的要求，门店店型更灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降到人民币58万元。这将帮助降低加盟商的资金压力，助力加盟业务持续增长。” 投资者对新财报并没有留下太深的印象，港股周五早盘奈雪的茶股价下跌3.8%。以此计算，该股今年迄今为止已经下跌了约30%，较2021年的IPO价格下跌了90%，从中可以看到我们前面提到的投资者的怀疑态度。加盟业务将不可避免地给奈雪的茶带来新问题，最明显的是品控和利润率压力。该公司目前的毛利率约为40%，相比之下，茶百道为34%，另外两家已申请在香港上市的大型茶饮连锁店沪上阿姨和古茗的毛利率约为31%。总言之，由于越来越多的竞争对手登陆港交所，投资者中短期内可能不会对奈雪太感兴趣。但从长远来看，如果公司能够快速扩大加盟业务而不过多牺牲利润率，它可能还可证明自己的吸引力。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

2150.HK

Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

金价屡创新高周大福股价能否扭转劣势？

上周伊朗的无人机袭击以色列后金价飙升至历史新高，这家中国领先的珠宝销售商或能从中受益重点：周大福今年前三个月的销售额增长12.4%，高于公司截至2023年9月的中期的6%收入增长作为中国最大的上市珠宝商，周大福可能会从近期金价升至历史新高中受益谭英在痴迷于黄金的中国，周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)位于香港中环的展销厅，是一个如梦境般的地方，展示了这种贵金属的许多不同面貌，从沉甸甸的黄金饰品，到小巧的迪士尼主题儿童耳环。公司1929年在广州成立，并于1956年推出了999.99%的纯度标准，这一标准随后被香港政府采用，从而改变了整个行业。现在，随着金价上涨，屡创历史新高，该公司希望能乘上这股东风。从上周发布的最新经营数据来看，公司今年前三个月的增长相对强劲，似乎已经从这一波涨势中获益了。公司表示，在截至3月底的三个月里，中国内地零售值增长了12.4%，内地市场占比88.6%。另外两个主要市场香港和澳门的销售额也增长了12.8%。根据国家统计局本周公布的数据，今年前三个月，中国社会消费品零售总额同比增长了4.7%，达到120,327亿元，增长速度远不及周大福的增速。然而，消息也不全是乐观。在这三个月里，周大福在中国内地同店销售同比下跌2.7%，同店销量同比下降6.9%。在香港和澳门，同店销售和销量都增长了4.5%。这次公布的最新数据相对有限，不包括实际销售数据或其他财务指标。但这些数据确实反映了公司的销售趋势，可以作为衡量中国黄金和珠宝市场整体情况的标准。黄金价格在过去四年里上涨了48%，而同期利率也在上升。这让一些分析机构认为，加息可能会推高金价，就像上世纪70年代一样。当时，由于美联储试图抑制通胀，美国短期利率上升，黄金价格也随之大涨，与现在的情况类似。金价上涨可能会让周大福这样的黄金销售商受益，当它公布截至2024年3月整个财年的详细业绩时，投资者会寻找更多这方面的信号，这份财报很有可能在6月份公布。周大福从成立之初到现在，已经走过了很长一段路，已成为中国珠宝市场的一种 "金标"，其中黄金珠宝是其主打产品之一。创始人周至元的女婿郑裕彤将公司发展成为一家现代零售商。郑裕彤91岁去世后，他的儿子郑家纯接过了公司的领导权。对冲经济的不确定性过去两年，由于人们认为黄金可以对冲经济的不确定性，加上全球利率如果像许多人预期的那样开始下降，其他投资的回报可能会降低，所以金价不断上涨。在周大福的最新季报中，更值得关注的数字包括中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售下降19.5%，而在香港和澳门该类别降幅更大，达到27.2%。这可能反映了在疫情后经济增长放缓的时代，人们对珠宝首饰的需求有所下降。但内地黄金首饰及产品类别的同店销售表现较好，增加3.4%。在港澳，销售情况更佳，涨幅达16.6%。在这三个月里，该公司关闭了88家门店，但在截至2024年3月的整个财年中，仍增加了153家门店，门店总数达到7,548家。截至去年9月的前六个月，公司录得营收同比增幅为6%，总销售额为495亿港元，而最近一个季度，两位数的销售额增幅明显高于这一数字。在截至2023年3月的上一财年，该公司的销售额实际上下降了4.3%，至947亿港元，这在很大程度上是因为中国严格的疫情防控措施令全国零售商陷入困境。公司截至9月的六个月，利润增长了27%达到45.5亿港元，毛利率上升1.3个百分点，至24.9%。市场并未从周大福的最新数据中发现太多亮点。自消息公布以来，该公司在香港上市的股票在一周内下跌10%，自今年年初以来已经下跌了13%。1,000亿港元的市值使其成为全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，后面是Pandora(PNDORA.CO)。公司的市盈率为16倍，低于Pandora的20倍和Prada的26倍。但它远远领先于规模较小的中国同行周生生(0116.HK)的5倍，后者也是源自广州，成立于1934年，并在1973年成为香港第一家上市的黄金珠宝公司。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

1929.HK

快讯：站在黄金风口灵宝集资8千万

最新：灵宝黄金集团股份有限公司(3330.HK)周三配售近2,692万股新股，每股配售价3.02港元，较昨天收市价折让16.11%，集资净额7,930万港元。利好：配售后集团有更多资金用于采购金精矿，并用于生产金条之用。值得关注：集团今年2月时才以每股1.34元配售3,254万股新股，折让19.76%，集资净额4,240万港元，两个月不到，已第二次配股集资。深度：灵宝黄金成立于2002年，主要业务是黄金开采、冶炼及销售，2006年在港上市。去年金价逐渐上升，年底更因以巴冲突，每盎斯突破2,000美元，灵宝黄金因而受惠。2023年赚3.18亿元，按年升逾三成，毛利率按年升1.5个百分点至9.2%，集团亦表示，将继续做大做强黄金主业。市场反应：公司股价周四低开8.3%后收复部分失地，中午收跌2.5%至3.51港元，股价仍处于过去52周的高位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

3330.HK

重点：