大股东的大胃口让金风科技打寒战

2021年04月13日

这家风电设备制造商披露来自三峡新能源的大笔新订单后，股价应声大跌，因为这可能分流更多盈利客户的订单

重点：

随着中国积极采取行动安装更多的可再生能源，新疆金风科技与它的大股东兼客户三峡新能源的联系可能会越来越多
由于来自三峡新能源的业务盈利能力较低，金风科技的市盈率会低于大型的同行企业。

阳歌

在什么情况下，大规模的新订单不一定是利好消息？

如果你是风电领域的专家新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，港交所：2208，深交所：002202），答案就是：当意想不到的新业务来自于一个想要讨好中国政府，并且与自己有着千丝万缕联系的客户时。就金风科技而言，这个关联客户是中国三峡新能源——中国巨大的三峡大坝运营商旗下的新能源部门，也是金风科技的最大股东之一。

这个非同寻常的故事给投资者带来很多可以借鉴的教训，其中包括：公司接受如此庞大的国有企业作为投资人所面临的风险。就这个案例来说，三峡新能源持有金风科技约16%的股份，这意味着金风科技基本上无法疏远这个既是其最大股东之一，又是重要客户的企业。

拥有这样一个重要的战略股东，在任何情况下都有点像一把双刃剑。一方面来自这样一个股东的业务可以提供稳定的收入来源。但另一方面，这样的客户有时会利用其地位提出不合理的要求。而当这个股东是一家大型国企，像我们常见地那样急于帮助北京方面实现其目标，金风科技这样的公司很难说不。

我们稍后会研究一下新近事件的具体细节，但其后果如何，我们从公司曾经高歌猛进的股票就可以看得明明白白。金风科技在香港上市的股票周一大跌7.4%，而在深圳上市的股票跌幅较小，但仍相当可观，为3.8%。周二两市股票最初跌幅都比较大，但在早盘尾声时出现逆转，涨幅超过1%。

自3月底见顶以来，金风科技的港股已经跌去了约15%的价值，而深圳股则下跌了约11.5%。有趣的是，尽管港股跌幅较大，但金风科技的港股交易市盈率仍高于深圳股。前者的市盈率目前约为24，而后者则为19。

造成这种差异的一个重要原因可能是全球主要投资者对该公司的巨大兴趣，包括摩根大通、摩根士丹利和花旗集团，以及美国主要基金公司贝莱德。这些投资者都重仓持有金风科技在香港上市的股票，这可能提升了它的市盈率。但这也意味着，如果这些大佬们被最新的消息吓到，决定抛售他们的仓位，这些股票可能会进一步承压。

说了这么多，让我们来看看周一收市后发布的一份公告中有关该公司的最新消息。在公告中，金风科技表示，根据与三峡新能源签订的框架协议，对其核心风电设备及相关服务的年度销售上限进行重大上调。

金风科技表示，今年将把协议的年度上限提高将近一倍，从之前的45亿元提高到85亿元（13亿美元）。在风电服务的上限上，它提出了更大的调整幅度，从之前的2亿元人民币提高到6.9亿元人民币。

公司近期公布2020年全年营收560亿元，其中三峡新能源贡献了大约42亿元，占比约7.5%。

雄心勃勃的目标

三峡新能源突然增加订单与中国积极推动可再生能源有关，这在过去几年里让金风科技及其全球同行都受益匪浅。在中国最近公布的从2021年到2025年的五年计划中，甚至进一步强调了提高可再生能源的产能。

金风科技透露，为了加大力度帮助北京实现其雄心勃勃的目标，三峡新能源已经推出了自己的新计划，在未来几年内，每年安装15吉瓦的新清洁能源产能。其中相当一部分可能是风电，而金风科技几乎肯定会成为此类项目的主要设备供应商。

在这种情况下，订单的激增也是行政命令规定的最后期限导致的。

具体来说，金风科技指出，三峡新能源急于在年底之前完成此前批准的海洋风力发电项目的建设。年底这个最后期限是不能改的，因为届时未能完工、并入电网的所有此类项目，都没有资格获得政府设定的更高电价形式的补贴。

金风科技谨慎地指出，它认为三峡新能源大幅增加订单的要求是“属公平合理，于本集团日常及一般业务过程中按一般商业条款订立”。但潜台词明确无误：当你最大的客户和大股东要求你提供更多业务时，你真的不能拒绝。

作为金风科技的最大客户之一，三峡新能源在采购的时候会拿到相当大的折扣。因此，在可以预见的将来，这样的订单大幅增加将不可避免地吞噬金风科技的利润率，可能会迫使它拒绝小一些的客户更有利可图的业务，因为它的产能会被牵制。

在估值方面，在香港和深圳挂牌的金风科技，市盈率分别为24倍和19倍，与全球龙头企业维斯塔斯（Vestas，德意志交易所：VWS）的42倍市盈率相比，目前看来是相对便宜。鉴于金风科技与一家大型国有企业的联系，或许这种巨大的差值可以称之为“中国折扣”。未来数月时间里，这个差值无论是扩大还是缩小，可能取决于西方大投资者如何看待这种在未来数年将进一步增强的紧密联系。

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新闻

Since ceasing its K-12 online tutoring business last year following a government crackdown, East Buy has transformed into a livestream e-commerce platform.

快讯：东方甄选获新东方四度增持

最新：据港交所网页显示，东方甄选控股有限公司(1797.HK)获母公司新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)在4月24日增持约100万股，每股平均价约17.39港元。利好：在2024年，新东方已累计四度增持东方甄选，持股量由54.98%增至57.04%。值得关注：以新东方买入的每股平均价，与今日的中午收市股价比较，这宗交易已暂时录得2.1%账面亏损。深度：由于中国官方对义务教育阶段课外培训实施严格监管，东方甄选已于2021年底终止K-12的学科网上培训业务，转攻直播带货业务。为了更明确地划分其业务线，该公司去年底向母公司新东方出售余下的教育业务，成为一家专门的自营产品及直播业务营运商。由于该公司去年的日均总销售额(GMV)及日均总观看人数呈下滑迹象，因此试图摆脱对抖音的依赖，转攻淘宝及自营平台直播。市场反应：东方甄选的股价周五上升，中午收盘涨6.6%至17.02港元，贴近过去52周的低点。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月26日

1797.HK

The loss-making developer of cancer immunotherapies raised just enough financing last year to cross the valuation threshold for a Hong Kong listing.

盛禾生物将上市传闻筹资额大减

这家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一轮融资，投后估值刚好达到在港交所上市的最低要求重点︰盛禾生物的产品仍在研发或临床阶段，并没有任何产品及授权收入，去年亏损1.3亿元市传盛禾生物将集资5,000万美元，比去年传出的1.5亿美元的集资额大减66.7% 　裴梓龙香港股市近年持续疲软，新股市场更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12只，总集资额仅47亿港元，创2009年同期以来新低，全球排名更跌至第10位，跑输印度和沙特阿拉伯等新兴市场。这两年来，在美国持续加息的大环境下，市场“便宜钱”不再，导致靠烧钱发展的初创科技企业，尤其是创新药企，比以往更难以在市场融资，只能靠消耗自有资本艰难维生。不过，内地开发免疫疗法、包括用于治疗癌症和自身免疫性疾的抗体细胞因子的创新药企业盛禾生物控股有限公司，恰好在去年8月首次向港交所递交上市申请前获得融资，引入生物医药专业投资机构倚锋资本，以2.1亿元购入14.89%股份，投后估值达到14.1亿元，折合约15.3亿港元。恰好是因为这笔“救命钱”，令盛禾生物刚好跨过港交所对未盈利生物公司申请上市的门坎。根据港股《上市规则》第18A章的要求，申请公司上市时的市值至少达到15亿港元，同时其运营资金足以应付集团由上市文件刊发日期起至少12个月所需开支的至少125%。虽然如此，盛禾生物首次上市申请却无功而回，今年2月卷土重来，直到4月15日，终于成功闯关。事实上，盛禾生物去年8月首次申请上市时，市场传闻公司会集资1.5亿美元，然而这次卷土重来后，市传的集资金额大幅缩减至5,000万美元。虽然最终集资额仍要公司正式启动招股时才公布，但这个消息也侧面反映在目前市场环境下，企业集资并不容易。创新药这个赛道曾获资本力捧，虽然前期要靠烧钱研发，但如果有一两款产品能够成功商业化，因为有专利，就会成为“印钞机”。但这也伴随极高风险，万一全部失败，那投资就化为乌有。盛禾生物在招股文件首页就有这么一句︰“无法保证我们最终能够成功开发和销售我们的核心产品或我们的任何管线产品。” 根据盛禾生物的介绍，公司正在开发的9个管线中，有6个已经处于临床阶段，其中有三个属于核心产品，包括两个抗体细胞因子和一个ADCC增强抗体。据招股书引述的研究机构数据，盛禾生物旗下的三款抗体细胞因子，是全球治疗癌症患者临床进展最快的抗体细胞因子。所谓抗体细胞因子，是由肿瘤相关抗原识别部分和细胞因子有效载荷组成的融合蛋白亚群，是近年较为新兴的生物制药方向。抗体细胞因子可为肿瘤细胞和某些白细胞(如T细胞和NK细胞)搭桥，类似于双特异性抗体的功能。通过激活免疫系统的各种成分，细胞因子分子以高密度固定在肿瘤病变处，抗体细胞因子进而显示出强大的肿瘤杀伤作用。集资用于临床试验目前盛禾生物所有的产品都在研发或临床阶段，过去两年的收入大多来自政府补助向银行存款的利息收入，还有合约生产服务销售收入，去年共录得2,100万元收入，但单单计算研发费用，过去两年分别花了5,317万元及4,304万元，两年用了约9,600万元。根据时间表，盛禾生物有6款产品已进入临床一期或二期，这也意味需要更多资金应付高额花费，这也正是急于上市的主因之一，公司也直言集资所得将全部用于三款核心产品的临床试验。由于欠缺收入来源，盛禾生物过去两年分别亏损约5,200万元和1.33亿元。事实上，在2022年底，其现金及现金等价物只剩下182万元，根本无法应付开支，幸好去年获得倚锋资本2.1亿元融资，才有足够资金继续运营。而截至去年底，现金及现金等价物剩下1.25亿元，到了今年2月底，再降至约1.02亿元，流动负债总额高达3.98亿元，当中有3.17亿元是按公平值计入损益的金融负债。今年以来，暂时只有专注于针对自身免疫及过敏性疾病生物疗法的荃信生物(2509.HK)这家尚未盈利生物科技公司上市，上市时的市值近44亿港元，上市首天股价大涨23.7%，表现相当不错。不过，统计去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科伦博泰生物(6990.HK)的股价目前仍录得超过一倍升幅，其余已全数跌穿招股价，跌幅达37%至69%，反映投资市场在目前高利率的大环境下，对生物科技板块的前景不太看好。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月26日

Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快讯：中国新高教盈利受益业务多元化

最新：民办高等职业教育企业中国新高教集团有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期业绩，期内净利润同比增长10.6%至4.32亿元。利好：受益于学费收入及住宿费收入稳步增长，该公司期内总收入增加13.8%至13.1亿元。值得关注：由于持续进行校园环境升级改造，加上优化师资成本结构，以及加强高质量师资队伍建设，其主营成本增加12.9%至7.9亿元。深度：中国新高教创立于1999年，总部位于北京，是大陆西南地区领先的高等教育服务提供商。受益于官方持续支持职业教育，该公司于2021年开设了八大新专业，其中智能制造工程、大数据技术、网络与新媒体等，正好迎合科技发展趋势；同时，它也加强了民生紧缺的专业培训，新增小区康复、婴幼儿托育服务和早期教育等新专业，培育专业人才以填补行业空缺。因此即使面对新冠疫情，其收入及盈利自2021年持续上升。市场反应：中国新高教周四股价下跌，中午收盘软1.3%至2.26港元，处于过去52周的中间水平。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月25日

2001.HK

宝尊能否弯道超前仍待时间验证

这家电子商务服务提供商表示，“转型旅程”正迎来转机重点收购Gap中国后，宝尊电商去年营收增长5%，Gap中国占其全年总销售额的14% 去年公司原来的电商业务产品销售额下降21%，电商服务收入也下滑5% 谭英作为中国最大的电子商务服务提供商之一，宝尊电商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在过去一年一直在进行重大转型，收购品牌并投资新的离岸业务，以便实现多元化发展。但这家大股东包括电商巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟发生了什么？上周宝尊电商发布2023年年报，并宣布两项高管变动，给出了一些新的暗示。祝燕洁被任命为公司新任首席财务官，接替前任于钧瑞，于钧瑞则将专注于宝尊电商总裁的职责。两人都是四年前加入公司，最新变动似是为了让于钧瑞有更多时间，专注重振宝尊核心的电子商务服务业务。消息公布后的第二天，宝尊电商在香港挂牌的股价下跌了4%，这是投资者对该公司正在进行的转型不感兴趣的最新证据。公司此前在3月公布了2023年的财务业绩，意味最新的下滑可能是对高管变动和年报中新细节的回应。公司在纳斯达克挂牌的股票，在过去52周已下跌40%以上。年报揭示了宝尊电商的最新想法。在国内，已推出一年的品牌管理业务正在转向两个新方向，而在国外，它也正在向南，即东南亚扩张。去年，公司收购了Gap(GPS.US)中国业务，并在几个月后与私营品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合资企业，这已成为公司两项全新的品牌相关业务，即宝尊品牌管理(BBM)和宝尊国际(BZI)。宝尊电商仍然是公司在国内的品牌管理业务的核心，为各品牌提供后端电商供应链管理服务。宝尊国际也在国际上做同样的事情，最初是在东南亚。首席执行官仇文彬在公司3月份的最新财报电话会议上表示，Gap中国处于宝尊品牌管理的核心位置，随着公司致力于将该连锁重塑为更高端的品牌，Gap中国经营亏损大幅收窄。 “品牌管理转型第一年即显现积极成果，为未来的增长和成功奠定坚实基础，”仇文彬说。“宝尊品牌管理是宝尊第二增长曲线的关键组成部分。宝尊国际是公司的长期发展机遇，我们将持续构建业务基础设施。” 不起眼的数字虽然这个愿景在理论上听起来不错，但实际数据并不太起眼。宝尊电商2023年的年收入仅增长5%至88亿元，其中包括来自Gap中国的13亿元。公司为其他品牌提供电商服务的核心业务下降了5%，至55亿元，而通过电商销售产品的收入下降了21%，至20亿元。在产品销售类别方面，家电销售收入下降了29%，电子产品销售收入下降了56%，从中可以看到中国消费者避免购买大件商品的疲软情绪。公司全年亏损2.78亿元，较2022年的6.53亿元亏损有所收窄。公司的品牌管理部门（主要包括Gap中国业务）全年调整后营业亏损1.88亿元。该连锁店在被收购前关闭了86家门店，宝尊电商继承了连锁店的经营亏损。宝尊电商转型正值中国电子商务领域发生痛苦变化之际，经过多年的强劲增长，行业正显示出成熟的迹象。国内，从阿里巴巴的天猫到腾讯的微信视频号等主要平台，都在努力应对疲软的消费者信心。曾经是宝尊电商主要客户群之一的国外奢侈品牌，也面临着来自本土奢侈品牌的新竞争。 2007年，宝尊电商始于一个聪明的想法，为希望利用当时中国日渐兴起的电商浪潮的知名外国品牌提供后台服务。公司核心的电商服务业务的主要合作伙伴是阿里巴巴，它拥有宝尊电商14.4%的股份。对阿里巴巴的依赖最终成为了一种负担，限制了宝尊电商的增长机会，它后来开始通过为品牌合作伙伴提供跨平台的电商服务来实现多元化发展。那么，目前情况如何？从年报看，宝尊电商通过推出“创业内容商业中心”，以及收购抖音的头部合作伙伴洛氪迅，来应对抖音在国内电商生态系统中的颠覆性影响。宝尊品牌管理已从70余个历史运营系统整合为单一综合运营平台，将是该部门未来发展的基础。宝尊努力摆脱与Gap门店相关的折扣品牌形象，实施“扎根中国、服务中国”的全新品牌策略。宝尊国际最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，宝尊拥有该品牌在大中华区和东南亚市场的知识产权。宝尊国际已在新加坡、马来西亚、泰国、韩国、菲律宾、中国香港和中国台湾有150 名员工。公司计划今年将以户外服装和橡胶靴闻名的Hunter品牌引入新加坡和马来西亚。仇文彬表示，宝尊国际与日本的本田汽车建立了类似的合作关系，将于今年晚些时候在新马市场推出，并补充说双方将同时在线上和线下开展合作。宝尊目前的市销率(P/S)为0.13倍，与国内竞争对手微盟集团(2013.HK)相比显得相当低迷，后者的市销率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市销率都要高得多，分别为7.81倍和13.58倍。宝尊电商低迷的估值可能解释了为什么雅虎财经调查的七家分析机构中，有六家对其给出了“强烈买入”或“买入”的评级。至少一家券商，即大和资本最近将该股评级调高为“买入”。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月25日

9991.HK BZUN.US

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