太阳能行业的困境令面板制造商晶科前景黯淡

由于成本飙升，同时成品太阳能电池板的价格下降，公司第四季度营收持平，利润蒸发

重点：

  • 晶科能源及同行正受到材料价格飙升的挤压，与此同时由于行业竞争激烈，成品太阳能电池板的价格却仍然疲软。
  • 改善太阳能技术，加上各国降低碳排放的决心，应使该行业在长期内具有吸引力。

阳歌

随着许多国家努力减少碳足迹，太阳能发电广受关注。但你却完全无法从晶科能源控股有限公司（JinkoSolar Holding Co. Ltd.，纽交所：JKS）身上看出这一点。晶科能源是全球领先的太阳能电池板制造商之一，它刚刚发布的第四季度财报，说得好听点是暗淡无光，说得难听就是坏事连连。

这家公司及其竞争对手，无论是中国的还是全球的，都陷入了一种典型的“挤压”（squeeze）状态：对它们产品的旺盛需求导致了一些关键部件的短缺，其中最主要的是多晶硅。

主营多晶硅的大全新能源（Daqo New Energy Corp.，纽交所：DQ）最近报告称，从2019年第三季度到去年第四季度的五个季度中，该材料的价格上涨了54%，涨幅惊人。与此同时，太阳能电池板制造领域规模要大得多，制造商之间的激烈竞争使得那些成品电池板的价格在最近几个季度实际上有所下降。显然，在这样的情况下，结果并不美好。   

晶科的最新财报显示，各种因素的相互作用导致其第四季度营收基本持平，约为11亿美元，虽然面板的出货数量增长了27.2%，达到约5.8千兆瓦。如此一来，晶科的利润随之蒸发，当季亏损5780万美元。即使不考虑与去年秋季股价大涨有关的减记影响，该公司的利润仍暴跌92%至510万美元。

“在第四季度，原材料成本和运输成本的上升，加上人民币升值，给我们的盈利能力带来了压力，”CFO曹海云在讨论业绩的电话会议中对投资者说。但他补充说，其中一些材料的价格可能会在下半年开始稳定下来，而人民币企稳也应该有助于缓解公司的压力。

晶科对今年的预测反映了持续的挤压状态。在第一季度，它预测将录得11.8亿至13亿美元的收入，这与去年第一季度的12亿美元大致相当。但在出货量方面，它预测全年面板销售应该会增长30%以上。

投资者对这些矛盾的信号并不感到兴奋，周五业绩出来后，晶科的股价基本处于横盘，收盘时小幅下跌0.5%。正如我们已经提到的，该股在去年9月至10月期间出现了巨大的涨幅，期间涨幅超逾三倍。即使经过了4月初的下跌，该股的价值也比去年9月初翻了近一倍。

推动股价上涨的长期因素显然是存在的，因此从理论上讲，未来几年行业形势应该会逐步改善。最重要的是，现在太阳能发电在生产成本上与传统煤电大致相当。而由于太阳能技术应该会随着时间的推移而不断提高，因此其相对于煤炭的成本优势也应该会相应地不断提高。

与此同时，世界各国政府正在推动各自的电力生产商越来越多地建立使用太阳能、风能和水电等可再生资源的新设施，以减少碳排放和减缓全球变暖。这意味着，对于任何有一两年以上投资时间表的人来说，随着多晶硅和太阳能玻璃等其他材料的新产能投产和需求的持续增长，该行业最终应该会蓬勃发展。

低估值

就估值而言，行业困境带来一个相当复杂的局面：太阳能电池板制造商看起来相当便宜，而多晶硅供应商貌似恰恰相反。

晶科能源是业内估值最低的大企业之一，市盈率仅为12倍。比较起来，同样是华人创办的竞争对手阿特斯阳光电力集团（Canadian Solar，纽交所：CSIQ）的市盈率略高，为18倍。在全球巨头之间，也存在类似的差异，从不被看好的太阳动力（SunPower，纽交所: SPWR）的12倍，到第一太阳能（First Solar，纽交所：FSLR）的21倍。

相较而言，像大全新能源和德国的瓦克化学（Wacker Chemie，德意志交易所：DE）这样的多晶硅大供应商，市盈率分别为41倍和32倍。

晶科能源在财报中表示，它预计目前的困难局面将至少持续到年中，然后随着下半年多晶硅产能增加，面板价格开始企稳甚至上升，希望情况将开始改善。分析人士似乎普遍同意晶科能源的看法，预测该公司在2021年全年的利润会有大约10%的增长。

虽然这可能还不足以让人们过于兴奋，但形势的好转加上较低的市盈率，有可能在今年晚些时候吸引到一些想要趁低买入的人。

在静候这种事情发生的同时，晶科能源也在寻找其他的办法，试图通过炒热两项有可能使其未来看好的重大举措，来激发投资者的热情。其中一个是让子公司江西晶科在中国的纳斯达克上市，也就是一年多之前推出的上交所科创板。

江西晶科的上市可以筹集到约1亿美元的资金，这将为晶科能源提供在中国本土市场接触投资者的机会，为其今后的扩张提供资金。该公司此前提交了招股说明书，但中国的证券监管机构最近发出的警告意味着，目前许多此类申请都处于搁置状态。在财报电话会议上，公司高管承认，情况比它当初在美国上市要“复杂得多”，但拒绝透露更多详情。

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最新：民办高等职业教育企业中国新高教集团有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期业绩，期内净利润同比增长10.6%至4.32亿元。 利好：受益于学费收入及住宿费收入稳步增长，该公司期内总收入增加13.8%至13.1亿元。 值得关注：由于持续进行校园环境升级改造，加上优化师资成本结构，以及加强高质量师资队伍建设，其主营成本增加12.9%至7.9亿元。 深度：中国新高教创立于1999年，总部位于北京，是大陆西南地区领先的高等教育服务提供商。受益于官方持续支持职业教育，该公司于2021年开设了八大新专业，其中智能制造工程、大数据技术、网络与新媒体等，正好迎合科技发展趋势；同时，它也加强了民生紧缺的专业培训，新增小区康复、婴幼儿托育服务和早期教育等新专业，培育专业人才以填补行业空缺。因此即使面对新冠疫情，其收入及盈利自2021年持续上升。 市场反应：中国新高教周四股价下跌，中午收盘软1.3%至2.26港元，处于过去52周的中间水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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Baozun announces executive moves

宝尊能否弯道超前仍待时间验证

这家电子商务服务提供商表示，“转型旅程”正迎来转机 重点 收购Gap中国后，宝尊电商去年营收增长5%，Gap中国占其全年总销售额的14% 去年公司原来的电商业务产品销售额下降21%，电商服务收入也下滑5% 谭英 作为中国最大的电子商务服务提供商之一，宝尊电商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在过去一年一直在进行重大转型，收购品牌并投资新的离岸业务，以便实现多元化发展。但这家大股东包括电商巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟发生了什么？ 上周宝尊电商发布2023年年报，并宣布两项高管变动，给出了一些新的暗示。祝燕洁被任命为公司新任首席财务官，接替前任于钧瑞，于钧瑞则将专注于宝尊电商总裁的职责。两人都是四年前加入公司，最新变动似是为了让于钧瑞有更多时间，专注重振宝尊核心的电子商务服务业务。 消息公布后的第二天，宝尊电商在香港挂牌的股价下跌了4%，这是投资者对该公司正在进行的转型不感兴趣的最新证据。公司此前在3月公布了2023年的财务业绩，意味最新的下滑可能是对高管变动和年报中新细节的回应。公司在纳斯达克挂牌的股票，在过去52周已下跌40%以上。 年报揭示了宝尊电商的最新想法。在国内，已推出一年的品牌管理业务正在转向两个新方向，而在国外，它也正在向南，即东南亚扩张。去年，公司收购了Gap(GPS.US)中国业务，并在几个月后与私营品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合资企业，这已成为公司两项全新的品牌相关业务，即宝尊品牌管理(BBM)和宝尊国际(BZI)。 宝尊电商仍然是公司在国内的品牌管理业务的核心，为各品牌提供后端电商供应链管理服务。宝尊国际也在国际上做同样的事情，最初是在东南亚。首席执行官仇文彬在公司3月份的最新财报电话会议上表示，Gap中国处于宝尊品牌管理的核心位置，随着公司致力于将该连锁重塑为更高端的品牌，Gap中国经营亏损大幅收窄。 “品牌管理转型第一年即显现积极成果，为未来的增长和成功奠定坚实基础，”仇文彬说。“宝尊品牌管理是宝尊第二增长曲线的关键组成部分。宝尊国际是公司的长期发展机遇，我们将持续构建业务基础设施。” 不起眼的数字 虽然这个愿景在理论上听起来不错，但实际数据并不太起眼。宝尊电商2023年的年收入仅增长5%至88亿元，其中包括来自Gap中国的13亿元。公司为其他品牌提供电商服务的核心业务下降了5%，至55亿元，而通过电商销售产品的收入下降了21%，至20亿元。 在产品销售类别方面，家电销售收入下降了29%，电子产品销售收入下降了56%，从中可以看到中国消费者避免购买大件商品的疲软情绪。 公司全年亏损2.78亿元，较2022年的6.53亿元亏损有所收窄。公司的品牌管理部门（主要包括Gap中国业务）全年调整后营业亏损1.88亿元。该连锁店在被收购前关闭了86家门店，宝尊电商继承了连锁店的经营亏损。 宝尊电商转型正值中国电子商务领域发生痛苦变化之际，经过多年的强劲增长，行业正显示出成熟的迹象。国内，从阿里巴巴的天猫到腾讯的微信视频号等主要平台，都在努力应对疲软的消费者信心。曾经是宝尊电商主要客户群之一的国外奢侈品牌，也面临着来自本土奢侈品牌的新竞争。 2007年，宝尊电商始于一个聪明的想法，为希望利用当时中国日渐兴起的电商浪潮的知名外国品牌提供后台服务。公司核心的电商服务业务的主要合作伙伴是阿里巴巴，它拥有宝尊电商14.4%的股份。对阿里巴巴的依赖最终成为了一种负担，限制了宝尊电商的增长机会，它后来开始通过为品牌合作伙伴提供跨平台的电商服务来实现多元化发展。 那么，目前情况如何？从年报看，宝尊电商通过推出“创业内容商业中心”，以及收购抖音的头部合作伙伴洛氪迅，来应对抖音在国内电商生态系统中的颠覆性影响。 宝尊品牌管理已从70余个历史运营系统整合为单一综合运营平台，将是该部门未来发展的基础。宝尊努力摆脱与Gap门店相关的折扣品牌形象，实施“扎根中国、服务中国”的全新品牌策略。 宝尊国际最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，宝尊拥有该品牌在大中华区和东南亚市场的知识产权。宝尊国际已在新加坡、马来西亚、泰国、韩国、菲律宾、中国香港和中国台湾有150 名员工。公司计划今年将以户外服装和橡胶靴闻名的Hunter品牌引入新加坡和马来西亚。 仇文彬表示，宝尊国际与日本的本田汽车建立了类似的合作关系，将于今年晚些时候在新马市场推出，并补充说双方将同时在线上和线下开展合作。 宝尊目前的市销率(P/S)为0.13倍，与国内竞争对手微盟集团(2013.HK)相比显得相当低迷，后者的市销率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市销率都要高得多，分别为7.81倍和13.58倍。宝尊电商低迷的估值可能解释了为什么雅虎财经调查的七家分析机构中，有六家对其给出了“强烈买入”或“买入”的评级。至少一家券商，即大和资本最近将该股评级调高为“买入”。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9991.HK BZUN.US
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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