微泰医疗香港上市遇冷

2021年10月25日

尽管吸引了景顺和其他两家美国中型基金，这家糖尿病设备制造商的股价在前四个交易日基本没有变化

重点：

糖尿病设备制造商微泰医疗通过香港IPO筹集了2.5亿美元，但前四个交易日股价基本没有变化
尽管吸引了美国巨头景顺，但该公司正与越来越多的新上市中国医疗器械制造商争夺投资者的关注

阳歌

新的一天，新的医疗IPO。

这是香港2021年的一个重要主题。在这一年里，源源不断的药品和医疗设备制造商进入股市。其中最近的一家是微泰医疗器械（杭州）股份有限公司【MicroTech Medical (Hangzhou) Co. Ltd.，2235.HK】，投资者对它报以相对冷淡的态度，它的股价自上周上市以来几乎没有什么变化。

即便是该公司新上市的股票吸引了一些以全球基金巨头景顺（Invesco）为首、相对大牌的投资机构。景顺上周二披露，它现在拥有微泰医疗约15%的股票或更多。关键是，最近有不少类似的中国医疗设备制造商进入市场，全都在香港，它们都渴求投资者的关注。

有这么多的声音在齐声呼唤“喂我，喂我”，投资者可能仍在试图区分孰优孰劣，就没什么奇怪了。就微泰医疗而言，它的股票看起来确实有点高，但如果它能通过新开发的具有巨大市场潜力的产品来成功实现快速增长，这样的价格也不是没有道理。

微泰医疗侧重糖尿病治疗市场。它目前有两种产品获准销售：一种贴敷式的胰岛素传输系统和一种连续的血糖监测系统。前者已被批准在欧盟和中国销售，预计将在明年上半年在美国获批。后者已在欧盟获得批准，预计将在今年年底前在中国获得类似的批准。

根据该公司5月首次提交的IPO招股书中引用的第三方数据，这两种产品以及微泰医疗正在开发的其他产品，正在追逐全球糖尿病管理设备市场。这个市场预计将从2019年的478亿美元，以每年8.8%的成长幅度，增长到2030年的1111亿美元。就像我们在更富裕的国家看到的那样，随着中国人的寿命越来越长，越来越不健康的生活方式导致的糖尿病越来越多，中国市场在此期间的年增长率甚至会更高，会以14.7%的年增长率，到2030年达到95亿美元。

随着新一代更富裕的病人能够负担得起更昂贵的治疗方法，微泰医疗及其同行，以及最近上市的制药商，都在试图向投资者兜售中国市场的巨大潜力。市场可能会需要一轮良性的整合，因为这些公司中的大多数都没有足够的资源来保持长期的生存能力，如果它们届时真能实现盈利。

但至少就目前而言，投资者们似乎很乐意给这些公司提供它们需要的现金，来维持它们的运行并持续增长。微泰医疗从其IPO筹集了近20亿港元（2.57亿美元），使其市值达到约130亿港元。经过前四天的交易，该股上周以30.60港元收盘，仅略高于其30.50港元的发行价。

该公司股票的交易量迅速从第一个交易日的近700万股暴跌至上周五的仅40万股，这或许反映了投资者面对几乎不间断的新医疗股上市的疲劳。

不断增加的收入

尽管成立于2011年，微泰医疗直到最近三年，才从它目前的产品阵容获得可观的收入。与2019年相比，它去年的收入增长了45%，至7500万元（1170万美元），而同期亏损从2019年的7900万元增至1.21亿元。

亏损之所以增加是因为销售和研发方面的支出超过了收入的增长。销售成本翻了一番，达到5500万元；研发支出同比增长64%至8200万元。

这种快速增长未必是坏事，因为公司需要不断开发新产品，扩大现有产品的覆盖范围，这些都会产生支出。该公司还在推动直接销售，而不是借助经销商的通路，这就需要付诸更多的努力和更多的开支，不过通常这样的利润也会更高。

根据9月提交的最新版本的招股说明书，在今年的头四个月，收入增长大福加速，同时亏损大幅收窄，这是一个令人鼓舞的迹象是，表明公司正朝着正确的方向前进。更准确地说，2021年前四个月，其收入同比增长了一倍多，达到3900万元，而净亏损则从去年同期的410万元降至260万元。

虽然这些最近的数字看起来让人鼓舞，但微泰医疗还是面临着如何从最近上市的许多同类企业当中脱颖而出的问题。这些企业包括2019年底上市的杭州启明医疗（2500.HK），以及今年2月和9月分别上市的苏州贝康医疗（2170.HK）和堃博医疗（2216.HK）。

由于这些企业都尚未盈利，我们只能在市销率（P/S）方面进行比较，看看它们各自表现如何。从这个角度看，微泰医疗似乎有些贵，市销率达到了142倍。这就意味着，哪怕它的销售额在明年翻了一番，市销率仍然高达70倍左右。

比较起来，启明医疗和苏州贝康医疗的市销率更为合理，分别为35倍和27倍。而更成熟的迈瑞生物医疗的市销率只有20倍。这家公司曾经在纽约上市，后退市目前在深圳交易。与那些更为成熟的企业相比，这些数字也都是很高的，反映出投资者对这个群体将出现巨大增长的预期。

随着微泰医疗现在上市，投资者对于专注中国医疗设备市场的企业方面又有了多一个的选择。该公司在初期吸引到景顺投资和两家规模较小的美国基金管理公司Hudson Bay Capital和Matthews International Capital，肯定是一个好迹象。现在，它只需要保持强劲的增长，并在未来两三年实现盈利，来证明这些信任票是正确的。

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医疗保健/生物技术

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新闻

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快讯：合并金至尊带动六福四季度销售升

最新：六福集团国际有限公司(1361.HK)周四公布本财年第四季零售收入按年增长12%，已超越2019年的同季增长达一成。利好：公司内地季度零售收入同比上升7%，香港及澳门亦升一成，整体零售收入同比已超过2019财年。值得关注：集团表示，金价在3月创新高，地缘政治局势又紧张，影响消费者购买意欲，加上人民币持续下跌，导致3月份销售放缓。深度：六福主要从事黄铂金首饰及珠宝的设计与销售，于1991年成立并在97年上市。集团今年初完成收购香港资源(2882.HK)旗下的“金至尊”品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度净增加230间分店，有218间是将金至尊的店铺纳入其下。六福指出，内地对钻石产品需求疲弱，集团计划积极推广其它定价首饰产品，以改善业务表现。市场反应：公司周五开市股价微跌，中午收市跌4.2%至17.7港元，股价处于过去52周的低位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

0590.HK

对手竞相申港上市奈雪的茶四面楚歌

继去年决定在直营店外开展多元化经营后，截至3月底，这家高端茶饮的店面网络已有205家加盟店重点因季节性因素，奈雪的茶一季度新店开张速度有所放缓，公司还调整了加盟模式，希望扩大在小城市的影响力自去年10月以来，至少有五家茶饮申请上市，令这家香港上市的茶饮商，在向投资者争取资金的时候，增加了许多竞争阳歌茶饮连锁店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度业务更新的数据显示，其门店数量增长急剧放缓、加盟业务亦起步缓慢；然而，值得关注的一点，并未出现在周四的文件里。这个未公开宣布的事实，将是奈雪的茶最后一次以唯一在港上市的茶饮公司身份发布，该行业通常也被称作奶茶行业，源自它最著名的产品之一。自去年10月以来，至少已有另外五家高端茶饮连锁店申请在香港上市，包括1月提交IPO申请的行业领军企业蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)过审，并于上周正式启动上市，由本土巨头中金公司和花旗承销。茶百道的上市首次提供了与奈雪的茶真实估值的比较，奈雪的茶2021年上市以来，一直是投资者在奶茶行业唯一的选择。随着新上市公司（就门店数量而言大部分都比奈雪的茶多）的出现，奈雪的茶在吸引投资者关注这一点上，面临的竞争将大大增加，不得不加倍努力，才能保持他们对其增长故事的兴趣。奈雪的茶和许多同业在疫情期间都遭受了相当大的损失，因为中国严格的疫情防控，它们很多门店被迫关闭或面临其他运营限制。更重要的是，它们售卖的高端茶饮大多是那种让人“感觉良好”的产品，人们通常在进行社交时购买，而疫情期间社交相当有限。因此，奈雪的茶和许多同行疫情期间都在亏钱，直到去年解除疫情防控后才恢复盈利。所以，在比较投资者喜欢谁时，看市销率(P/S)比看常见的市盈率(P/E)更有用。奈雪的茶市销率只有0.72倍，考虑到任何成长型公司的估值普遍都应高于1倍，并且通常要高得多时，这个市销率就显得相当低了。茶百道上周提交的IPO启动文件显示，按每股17.5港元的IPO价格计算，其市值约为260亿港元。以去年169亿元的收入计算，该公司的市销率为1.4倍，约是奈雪的茶的一倍。但与咖啡连锁运营商相比，茶百道这个市销率也没什么值得兴奋。本土咖啡巨头瑞幸咖啡(LKNCY.US)和视中国为第二大市场的星巴克(SBUX.US)的市销率都比它高，分别为2.1倍和2.7倍。在这方面，关键是投资者对现在新入市的这批高端茶饮制造商非常谨慎，因为激烈的竞争可能会迫使其中一些在未来几年倒闭。这意味着，我们可能会看到，这些股票在未来一两年内流入市场时面临一定的压力。增长缓慢说了这么多，我们再看看最新季报。报告显示，奈雪的茶一季度新店开业速度明显放缓，这通常是天气寒冷抑制消费所致。本季度，新开直营门店23家，截至3月底，门店总数达到1,597家。与去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新开店数量大幅放缓。但我们也应该注意到，最新的门店数量比2023年3月底的923家直营门店增加了70%以上。继去年决定进军特许经营业务后，奈雪还于3月底首次透露，店面网络新增205家加盟店。尽管如此，该公司约1,800家直营和加盟店的总数，仍远远落后于茶百道在去年9月底的近8,000家，与蜜雪冰城当时冠绝同行的3.6万家门店更是没法比。茶百道和蜜雪冰城几乎所有门店都是加盟店。奈雪还首次详细讨论了加盟计划的进展情况，计划旨在帮助它扩展到中国的三四线城市。此番讨论似表明，公司在尝试更激进的扩张，以赶上规模更大的竞争对手前，仍在试验这种商业模式。公司表示：“业务方面，2024年2月，我们优化了对加盟商的要求，门店店型更灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降到人民币58万元。这将帮助降低加盟商的资金压力，助力加盟业务持续增长。” 投资者对新财报并没有留下太深的印象，港股周五早盘奈雪的茶股价下跌3.8%。以此计算，该股今年迄今为止已经下跌了约30%，较2021年的IPO价格下跌了90%，从中可以看到我们前面提到的投资者的怀疑态度。加盟业务将不可避免地给奈雪的茶带来新问题，最明显的是品控和利润率压力。该公司目前的毛利率约为40%，相比之下，茶百道为34%，另外两家已申请在香港上市的大型茶饮连锁店沪上阿姨和古茗的毛利率约为31%。总言之，由于越来越多的竞争对手登陆港交所，投资者中短期内可能不会对奈雪太感兴趣。但从长远来看，如果公司能够快速扩大加盟业务而不过多牺牲利润率，它可能还可证明自己的吸引力。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

2150.HK

Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

金价屡创新高周大福股价能否扭转劣势？

上周伊朗的无人机袭击以色列后金价飙升至历史新高，这家中国领先的珠宝销售商或能从中受益重点：周大福今年前三个月的销售额增长12.4%，高于公司截至2023年9月的中期的6%收入增长作为中国最大的上市珠宝商，周大福可能会从近期金价升至历史新高中受益谭英在痴迷于黄金的中国，周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)位于香港中环的展销厅，是一个如梦境般的地方，展示了这种贵金属的许多不同面貌，从沉甸甸的黄金饰品，到小巧的迪士尼主题儿童耳环。公司1929年在广州成立，并于1956年推出了999.99%的纯度标准，这一标准随后被香港政府采用，从而改变了整个行业。现在，随着金价上涨，屡创历史新高，该公司希望能乘上这股东风。从上周发布的最新经营数据来看，公司今年前三个月的增长相对强劲，似乎已经从这一波涨势中获益了。公司表示，在截至3月底的三个月里，中国内地零售值增长了12.4%，内地市场占比88.6%。另外两个主要市场香港和澳门的销售额也增长了12.8%。根据国家统计局本周公布的数据，今年前三个月，中国社会消费品零售总额同比增长了4.7%，达到120,327亿元，增长速度远不及周大福的增速。然而，消息也不全是乐观。在这三个月里，周大福在中国内地同店销售同比下跌2.7%，同店销量同比下降6.9%。在香港和澳门，同店销售和销量都增长了4.5%。这次公布的最新数据相对有限，不包括实际销售数据或其他财务指标。但这些数据确实反映了公司的销售趋势，可以作为衡量中国黄金和珠宝市场整体情况的标准。黄金价格在过去四年里上涨了48%，而同期利率也在上升。这让一些分析机构认为，加息可能会推高金价，就像上世纪70年代一样。当时，由于美联储试图抑制通胀，美国短期利率上升，黄金价格也随之大涨，与现在的情况类似。金价上涨可能会让周大福这样的黄金销售商受益，当它公布截至2024年3月整个财年的详细业绩时，投资者会寻找更多这方面的信号，这份财报很有可能在6月份公布。周大福从成立之初到现在，已经走过了很长一段路，已成为中国珠宝市场的一种 "金标"，其中黄金珠宝是其主打产品之一。创始人周至元的女婿郑裕彤将公司发展成为一家现代零售商。郑裕彤91岁去世后，他的儿子郑家纯接过了公司的领导权。对冲经济的不确定性过去两年，由于人们认为黄金可以对冲经济的不确定性，加上全球利率如果像许多人预期的那样开始下降，其他投资的回报可能会降低，所以金价不断上涨。在周大福的最新季报中，更值得关注的数字包括中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售下降19.5%，而在香港和澳门该类别降幅更大，达到27.2%。这可能反映了在疫情后经济增长放缓的时代，人们对珠宝首饰的需求有所下降。但内地黄金首饰及产品类别的同店销售表现较好，增加3.4%。在港澳，销售情况更佳，涨幅达16.6%。在这三个月里，该公司关闭了88家门店，但在截至2024年3月的整个财年中，仍增加了153家门店，门店总数达到7,548家。截至去年9月的前六个月，公司录得营收同比增幅为6%，总销售额为495亿港元，而最近一个季度，两位数的销售额增幅明显高于这一数字。在截至2023年3月的上一财年，该公司的销售额实际上下降了4.3%，至947亿港元，这在很大程度上是因为中国严格的疫情防控措施令全国零售商陷入困境。公司截至9月的六个月，利润增长了27%达到45.5亿港元，毛利率上升1.3个百分点，至24.9%。市场并未从周大福的最新数据中发现太多亮点。自消息公布以来，该公司在香港上市的股票在一周内下跌10%，自今年年初以来已经下跌了13%。1,000亿港元的市值使其成为全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，后面是Pandora(PNDORA.CO)。公司的市盈率为16倍，低于Pandora的20倍和Prada的26倍。但它远远领先于规模较小的中国同行周生生(0116.HK)的5倍，后者也是源自广州，成立于1934年，并在1973年成为香港第一家上市的黄金珠宝公司。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

1929.HK

快讯：站在黄金风口灵宝集资8千万

最新：灵宝黄金集团股份有限公司(3330.HK)周三配售近2,692万股新股，每股配售价3.02港元，较昨天收市价折让16.11%，集资净额7,930万港元。利好：配售后集团有更多资金用于采购金精矿，并用于生产金条之用。值得关注：集团今年2月时才以每股1.34元配售3,254万股新股，折让19.76%，集资净额4,240万港元，两个月不到，已第二次配股集资。深度：灵宝黄金成立于2002年，主要业务是黄金开采、冶炼及销售，2006年在港上市。去年金价逐渐上升，年底更因以巴冲突，每盎斯突破2,000美元，灵宝黄金因而受惠。2023年赚3.18亿元，按年升逾三成，毛利率按年升1.5个百分点至9.2%，集团亦表示，将继续做大做强黄金主业。市场反应：公司股价周四低开8.3%后收复部分失地，中午收跌2.5%至3.51港元，股价仍处于过去52周的高位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

3330.HK

重点：