收入依赖一名高管 壹九传媒四闯港股
这家综合营销服务商今年上半年的收入中，有64.6%与它的行政总裁有关
重点：
- 主打财经节目的综合营销服务商壹九传媒第四次申请在港交所上市，但在新冠疫情下，公司上半年收入大挫并转盈为亏
- 壹九传媒的收入十分依赖行政总裁马红漫，上半年与他有关的收益占公司整体64.6%，万一他辞职，将严重影响公司前景
叶天娜
中国股民有谁不认识马红漫？就算不知道谁是“马博士”，相信也会听过由他主持的财经节目《老马日日评》。这个互联网音频节目累积超过10亿次点击，每集平均超过30万次点击，订阅用户超过580万，反映这名知名财经主持人有多受网民关注。
马红漫是上海社会科学院政治经济学博士，也是壹九传媒有限公司的行政总裁及执行董事，他最近再次带领这家综合营销服务提供商闯关港交所(0388.HK)，是三年内第四次申请在港股上市，独家承销人仍然是创升融资。
根据初步招股文件，2013年成立的壹九传媒以原创内容为核心业务，主要收入来自四大板块，分别为视频节目营销服务、线下公关及其他营销服务、新媒体内容营销服务，以及广告投放服务。截至报告期，壹九传媒共制作及发布了12个视频节目，在不同电视网络播放；而公司制作的28个音频节目，分别于在线音频平台喜马拉也和蜻蜓FM播放。
翻开壹九传媒的业绩，可见收入波动颇大，2019年营业额约8,300万元，2020年跌至7,876万元，去年回升至9,330万元，但到今年上半年却只有608万元，同比大幅下挫84.7%。公司表示，由于新冠病毒疫情在中国再度爆发，上海自3月中旬开始实施强制区域封锁措施，令视频节目的拍摄遭延误，对运营及业务带来不利影响。
除了收入飘忽，这三年半以来，壹九传媒的毛利率也持续恶化，从2019年的74.2%降至去年的54.8%，今年上半年更只有23.4%，导致公司上半年由盈转亏，录得821万元净亏损。
既然业绩下滑，为何该公司渴求在这个不太合适的时机上市？
合约仅余两年
公司虽表示，上市筹资所得将用于开发及扩充视频节目组合、扩充团队、成立自有录像厂、透过并购谋求增长等，表面看是有满腹大计。但当仔细一看，不难发现壹九传媒的收入主要来自“台柱”马红漫，有8个视频节目及18个音频节目是由他主持，而这些节目在过去三年半占总收入35.8%至59.8%。至于所有业务分部与马红漫相关的收益，今年上半年更高达64.6%。
马红漫持有公司4.62%股权，主要是创办人王莹在2019年以每股1元转让给他，条件是在2019年5月16日至2024年5月15日期间，需继续在公司任职。由于距离限期只剩下两年，如果马红漫不再续约，甚至另立门户，恐怕会严重打击公司收入。因此，为免夜长梦多，公司倒不如在这个风险降临前，早点上市筹集资金。
翻查记录，壹九传媒前身为约珥传媒，由王莹在2013年创办，当时公司只有三个人，但制作的财经节目占据中国知名财经媒体《第一财经》访谈类节目头部位置。2016年，约珥传媒登陆北京新三板，不到三年时间便因为成交量极低，在2019年1月选择退市，2020年获同方财经、飞鸿投资及Flare New Holding共投资约2,300万元，估值约2.5亿元。
退出新三板后，王莹开始部署在港股上市，一方面把股份“半卖半送”转让予马红漫，凭借其名气维持公司收入，并于2020年11月首次向港交所递交上市申请，最后无功而回，去年两度申请又告失败，这次再度闯关，在目前股市疲软、整体经济下滑的大环境下，加上香港新股市场暮气沉沉，即使最后能成功上市，估计也难以取得较高估值。
投资者最担心的，是马红漫会否沽出持股套现后离开公司，作为创办人的王莹如何挽留这位“台柱”，将成为公司重中之重。
另一方面，壹九传媒的节目主要依赖《第一财经》及爱奇艺等平台播放，王莹曾在2010年8月至2014年8月出任《第一财经》制片人，估计约珥传媒的节目当年获《第一财经》看中，可能是依靠王莹在第一财经工作累积的经验和人脉，但事隔多年，如果壹九传媒失去这些强大靠山的平台，竞争力或受到影响。
根据公司在申请文件中解释，由于业务模式，通常不会与客户签订长期协议，而其收入也依赖有限的客户，例如在2019年，最大客户已贡献了27.7%总收入，但因为该客户财务状况倒退，2020年已不再贡献收入，直接导致公司当年营业额下降5.1%。而在2019至2021年，前五大客户收入分别占45.8%至52.9%，反映其收入来源欠缺多元性。
此外，像壹九传媒这类综合营销服务商，在中国的竞争非常激烈，根据弗若斯特沙利文的数据，去年，行业前五大参与者的总收入为837.36亿元，但只占整个市场的6.6%，只有一两个爆红节目的壹九传媒自然五甲不入，仅占整体市占率0.003%。
可想而知，壹九传媒如果想持续发展，单靠马红漫一人并非上策，反而是培育更多马红漫，或者直接收购其他公司以壮大业务。
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