星空华文高峰期已过上市难再谱‘中国好声音’？

2022年05月20日

知名歌唱节目《中国好声音》的制作单位星空华文控股，再度向港交所提交上市申请，希望缓解资金紧绌问题

重点：

星空华文近年收入每况愈下，去年净亏损急增11.6倍，现金水平已跌至仅约5亿元
《中国好声音》于2015年曾吸金11.4亿元，去年度减至2.52亿元，但已是公司最高收入的节目，而且毛利相当低微

罗小芹

2012年，一个荷兰制作公司Talpa授权灿星制作作为节目中文版、名为《中国好声音》的歌唱节目横空出世，随即人气热爆，引领娱乐文化产业的投资热潮。灿星制作因此一炮而红，参与该节目的还有“中国传媒大亨”黎瑞刚旗下的华人文化产业投资。由于节目获空前成功，造就灿星制作管理人田明与华人文化日后更多的合作机会，成立综艺制作公司灿星文化(星空华文的前身)。

为了到香港上市筹资，灿星文化等公司于去年8月重组，成立星空华文控股有限公司，去年11月首次向港交所(388.HK)提交上市申请，但近日因招股书失效，第二次提出申请。然而，随着《中国好声音》带来的收入大不如前，星空文化近年营业额倒退，去年亏损更大幅扩大，到底这家看似高峰期已过的制作公司，能否凭借上市东山再起，再度谱出“好声音”？

据初步招股书显示，星空华文由上海星投拥有约61.68%股权，而上海星投是由华人文化及执行董事田明等人共同持有，身兼董事会主席的田明也通过全资控制的Harvest Sky持有其余20.68%股权。

估值曾达208亿元

作为星空华文的前身，灿星文化于2018年一次老股权的转让中，估值曾高达208亿元，但好景不常，随着公司王牌节目《中国好声音》的收益逐年萎缩，新节目又未能挑起大梁，间接削弱其上市的吸引力。目前星空华文正陷入这种恶性循环，由于缺乏新资金，公司难以交出具说服力的成绩，因此可说是急切上市筹集资本重整旗鼓。

早于2018年12月，星空华文已向中国证监会提交A股上市申请，但拖延数年无果，公司业绩却步入低谷，加上股市疲弱，星空华文今次仓促重组赴港上市，据悉与公司资金紧绌和老股东急于套现离场有关，但多少予人急就章之感，上市前景难言乐观。

演艺事业是创造星光传奇的赛道，但其收入具有不确定性，为了将众多的偶然化为必然，综艺制作公司需要不断制作新节目，创新更多自有知识产权(IP)，通过以老带新的组合来增加收益稳定性，若没有可合理预测的现金流，便难以吸引新资金押注公司的将来。

招股书显示，星空华文近年收入明显下挫，由2019年的18.1亿元跌至2020年的15.6亿元，并转盈为亏，录得2,780万元净亏损；其经营状况去年进一步恶化，除了收入再减少27.6%至11.3亿元，净亏损更大增11.6倍至3.52亿元，毛利也由5.87亿元急降至2.74亿元。以上关键指标都显示该公司正步入衰退期，单就业务基本面，恐怕较难获得投资者青睐。

此外，星空华文的现金水平由2020年底的9.03亿元急降至去年底的5.47亿元，期内经营活动虽录得4.09亿元的正数现金流，但投资活动却显示5.85亿元的负数现金流，主要是租赁土地需预付4.18亿元，及以9,960万元购买位于上海松江的一块土地；公司购入土地，意味有后续投资的跟进，未来资金需求相信仍然紧张。

星空华文以综艺节目起家，自2012年制作《中国好声音》等王牌节目后，综艺节目的IP运营及授权一直是公司主要收入来源，去年度相关收入为8.8亿元，毛利1.16亿元，比2020年的10.9亿元及2.03亿元大幅倒退，但收入贡献占比仍维持78%。

王牌节目收入急挫

《中国好声音》一直是星空华文的旗舰节目，2015年度曾吸金高达11.4亿元，星空华文于2016年曾与版权持有人出现争议，最终该节目改变了其英文名称及形式继续制作。其收益随后逐年减少，过去三年《中国好声音》仍是公司吸金最多的节目，但收入贡献已由2019年度的4.9亿元跌至去年度的2.5亿元，毛利更由2019年度的2.3亿元，急降去年仅余560万元。

此外，该公司旗下从事艺人经纪业务的梦响强音表现亦未如理想。梦响强音由华人文化及时任灿星文化总裁的田明于2012年底共同创立，原意是借《中国好声音》的成功开展艺人经纪业务。2016年3月，灿星文化以20.8亿元高价收购梦响强音的全部股权，并衍生19.7亿元的商誉。

目前梦响强音旗下签约艺人有150多名，艺人经纪业务被列入星空华文“其他IP相关业务”，去年度公司这方面收入仅为4,250万元，两年间大减62%。基于艺人经纪业务表现远逊预期，星空华文在过去两年，分别就该项收购确认3.87亿元及3.81亿元的减值亏损。

星空华文未有招股详情，且未获盈利，能与之直接比较的中国综艺制作公司鲜有上市例子，乐华娱乐及“周杰伦概念股”巨星传奇也是近月才入纸申请在港上市，要估计星空华文上市市值，唯有参考同样以IP授权及营运为主的阅文集团(772.HK)及腾讯音乐(TME.US)的市销率(P/S ratio)，前者去年度市销率为3.3倍，后者为1.5倍，若取其平均约2.4倍，以星空华文去年收入11.27亿元计，估计其市值仅约31.4亿港元，比2018年的估值大幅缩水逾八成，或足以说明公司的面临的困局。

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新闻

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

最新：四川百茶百道实业股份有限公司(2555.HK，下称茶百道)周二首日上市，当日收市股价大挫，收报12.8港元，比招股价17.5港元低26.9%。利好：茶百道上市获得机构投资者支持，国际发售部分录得小幅超额申购，国际发售部分占全球发售发售股份数目比例，最终获调升至95.14%。值得关注：该公司的公开发售部分，仅接获约50%申购，反映小投资者对其股份并不向往。深度：茶百道成立于2008年，总部位于四川，是中国最大茶饮连锁店之一。据招股书援引的第三方数据，就零售额而言，它在中国现制茶饮连锁市场排名第三，占该行业去年销售额的6.8%。该公司去年8月首次向港交所呈交上市申请，但未能成功，今年2月再度递表，最终通过上市聆讯，并计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长。自去年10月以来，至少有5家同业申请在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。市场反应：茶百道周三股价跌势未止，中午收盘软10%至11.52港元，市值170亿港元，比上市市值累挫34.1%。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

2555.HK

亿航智能求财若渴计划集资1亿美元

这家自动驾驶飞行器制造商正寻求通过公开发行新股，筹集最高1亿美元的资金重点：亿航智能表示计划在纽约发行高达1亿美元的新股，金额是2019年IPO时所筹集资金的一倍多公司离旗下自动驾驶飞行器的商业化越来越近，包括不久前获监管机构发证，允许大规模生产旗下一款旗舰产品梁武仁亿航控股有限公司(EH.US)正准备加油，这似乎是起飞前最后的滑行动作。上周五提交给证券交易所的一份文件中，这家自动驾驶飞行器制造商公布通过公开发行美国存托股票(ADS)，最高筹集1亿美元资金。对于公司来说，这个金额相当大，是截至去年底其现金持有量的三倍多。也是它2019年IPO时所筹资金数额的一倍多，几乎相当于当前市值的十分之一。亿航智能销售无人驾驶飞行器的监管障碍尚未完全清除，这意味公司仍依赖外部资金来维持亏损业务。但公司距离将产品推向市场又近了一步，包括去年10月旗下一款主要产品，获得中国航空监管机构颁发的“型号合格证”，从而扫清了一个关键障碍。在接近终点线之际，公司似乎认为现在是从投资者那里筹集一大笔资金的好时机，资金用于在不久将来对其产品进行量产。毕竟，尽管最近取得了一些进展，但亿航智能可能还需要一段时间，才能实现利润以维持自身运营。因此，公司似乎正在趁热打铁，利用积极的投资者情绪筹集新资金。亿航智能对融资并不陌生，自2014年成立以来，它一直通过融资来为亏损业务提供资金。不到一年前，公司向以韩国音乐制作人李秀满(Lee Soo Man)为首的一批投资者，定向增发了总值2,300万美元的股票。李秀满是著名的韩国流行音乐唱片公司SM娱乐(041510.KS)的创始人。在进行这些筹款行动的同时，亿航智能继续达成飞行器商业化所需的更多要求。继大约六个月前获得“型号合格证”后，本月早些时候，公司获得中国民用航空局颁发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证。这张生产许可证允许亿航智能量产EH216-S。使得它向已下订单的公司交付飞行器又近了一步，其中很多订单取决于公司获得必需的监管批准。由于交付的EH216系列产品增加，亿航智能去年的收入较2022年增长165%，达到1.17亿元。2023年，该公司飞行器出货量为52架，截至年底总交付量达到237架，其中大部分是EH216-S。亿航智能目前交付的飞行器，大部分试运营于全国各地旅游景区。但公司也在慢慢增加海外订单。2021年在韩国和印度尼西亚取得首批海外合同后，截至去年底，公司已将国际客户群扩大到10个国家，包括日本、巴西、哥伦比亚、沙特阿拉伯和卡塔尔。尽管如此，销往中国境外的飞行器总数仍微不足道。亏损收窄尽管亿航智能的收入大幅增长，但去年净亏损仅小幅收窄8%，因为它的运营支出继续远超有限的收入基础。但实际运营现金损失几乎减半，降至约1,200万美元，因为去年的净亏损很大一部分来自非现金支出。一旦飞行器开始实现商业化，并且收入增长开始加速的话，公司的财务状况可能会进一步改善。Seeking Alpha安排的分析师一致认为，亿航智能今年的收入预计将增长两倍以上，明年将增长一倍以上。最重要的是，分析师预计该公司将于2025年开始盈利。然而，并非所有人都看好亿航智能。去年11月，公司遭到兴登堡研究公司的做空攻击。这家美国公司专门对涉嫌误导投资者的公司进行鉴证研究，最出名的或许是2020年针对美国电动卡车制造商Nikola Corp.的行动。当时，兴登堡指责Nikola公司在技术能力方面存在欺骗行为，最终导致监管机构对其进行调查，公司创始人辞职。至于亿航智能，兴登堡研究公司声称，该公司备受推崇的EH216-S型号合格证中包含许多飞行限制，但它并未向投资者充分披露。这些限制使该飞行器的许多潜在商业用途无法实现，包括在人口稠密地区和共享空域飞行，这需要花10亿美元重新设计，并且需要完全不同类型的证书来解决。兴登堡甚至表示，亿航智能超过90%的订单洽商，最终都未能达致。亿航智能发表了一份比较简短的声明，称该报告包含“不实陈述和误解”，表明了兴登堡对公司行业和业务运营的“粗浅及不完整的了解”。投资者似乎对这份报告不以为然，亿航智能的股价下跌了几天就反弹了。亿航智能当前股价较IPO价格上涨了逾三分之一，在过去两年大多数股票都下跌的环境下，对一家在美国上市的中国公司来说绝非易事。由于收入有限，公司目前的市销率 (P/S)高达63倍，不过如果未来两年实现分析师预测的收入增长，市销率将大幅下降。鉴于亿航智能似乎已经非常接近商业化，它可能会毫不费力地获得现在所需的新资金。这可能会为该公司提供足够的燃料来维持运营，直到它的自动驾驶飞行器大规模上天。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

EH.US

Cango announces $50 million share buyback

快讯：灿谷再斥5,000万美元回购股份

最新消息：汽车交易平台运营商灿谷集团(CANG.US)周二宣布新计划，将在未来12个月内，在公开市场上回购5000万美元的美国存托股票(ADS)。利好：灿谷最新的市值约1.8亿美元，此次股份回购可将高达28% 的股票从市场上注销，从而提振股价。值得关注：一年前公司也推出相类的5,000万美元回购计划，最终购买了价值 4,460万美元的股票。自宣布该计划以来，股价已上涨约14%。深度：灿谷最初是一家汽车金融公司，后来转型，现经营一个汽车交易平台。由于中国汽车市场增长放缓，激烈的竞争导致许多公司陷入亏损，该公司最近也变得更加审慎。然而，灿谷的现金相对充裕，截至去年底持有33亿元(4.55亿美元)的现金和短期投资。除了两次总值1亿美元的股票回购，以及先前两次各5,000万美元的股票回购外，公司于2022年还两次向股东派发大额特别股息。市场反应：消息公布后，灿谷周二股价微跌0.8%，目前公司股价处于52周的中间位置。记者：阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

CANG.US

Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快讯：李宁电子商务销售大幅增长

最新：中国本土运动品牌李宁有限公司(2331.HK)周一公布今年一季度营运数据，撇除李宁Young副线，期内所有平台的零售金额，录得同比低单位数增长。利好：该公司的电子商务虚拟店铺业务，零售金额录得20%至30%低段增长，而该业务的同店销售额，也录得20%至30%低段增长。值得关注：就渠道而言，该公司的线下渠道销售额录得低单位数下降，其中零售渠道虽录得中单位数增长，但批发渠道录得中单位数下降。深度：李宁公司由中国传奇体操选手李宁于1990年一手创立，并于2004年在港交所上市，经过多年扩张及对外并购，曾经拓展为中国规模最大的体育用品连锁集团，但其地位于2012年开始被同业安踏(2020.HK)超越。去年底，该公司突然宣布以22.1亿港元收购一幢位于香港北角的22层高商厦，由于香港楼市下挫，此举引起市场质疑，连累股价一度大挫。市场反应：李宁的股价周二上涨，中午收盘升5%至18.38港元，处于过去52周的中下水平。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月23日

2331.HK

重点：