最新财报为新疆金风科技注入活力

2021年10月27日

第三季度利润率大幅度改善，缓解了投资者对公司过度依赖国有大客户的担忧

重点

尽管收入下降了11%，但新疆金风科技第三季度的利润却跃升了47%，表明利润率得到了大幅改善
财报发布以后，公司在香港和深圳上市的股票强劲反弹

阳歌

新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，2208.HK; 002202.SZ）最新的季度财报，为这家中国领先的风力发电设备制造商的股票注入了活力。

股价上涨背后的原因究竟是什么，这取决于各人的解读。这家引人注目的公司正紧紧抓住机遇，利用全球建立可再生能源供应的热潮。金风科技是其本土市场发展的明显受益者，去年中国市场占全球风电装机容量的56%，并在2021年继续以类似的速度增加新产能。

这些需求的很大一部分来自金风科技其中一个最大的客户，即中国三峡大坝运营商旗下的新能源部门。我们之前就曾写过，依赖像三峡新能源（Three Gorges Renewables）这样单一客户的危险性，如果该客户对采购的大量货品要求大幅度的折扣，最终就会挤压金风科技的利润。

但至少今年到目前为止，金风科技的利润率实际上提高了不少，或许可以缓解人们对三峡新能源可能对其采购要求大幅度折扣的担忧。该公司在周二收市后发布的第三季度财务报告中，没有新的利润率数据。但在8月发布的半年报中，该公司称其毛利率从去年同期的17.1%飙升至2021年上半年的27.6%。

我们稍后将分析的最新数据显示，这一趋势似乎将持续到今年下半年。

投资者对这份最新报告表示欢迎，报告发布后，金风科技在香港和深圳上市的股票在周三上午的交易中均上涨了约10%。

投资者对金风科技的态度一直是忽冷忽热，其实可以说今年对整个清洁能源领域都如此，而之前的2020年，他们对该行业更为乐观。该公司的港股今年在周三大涨之前，其实下跌了大约15%，它在深圳上市的股票价格在此期间持平。它的港股在今年年中的价格比这要低得多，最近上涨以后现在比6月的低谷高出30%以上。

金风科技属于少数几家吸引了全球主要基金关注的中国中等市值公司之一，其主要股东包括摩根大通（JPMorgan Chase）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和贝莱德（BlackRock）等顶级投资机构。但这些主要投资者今年对该股采取了不同的做法，反映出他们对该公司前景的不同看法。

最看好金风科技的是新加坡财富基金GIC，今年重金入手该公司港股，持仓略高于5%。其他看涨的还包括贝莱德，它对该公司港股的持股比例已从年初的8.3%翻倍至16.3%或更高。花旗集团也将它在金风科技港股的仓位从年初的8.7%略微提高到目前的9%。

但摩根大通和摩根士丹利属于较悲观的一类，今年它们都出售了在金风科技的大部分持股，目前前者持股为7.2%，后者为5.4%。而基金公司施罗德在今年年初持有金风科技12.2%的港股，目前已将持股比例降至不足5%，超过这个门槛，公司就必须披露持仓情况。

收入下滑，利润飙升

接下来，我们就来看看公司最新的财务数据，从中可以看到我们上文提到的利润率的提高。一方面，该公司第三季度收入下滑11%，至人民币156亿元（24亿美元），较上半年8%的降幅有所加快。但该公司当季利润增长47%，至12亿元人民币，剔除一次性项目的影响，利润增幅更高，达到59%。

该公司没有对营收下滑做出任何解释。但在8月份发布的中期报告中，该公司指出，今年上半年，其最大的风力涡轮机的销售额飙升了4倍多，这些产品的利润率高于较小的产品。这种激增很可能会在第三季度继续，它们来自三峡新能源的订单。

该公司还表示，预计需求将持续强劲，并指出，正是基于这个预期，其9月底库存大幅增长，价值人民币77亿元，较2020年底增长34%。

对持续强劲需求的预期，得到了全球风能理事会（Global Wind Energy Council）最新年度报告的支持。该报告指出，2020年全球新增风电装机容量增长53%，达到创纪录的93吉瓦，其中中国占新装机容量的56%。此外，该报告还指出，2021年至2025年间，亚洲预计将新增340兆瓦风电装机容量，其中中国将占很大一部分。

中国对风力发电的巨大需求，是它加大再生能源装机容量，减少碳足迹的总体努力的一部分。中国表示，它的目标是在2030年达到碳排放峰值，并在2060年实现碳中和。风能显然是实现这些目标的重要组成部分。

从估值角度看，金风科技与全球同行相比估值相对偏低，或许是因为投资者担心它过于依赖三峡新能源等大客户，这些客户可能要求大幅折扣，从而损害其盈利能力。

该公司在香港和深圳上市的股票目前的市盈率（PE）分别为27倍和21倍。这些数字远低于欧洲竞争对手维斯塔斯（Vestas）的39倍和加拿大TransAlta Renewables（RNW.TO）的37倍。虽然这种低估在早些时候可能是合理的，因为人们担心金风科技过于依赖国有实体，但利润率增长的最新数据可能会在一定程度上缓解这种担忧。可能这也会进而预示，该公司股价在未来一年将有更强劲的表现。

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Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快讯：李宁电子商务销售大幅增长

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2024年04月23日

2331.HK

旅游虽复苏复星旅文独憔悴

复星旅文一季度录得小幅增长，总体前景因母公司的债务问题而蒙上阴影重点复星旅文表示，一季度旗下三亚亚特兰蒂斯酒店和Club Med连锁酒店营业额分别增长4.5%和15.2% 今年早些时候，有报道称该公司的两项主要资产可能会被出售，以便为负债累累的母公司筹集资金，公司的股价目前接近历史低点阳歌作为中国领先的旅游公司之一、Club Med连锁度假村的所有者，复星旅游文化集团(1992.HK)眼下的日子不太好过。最新季报显示，公司仍受困于新冠疫情后遗症，中国业务表现明显逊于市场。以Club Med连锁品牌为主的全球业务表现稍好一些，但也没什么值得大书特书。与此同时，公司股价今年已下跌40%以上，目前处于历史低点，与今年大多强劲上涨的中国同行形成鲜明对比。复星国际(0656.HK)在2015年出资约10亿美元收购Club Med，虽然最新的季度运营数据并不是太令人兴奋，但这很难解释复星旅文最近在投资界失宠的原因。低迷背后的最大因素可能是3月份有报道称，复星国际正在考虑出售Club Med以及复星旅文的另一项主要资产——三亚亚特兰蒂斯大型度假酒店的部分股权，以筹集资金，偿还巨额债务。因此，现在持有复星旅文股票的人，其实并不知道到明年这个时候，公司是否仍拥有这两大资产。与此同时，在知道即将发生重大变化后，复星旅文的员工可能很难继续专注于自己的业务。言归正传，我们再回到复星旅文一季度的最新情况，报告提供了首批衡量中国旅游业在后疫情时代表现的真实指标之一。在中国，今年第一季度意义重大，因这数据可和上年疫情结束后的同期作比较。这意味着，未来大多数中国旅游相关公司，基本上不会再受新冠疫情期间的波动影响，从而更清楚地看见，随着中国经济放缓、消费者变得更加谨慎，这个行业究竟表现如何。之前公布的全国数据显示，尽管经济放缓，但旅游业在2月漫长的春节假期间表现相当好。政府数据显示，那一周国内旅游人数增长34.3%，达到4.74亿人次，而国内游客出游花费更是增长47.3%，达到6,327亿元。但复星旅文的数据却远没这么乐观。季报显示，公司旗下的三亚亚特兰蒂斯大型度假酒店，一季度的营业额仅增长4.5%至5.76亿元。亚特兰蒂斯访客增长速度略快，为7.5%，达到210万人次。但一个略微有点不祥的征兆是，平均每日房价实际上下降了2.8%，至2,500元。在这里，我们应该指出，该度假酒店上年同期的数据可能是被人为地推高了，因为中国在2022年底结束疫情管控，“报复性旅游”在2023年1月和2月达到巅峰，很多人在这几个月期间，开启了自己三年来的第一个重要假期。死猫式反弹复星旅文的股价受到季报提振，周二早盘上涨逾5%。但涨势有点像是“死猫式反弹“，因为该股此前处于历史低点，而且很有可能在本周晚些时候恢复下跌趋势。即使经过了小幅上涨，该股的估值仍远远落后于同行。它的预期市盈率仅为10倍，而中国领先的在线旅行服务公司携程(TCOM.US；9961.HK)，其预期市盈率为20倍。这两家公司的业务结构类似，都是既有国内业务，也有国际业务。虽然今年复星旅文的股价大幅下跌，但同期携程的股价却上涨了约40%。虽然三亚亚特兰蒂斯酒店实现了个位数的增长，但Club Med的业绩略好一些，这个全球连锁度假酒店，占复星游文业务的80%以上。该酒店一季度的营业额增长15.2%，达到60.8亿元，平均客房入住率上升1.4个百分点，至76.9%。平均每日床位价格上涨8.8%，至2,190元。在这里，我们要指出的是，复星旅文现在的表现，至少在营业额上，要好于疫情前。公司最新公布的一季度业务总营业额为71.6亿元，较2019年一季度报告的48亿元增长近50%。这一大幅增长，很可能反映出复星旅文和许多同行一样，在疫情期间继续升级现有物业并建造新物业，以期业务最终恢复正常。虽然一季度的数据看起来普普通通，但复星旅文上个月发布的2023年全年业绩也没有好到哪里。年报显示，去年它的收入增长25%，达到172亿元。其中，三亚亚特兰蒂斯的收入增长更为强劲，从2022年的8.97亿元增长到17.6亿元，近乎翻倍。Club Med的收入增长要慢一些，升22%至146亿元，反映其业务主要在中国境外，因此在2022年就已经开始反弹了。尽管如此，公司去年的整体收入增长仍远远落后于携程的122%，后者同期收入达到445亿元。…

2024年04月23日

1992.HK

Fosun International: the slim-down must go on till debts paid off

复星一减再减瘦身还债停不了

经历2022年的流动性危机，复星国际持续“减重瘦身”，最新举措是出售跨国保险公司Ageas股权重点：截至去年底，复星总债务占总资本比率为50.4%，较上年下降2.9个百分点过去两年复星出售资产回笼现金573亿元李世达 “我们以前在全世界‘探矿’‘开矿’，现在已经有足够的‘好矿’给我们挖，并且在这些领域是有优势的。”复星国际有限公司(0656.HK)董事长郭广昌，今年3月底在年度业绩发布会上如此说。不再“找矿”，而要“挖深矿”、“挖好矿”是这家广受瞩目的中国民营集团自2022年以来的核心策略，换句话说，就是要减轻资产、甩掉负债，聚焦具有优势的核心领域。而出售跨国保险公司Ageas最多8.19%股权，就是复星国际减重的最新举措。复星国际近日公告，向法国巴黎银行(BNP)旗下的法巴人寿(BNP Cardif)出售欧洲保险公司Ageas最多1,540.1万股或8.19%股权，总作价介乎6.26亿至6.7亿欧元(约48.5亿至51.6亿元)，所得款项将用于一般资金用途。复星国际表示，是次出售目标是精简投资组合，聚焦公司核心业务，预计交易将带来税前利润6,000万至6,500万欧元，而复星仍将持有Ageas的195.2万股，持股比例跌至约1.03%。这是复星国际继1月出售葡萄牙商业银行5.6%股权后，今年第二次出售金融资产。两年套现573亿今年1月，复星国际以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。随后至今年3月中旬，有消息称复星国际愿意进一步出售剩余的20%股份，约值8.4亿欧元，目前未有进一步消息。自2022年遭穆迪列入下调观察名单后，复星集团一改“买买买”策略，提出多项“瘦身”计划，持续变卖子公司股权及资产，包括南钢股份、建龙股份、泛亚航运、Ameritrust Group等。2023年全年回笼现金273亿元，加上2022年的300亿元，复星这两年已收回573亿元现金。尽管出售资产的行动持续，复星确实在减债瘦身的道路上取得成果。截至2023年末，集团合并报表层面的有息债务为2,119.2亿元，较2022年末降低150亿元，总债务占总资本比率为50.4%，较2022年12月31日下降2.9个百分点。在去年半年报中，复星便已宣布未来12个月已无大额美元债偿付压力。2023年中，标普将复星国际评级展望上调为“稳定”。不过，虽然集团的中长期债务占总债务比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超过12个月的短期债务也从2022年底的1,062.8亿元减少至953.7亿元，但仍高于集团持有现金924.6亿元。核心业务渐趋稳定因此割肉还债还要继续，而郭董从不吝惜出售优质资产。路透社上月报道，复星国际正考虑出售复星旅文(1992.HK)旗下三亚亚特兰蒂斯大型度假酒店的部分或全部资产，以及核心资产Club Med部分股份。要知道，这两大核心业务去年都创下历史新高，可说是集团重要的“摇钱树”。而复星对此消息既不承认也不否认，但至今尚未有进一步消息。翻开复星国际2023年年报，去年集团总收入达1,982亿元，同比增长8.6%，股东应占溢利13.8亿元，2022年亏损8.3亿元。旗下四大核心子公司豫园股份、复星医药、复星旅文和复星葡萄牙保险等均收入稳健，对复星营收贡献率占比达72%，核心产业的业务能力显著提升。花旗本月发布的报告指出，集团资产组合获利能力改善，也带动资产管理部分亏损收窄。花旗认为大部分负面因素已在股价中反映，将其目标价由7.1元下调至6.3元，维持买入评级。最重要是活下去除了频繁出售资产，复星也持续进行战略布局，尤其是在医药与文旅领域。去年7月，复星医药(2196.HK)与深圳坪山区签署战略合作框架协议，要在坪山建设“复星医药大湾区总部”，打造复星医药“全球第二总部”。今年3月，复星医药与深圳市引导基金等其他七方投资人，拟共同出资设立50亿元生物医药产业基金。复星医药旗下复健资本通过深圳市公开遴选中标，独家管理该基金。…

2024年04月23日

0656.HK

Autostreets passes Hong Kong listing hearing

政策支持二手交易汽车街争高估值上市

这家中国领先的二手车交易商已通过港交所聆讯，有望在未来几个月内完成首次公开招股重点：汽车街计划在香港上市，以中国领先的二手车交易商地位获得高估值，希望集资不低于1亿美元随着政府推动行业发展，同时消费者变得愈发精打细算，预计未来五年中国二手车销量增长将加速阳歌中国二手车交易服商汽车街发展有限公司在2月份提交的香港上市申请中，其提供的过去三年运营数据并不令人兴奋。但仔细阅读上周通过港交所上市聆讯的申请，会发现面对未来几年的强劲增长，这家公司可能已经掌握了主动权。成立10年的汽车街有很多优势，并且对自己的估值似乎寄予了厚望。它是中国领先的二手车交易商，上市文件显示，2022年它在中国的二手车交易平台的占比为12.6%。美国二手车权威公司Cox Automotive是其第二大股东，持有11%的股份。与此同时，公司似能从未来几年中国二手车的预期繁荣中受益，推动这种繁荣出现的有两个因素。一是政府最近对回收利用的支持。另一是中国经济放缓，可能会促使越来越精打细算的消费者购买二手车。这种繁荣可能会与过去三年中国二手车市场的疲软形成鲜明对比，在2021年至2022年內地实施严格的新冠疫情防控措施，令这个市场增长疲软。2023年上半年限制措施最终取消，很多人被感染，二手车市场更加疲软。疫情期间，二手车交易比新车受到的影响更大，因为买家往往无法参加线下拍卖，这是常见的二手车销售渠道。汽车街上市文件中的第三方数据显示，从2019年到2023年的五年间，中国二手车市场年增长率仅为6.9%，去年二手车销量1,440万辆。但在我们上面提到的因素推动下，预计2023年至2028年，增长率将大幅加速至每年13.7%。政策方面，国务院3月公布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中包括对二手车交易的支持。一个月后，商务部也推出类似计划，制定从去年到2028年二手车交易量增长45%的目标。当中央政府发出此类具体信息时，地方政府通常会跟着制定具体的行动计划。汽车街指出，上海、济南等大城市，以及湖南省都已公布了促进二手车交易的规定。有了政府支持，像汽车街这样的公司似乎做好准备，即将在需求激增时获得大幅增长。估值是否太乐观汽车街意识到自己正处于一个有利的位置，希望获得远超国内外同行的估值。它的最佳比较对象是中国的汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)，后者目前的市盈率(P/E)和市销率(P/S)分别为11倍和3倍。如果以类似市盈率和市销率计算，按照其2023年的收入和调整后利润，汽车街的估值在1.5亿至2亿美元之间。即使取美国领先的二手车交易商 Carmax (KMX.US)22倍的市销率计算，汽车街的估值也只有3.25亿美元。但权威媒体IFR的报道称，公司的目标是在首次公开募股中筹集约1亿美元，这表明它正在寻求8亿美元或更高的估值。上市文件中的其他信息显示，汽车街此前曾探讨过在美国上市的可能，具体日期不详。当时它的估值约为10亿美元。说了这么多，我们再来看看该公司的财务数据，正如我们在本文开头所指出，这些数据看起来并不是太令人兴奋。它们大致讲述了相同的故事：新冠疫情对其业务造成了影响，汽车街在2022年经历了急剧的业务放缓，然后在2023年开始反弹。公司营收从2021年的6.78亿元下降31％，至2022年的4.68亿元，然后在去年小幅增长5％，达到4.92亿元。汽车街指出，随着疫情后生活恢复正常，增长在去年下半年开始强劲加速，2023年下半年汽车交易量同比增长了21％。公司的所有收入都来自各种汽车交易费用和服务费用，使其能够在承担较低风险的同时，保持相对较高的利润率。在这三年时间里，其毛利率相对稳定，从2021年的62.8%降至2022年的60.9%，后又在2023年反弹至63.5%。公司基本上是一家B2B服务提供商，主要与专业汽车卖家和买家合作，而非个人消费者。这些大客户对其服务的信心不断增强，这体现在公司从卖出的每辆汽车上获得的收入不断增加，从2021年的1,280元增长到去年的1,636元，增长了27％。过去三年，公司的现金流均为正，且去年实现了1.07亿元的调整后利润，相比2022年的7,000万元有所增加。其中一个不好的小信号是，公司的“交易成功率”在逐年下降，也就是成功完成交易的二手车占发布车辆的百分比。该比例从2021年的73％下降到去年的仅46％，它将原因归咎于越来越多的人将二手车挂牌出售，而购车者却态度谨慎。归根结底，汽车街似处于相当有利的位置，可从中国二手车市场即将到来的繁荣中获利，尽管它可能正寻求一个过于乐观的高估值。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月22日

重点