中国网约车平台滴滴将于523日召开临时股东大会,就其退市的议程进行表决,很可能为其短暂坎坷的上市历程画上句号

重点:

  • 滴滴主要股东持股比例超过四成,预计退市很大机会获得通过
  • 滴滴退市后,还要设法满足中国监管机构的网络安全要求,以及强化自身业务以维持公司可持续性

罗小芹

对于这个陷入风波的网约车平台来说,退市不是最佳方案,但却是迫于无奈的一步。

根据滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六发表的公告,公司将会在5月23日举行特别股东大会,尽快就其美国存托凭证(ADR)从纽约证交所退市进行投票。滴滴解释,表决是为全面配合中国网络安全审查和整改而作出的审慎决定。在完成退市前,滴滴将不会在任何交易所申请上市,意味滴滴不会如早前的传闻般先在港交所(0388.HK)先上市,然后才从美国退市。

若股东会通过退市,滴滴将成为在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴赶在中国共产党诞辰纪念日(7月1日)的前一天,以每股14美元火速上市,首日股价曾高见18.01美元,但风光日子只维持了数天。7月4日,国家互联网信息办公室(网信办)先警告滴滴出行应用程序“严重违法违规收集使用个人信息”,自此滴滴便受到监管政策困扰,股价表现江河日下。

直至今年4月16日公布举行股东会前,滴滴股价已跌至2.46美元,较招股价暴跌82%。消息公布后,公司股价再度下挫,本周四收市跌至1.71美元。若比较滴滴去年上市估值730亿美元(4,650亿元),其市值已萎缩近九成至82.5亿美元。

事实上,将滴滴由天堂打落地狱的《网络安全法》,对中概股所造成的冲击,甚至比中美监管机构因讯息披露的分歧所触发的退市潮,可能有过之而无不及。

《网络安全法》明确要求掌握超过100万名用户个人信息的运营者前往国外上市时,必须申报网络安全审查,对滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、腾讯控股(700.HK)、美团(3690.HK)以及还未上市的字节跳动等科网巨企,在处理上亿用户数据的科网平台时受到深远影响。

光大新鸿基财富管理策略师温杰表示,没有人清楚了解《网络安全法》的实际执行情况,令处理数据的网络平台很难适应,特别是滴滴需要处理海量敏感数据,当中更被指暴露官员行踪及敏感机构所在地,就算滴滴要引入国企股东,也不代表它涉及的网络安全问题能够过关。他认为,由于不清楚如何合法地使用数据,令滴滴在这方面非常被动,退市可能是“没办法之中的办法”。

通过退市机率大

“虽然小股东或机构投资者存在投下反对票的诱因,但主要股东占超过四成股权,相信很大机会通过退市。如果最终退市,未来滴滴股份只能在场外交易,流动性不足将更难支撑股价,不愿退市的小股东可能会提早沽货离场。”温杰说。

根据滴滴最新股东资料,其主要股东包括软银投资(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、腾讯(6.54%)及公司董事长兼首席执行官程维(6.5%),单计上述股东合计持有总股本约45.1%,其投票意向都应该支持退市,令退市的概率较大。

然而,滴滴退市只是它面对新一轮挑战的开端,而非解决所有问题的终结,公司首先面对的是如何满足监管机构对其处理敏感数据的整改要求,其次是公司业务仍处于投资期,上述因素都关系到公司能否可持续经营的问题。

温杰认为,就算不考虑监管政策对滴滴的影响,中国网约车行业本身的竞争都非常激烈,滴滴业务仍在大量“烧钱”,加上目前市况不利中概股,就算它能转到香港上市,预计其估值取得的市盈率,亦必须比当初到美国上市时“打折”。由此可见,退市只是它脱困的第一步,往后还有更多难题急需解决,例如可能有小股东因该公司没有以溢价提出私有化而提出法律挑战,尽管该公司仍未宣布任何收购股份的作价。

估值远低于同业

根据滴滴于4月中披露的2021年度财报,公司全年总收入为1,738亿元,虽然比2020年增长22.6%,但净亏损却从106亿元扩大为493亿元。由于滴滴下半年业务受监管政策冲击,公司第三季已确认了208亿元净投资亏损,因此第四季的净亏损,已由第三季的306亿元大幅收窄至1.71亿元,可说是难得的正面讯号。

财报也显示,截至去年底止,其现金及现金等价物为434亿元,一年间增长240亿元,主要是去年上市筹资280亿元所致。另外,公司去年经营活动衍生现金流负数约134亿元,如果根据这个烧钱速度,意味滴滴的资金只足够再营运两三年,因此尽快取得收支平衡,才是拯救公司的上策。

由于滴滴未录得利润,而且受到中国监管政策及中概股折让的双重打击,其估值水平不能以常理估计,姑且与其他网约车巨头优步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市销率作出比较,以滴滴去年度总营收计算,其市销率仅为0.36倍,远低于Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

总括而言,如果滴滴能最终在美国退市,紧接而来两个最重要的任务,还是满足监管机构的网络安全要求,以及强化自身业务以维持公司可持续性,之后能否以较高估值在其他交易所上市,相信仍言之尚早。

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新闻

上市八年仍陷亏损 111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团(YI.US)周四宣布,随着公司转向新的轻资产业务模式,第二季收入下滑,亏损亦进一步扩大。同日,公司另行披露,收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元(3.43亿美元),较去年同期的32亿元下降28.3%。其中,公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元;规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。 公司第二季录得净亏损3,910万元,较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。 在另一份公告中,公司表示,已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股(ADS)4.52美元收购公司,较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%,收报3.54美元,但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市,当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过,公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低,上市以来每年均录得亏损,其股份亦始终未能获得投资者青睐。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

环球新材国际拟发可换股债 净筹12.81亿元

珠光颜料制造商环球新材国际控股有限公司(6616.HK)周五公布,拟发行本金总额13亿元人民币、以港元结算的3.25%可换股债券,2027年9月到期,初始换股价每股10.93港元,较9月17日收市价9.50港元溢价约15.05%。 若全数换股,将涉及约1.39亿股,相当于扩大后股本约10.02%。公司预计发债净筹约12.81亿元(1.91亿美元),其中95%用于现有债务再融资,包括为同步购回旧可换股债券提供资金,其余5%用于补充营运资金及一般企业用途。 公司同时拟购回今年1月发行的4.25%可换股债券,购回价为本金的103%加应计利息。截至公告日,已有合资格持有人承诺出售本金约9.9亿港元债券,剩余未偿本金约1,000万港元;购回后相关债券将被注销。 公司股价周五高开,至中午休市报9.565港元,升0.68%。该股过去六个月升17.6%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
ASR looks to climb up the value chain

蜂窝芯片出货全球第一 翱捷加码高毛利ASIC

通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势,成为全球出货龙头,如今公司再闯香港资本市场,希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意 重点: 通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请,公司上半年收入增长29%,由亏转盈 公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%,在手订单超过15亿元    李世达 在A股科创板上市近五年后,翱捷科技股份有限公司(688220.SH)准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请,计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比,翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商,今年上半年更由亏转盈,业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。 这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年,他创办锐迪科微电子(RDA)并带领其赴纳斯达克上市,其后公司被紫光集团收购。2015年,接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷,如今70岁仍任董事长兼首席战略官。 翱捷2017年收购Marvell移动通信业务,加强蜂窝基带及应用处理器能力,翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张,2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商,到2025年按出货量计,全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。 规模优势仍难转化盈利 庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元,期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一,翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元,同期每年研发开支均超过11亿元。 今年上半年,公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元,毛利大增72.3%至7亿元,毛利率由21.4%升至28.5%,净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元,不过,扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中,5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元;ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元,占总收入由6.7%升至13.1%,毛利率达36.9%,高于公司整体水平。 多年累积的IP、SoC及NPU设计能力,因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本,ASIC可按客户需求进行设计,并进一步取得量产收入。截至6月底,翱捷ASIC在手订单超过15亿元,按年增长416.5%,已交付数十个项目,包括采用4纳米制程的芯片。 出售设计能力 这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片,希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元,按年增221%;同样以手机SoC为核心业务的联发科,也把技术能力延伸至AI数据中心,首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。 翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础,但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元,2025年降至2.17亿元,今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性,更重要的是完成首代产品后,能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单,将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。 在公司押注ASIC之际,早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴(9988.HK;BABA.US)旗下阿里巴巴(中国)网络技术有限公司,去年减持3%股份,今年再减持1.8565%,目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮,5月22日晚间,包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划,按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面,翱捷今年上半年虽已扭亏,经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元,主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。 港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯(9903.HK)目前市销率约44倍,智能驾驶芯片公司地平线机器人(9660.HK)约12.6倍,黑芝麻智能(2533.HK)则约5.9倍。相比之下,翱捷A股市值约372亿元,按过去12个月收入计市销率约8.5倍。 翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片,ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司,若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率,将为公司争取更高估值提供支撑。 戴保家二次创业10年后,翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的,是多年累积的设计能力,能否转化为更高价值的生意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

量化派折让15%配股 净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司(2685.HK)周三公布,拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股,较当日收市价4.015港元折让15.32%,新股占扩大后股本约8.54%,预计净筹约1.626亿港元。 公司拟将55%所得款项用于电商业务,包括流量投放、用户营运及供应链结算;15%投入研发,其余30%补充一般营运资金。公司表示,上市集资所得资金相对有限,今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。 量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元,股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元,较去年底5.24亿元大减,期内经营活动净现金流出4.23亿元。 公司7月另完成一次新股认购,净筹约5,970万港元。截至8月31日,量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中,尚有约5,670万港元未动用。 公司股价周四低开,至中午休市报3.935港元,跌1.99%,该股年初至今累跌85%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里