老虎证券设立的SPAC低调首秀

TradeUP Acquisition Corp.一举筹集了4000万美元，成为中国专注服务国人购买海外股票的第二大券商——老虎证券的第二家“空白支票公司”

重点：

  • 老虎证券的这家“空白支票公司”上周通过上市募集了4000万美元
  • 这家SPAC是老虎针对中概股快速增长的投资银行服务的一部分

阳歌

在今年强劲的开局之后，中国企业在纽约的IPO突然停了下来。因为在中国政府的监管整顿之下，企业正在思考下一步行动。尽管有这样的停顿，但有一只低调的“老虎”却悄悄地躲过了众人的关注，在上周进行了交易首秀。

考虑到目前中国监管整顿引发的巨震，​​有些人可能会认为上周四TradeUP Acquisition Corp.（UPTDU.US）的首秀是一个大胆的举动。但这家公司实际上只是一个空壳，或者更准确地说，是一家特殊目的收购公司（SPAC），通常被称为“空白支票公司”，由老虎证券（Tiger Brokers）所有。老虎证券是帮助中国人购买海外上市股票的互联网券商，在纽约以UP Fintech Holding Ltd.（TGR. US）上市。

虽然现在任何一家中国公司要在纽约上市都可能被认为存在风险，但这个IPO应该没那么危险，因为它现在只是一个空壳，尽管这个空壳拥有4000万美元的现金。这仅仅是老虎的第二个SPAC。它正在测试这种模式，希望能成为其快速增长的投资银行业务一项新的收入来源。

在SPAC模式下，像老虎这样的公司设立这些空壳，然后通过传统的IPO程序出售股票。投资者购买这些股票，是因为他们相信这个壳最终会被一个具有强大增长潜力的好公司占据，这就是通常所说的反向收购。

当然，主要的风险是，老虎可能无法找到高质量的公司来占据这个壳，而被迫选择一个不那么有吸引力的“B级”公司。这种可能性在监管整顿开始后有可能变大。自那以后，一些中国最有前途的公司暂时搁置了他们在纽约的IPO，直到北京监管部门确定他们的上市不会构成国家安全风险。

在过去的两个月里，提交了纽约上市的招股书，但在最近的监管整顿之下暂停上市的公司名单包括教育服务提供商火花思维（Spark Education）、高科技室内设计专家群核科技（Manycore）以及提供女佣和保姆服务的天鹅到家（Daojia）。最引人注目的是，监管整顿还导致两周前专注肿瘤学的信息供应商零氪科技（LinkDoc）在最后一刻撤回上市申请，该公司原定筹集超过2亿美元。

因此，现在老虎的主要问题变成了，是否还有公司会有足够的勇气利用新上市的TradeUP Acquisition Corp.进行后门IPO；如果有的话，那会是怎样的公司？在回答这个问题之前，我们先快速回顾一下这个SPAC的形成过程以及未来可能出现的情况。

老虎在5月初首次宣布这一计划，其中包括TradeUP的“单位”定价为每份10美元。每个单位由一股普通股组成，外加根据每股11.5美元的价格再购买半份股份的权利。它最终通过股票销售筹集了4000万美元，股票的交易于上周四开始。

低调登场

自上市以来，该股一直表现平平，这并不令人意外，因为这只是一个包含4000万美元的空壳。上市后，该股一直在9.91美元至9.97美元之间的狭窄区间内交易，略低于IPO价格。首日的交易量很高，接近100万股，但此后便跌至本周约区区5万股的日成交量。

在周一提交的招股说明书中，该公司模糊地提到了一些潜在的目标公司来填充外壳，包括“科技、医疗保健、教育、半导体和数字健康”，这些都是它正在考虑的可能的行业。唯一值得注意的一点是，老虎给了自己18个月的时间来完成这次IPO，这对于一家规模较小、知名度较低的公司来说，进行这种轻量级别的上市，18个月似乎是绰绰有余。

一名公司代表还指出，如果有必要，时间可以延长。

从老虎的角度看，这样的发行只是其扩张之举的一部分，它正在为客户——包括中国人投资海外股票和中国公司在海外市场上市——寻找新的产品和服务。它现在的两个主要重点是美国和香港，不过该公司上个月宣布了一项新交易，为其在新加坡的交易服务铺平了道路。

该公司最近也在进行一些自己的融资，上个月在2019年IPO后的增发中筹集了约1.6亿美元。任何在最近增发时购买股票的人可能都在舔自己的伤口，因为该股目前的交易价格为18美元，比增发价每ADS24.50美元的价格下跌了约四分之一。

那些当初以8美元的发行价买进IPO股票的人，现在的收益仍然相对不错，因为他们手里的股票现在已经涨了一倍多。但就像最近许多在美国和香港上市的中国股票一样，该股波动很大，就在2月份的时候还高达35美元。

就基本面而言，老虎还是相当扎实的。该公司最近一个季度的营收同比增长了两倍多，达到8130万美元，利润为2110万美元，而去年同期则是亏损。该公司的投资银行服务，包括TradeUP SPAC在内，被列为“其他收入”，在最新的季度财报中过，该收入翻了两番多，达到1050万美元。

按照目前的股价计算，UP Fintech现在的市盈率（PE）相对较高，为68倍，不过根据对其2021年利润的预测，这一数字将降至48倍。这与规模更大的同城竞争对手富途证券（Futu）的62倍市盈率相当，而且根据2021年的预测也将降至41倍。与盈透证券（Interactive Brokers）和嘉信理财（Charles Schwab）等更为成熟的全球同行相比，这些数字仍然高出不少，它们的市盈率分别是26倍和28倍。

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Baozun announces executive moves

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9991.HK BZUN.US
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
6606.HK
Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

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