股价回到8年前阿里“双11”不乐观？

2022年11月10日

这家发起“双11购物节”的科网巨企，今年可能首次迎来该活动举办以来的首次销售跌幅

重点：

彭博估计，阿里巴巴今年“双11购物节”的商品销售额将同比下降1.5%
该公司股价曾低见58.01美元，跌破2014年在纽约上市的68美元招股价

裴梓龙

11月11日，一个本来令人联想到单身男女的日子，在13年前被中国科网巨头阿里巴巴集团控股有限公司(9988.HK; BABA.US)发掘出新商机。该公司在2009年推出的“双11购物节”，打着“即使单身也要买礼物对自己好”的旗号，成为中国消费者每年一度的血拼大日子，过去十多年的成交金额屡创新高，更掀起亚洲、欧美多国的消费者响应。

曾经令全国人民疯狂购物的“节日”，随着新冠疫情暴发，最近两年没有举办盛大宴会，也没有了全世界记者聚集等待破纪录的一刻。阿里巴巴在中国官方全面“反垄断”整治科网企业的大环境下，就像“双11购物节”般，失去了昔日的活力。

彭博发表的研究报告，对今年“双11购物节”的销售不表乐观。报告假设中国官方持续实施新冠清零政策，令购买情绪疲软的情况持续存在，加上京东(JD.US; 9618.HK)和抖音等对手以不同形式进行促销，令市场竞争加剧，因此估计阿里巴巴双11商品销售额(GMV)可能同比减少1.5%至5,320亿元，为活动举办以来首次下跌。至于京东双11的GMV虽然估计仍然会上升8%，但远低于去年的28.6%同比增幅。

取消订单或创新高

另外，截至11月1日，全国已有29个省市的物流网点，正受到疫情管控措施影响。彭博预计，在物流中断的情况下，今年的订单取消数量可能创新高。

阿里巴巴业务的拐点，其实早在年初已出现。今年1到3月，也就是阿里巴巴2021/2022财年的第四季，其收入同比仅增长8.9%至2,040.5亿元，创下史上最慢增速，全年收入只升19%至8,531亿元，净利润和非美国通用会计准则(Non-GAAP)经调整盈利分别大跌59%和21%。到了4至6月的首个财季，受新冠变异病毒株疫情影响，收入只有2,055.6亿元，是公司首次未录得收入同比增幅的财季。

下周四，阿里巴巴将公布截至9月底，也就是本财年第二季的成绩，各大投资银行及券商看法普遍保守，估计其收入只录得2%至5.3%的同比增长；Non-GAAP净利润的预测中位数为308.2亿元，同比增长8%。

大华继显(香港)策略师杨韵锐的看法则比较乐观，认为阿里巴巴自7月以来的商品交易金额(GMV)稳步复苏，加上客户管理收入增长及低基数效应，估计第二季收入同比增长约7%。

这两年来，阿里巴巴受到官方“反垄断”及新冠疫情连环打击，核心电商增长乏力，部分投资者把希望寄托在“阿里云”身上。事实上，阿里云在上财年首次转亏为盈，录得11.5亿元经调整除息税前利润(EBITA)，成为中国第一个赚钱的云服务商，一度令市场充满希望。然而随着疫情持续，投行却不太看好阿里云在6至9月的收入增长，花旗银行及建银国际分别预计云业务收入同比增长由上一季的10%，进一步放缓到4%及5%。

不过，杨韵锐认为阿里云仍然值得投资者留意，他解释说︰“随着中国企业逐渐走出疫情阴霾，并有意加速数字化，企业对云业务的资本开支可望回升，因此阿里云的前景仍然乐观。”

失守68美元上市价

2014年，马云带领阿里巴巴以每股68美元登陆美国股市，成为投资市场热话，马云在公司上市后不负投资者信任，在2015年财年至2020年财年，公司的收入及经调整盈利，分别以46.2%及30.5%的复合年增长率(CAGR)高速上升，股价在2020年10月曾经高见317.14美元，比上市价翻了3.7倍。

可惜花无百日红，正当公司如日方中之际，不幸事件却接踵而至，首先是旗下网络金融服务公司蚂蚁集团于2020年分拆上市失败；翌年4月，中国市场监管总局指控阿里巴巴违反《反垄断法》，处以破纪录的182亿元罚款，更迫使公司终止与商家的所有独家交易。此外，美中两国对中概股的监管分歧、持续三年的新冠疫情和官方坚持“动态”政策，也打击了投资者对阿里巴巴的信心，连累该股失守8年前的招股价水平，更在10月底曾低见58.01美元，直到本周才回升至68美元以上。

对于上市持有阿里巴巴股票至今的投资者，“南柯一梦”可以说是最佳写照。阿里巴巴8年前上市后的第一份业绩，全年收入只有762.5亿元，还不如现在一个季度的收入，但公司生意做大了，却因为政策及疫情令股价打回原形，难免让投资者感到失望。

杨韵锐认为阿里巴巴的最坏时间已过，现水平值得投资。“公司现价预测市盈率只有9.9倍，远低于过去五年历史平均市盈率约21.1倍，大致已反映中国市场增长放缓的因素，因此估值合理，投资者可以关注。”他说。

不过，新冠疫情持续影响消费意欲、加上拼多多(PDD.US)和京东等同业竞争，以及抖音等社交媒体平台以直播模式“抢客”，阿里巴巴的前路仍然崎岖。管理层在憧憬阿里云等新晋业务带来贡献的同时，也应该思考如何迎接后浪对其核心电商业务的挑战，否则恐难以长期维持行业领导地位。

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消费, 电子商务

京东, 阿里巴巴, 拼多多, 反垄断, 抖音, 阿里云, 双11购物节

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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