风雨欲来，大全遭殃

公司发布乐观的季度报告，但股价却没有上涨，而且比2月的最高点下降了40%

重点：

  • 担心多晶硅价格会在明年初见顶后下滑，投资者对大全新能源持冷淡态度
  • 与公司在新疆地区的生产设施有关的政治因素也带来风险

阳歌

我们很少以一家公司的估值或最近的股票走势来开篇，更愿意先看看新闻，而把这些信息留到后面。但这一次我们将打破常规，因为这些基本的分析工具揭示出，在热门的太阳能领域正在发生一些不同寻常的事情，这些从大全新能源（Daqo New Energy Corp.，纽交所：DQ）的最新趋势上就能看出来。

这家公司是多晶硅（太阳能电池板的主要成分之一）领域领先的生产商，它刚刚公布了最新季度业绩，看起来相当不错，尤其是它对今年剩余时间做出的预测。但是与人们的预期相反的是，公司的股价在周二公告发布后几乎没有变动，甚至还小幅下跌。

公司的市盈率也同样低迷，虽然它看起来将从主打产品的价格飙升中获得巨大的利益：许多国家急于安装更多的可再生能源以减少碳足迹，这带来了对这种产品的巨大需求。根据分析师的预测，公司今年的利润预计将增加两倍以上。然而，根据它2021年的预期利润，市盈率仅为12倍，少得可怜。

所以到底怎么回事？

答案是两方面的。最大的因素是太阳能行业以其周期性的兴衰闻名。那么就大全现在的情况而言，投资者显然在考虑未来，在现阶段的繁荣过后，行业很可能会在接下来一两年迎来一次大萧条。

第二个因素则与公司本身相关，与大全及其众多中国同行在新疆生产多晶硅有关。关注这一问题的人会知道，中国因各种不当对待新疆本地人的指控而遭到西方的强烈批评，而中国坚决否认这些指控。

大全公司也因此受到了格外的关注，以至于它上周组织了一团人参观新疆工厂，来表明它所有的工人都得到了公平对待。然而，这个争议将持续笼罩在这家公司和东方希望新能源等同行头上，这些公司位列世界顶级生产商，在新疆生产多晶硅。

最大的担忧是，西方国家或企业可能会对这些多晶硅制造商采取惩罚性行动，这类似于一些服装制造商停止购买新疆棉花，以抗议所谓虐待工人的行为。

在这个问题上，除了说它在可预见的未来将继续笼罩在中国生产商的头上，真的没有更多可说的。由于西方国家是迄今为止最大的太阳能电池板买家，这个因素对大全这样的公司来说仍将是一个相对较大的风险。

但多晶硅制造商面临的更大、更直接的风险，是对行业即将出现大萧条的担忧。由于生产商急于利用当前的巨大需求，目前正在建设大量的新产能，因而很容易出现这种情况。

价格飙升

说到这里，接下来我们就来看看大全的最新业绩，包括它对多晶硅价格的展望，对于今年下半年的价格，它表现得极为乐观。在2022年，前景就没有那么明朗了，届时大部分新产能将开始投产，包括大全目前正在建设的一个新厂。

虽然该行业正在蓬勃发展，但大全第一季度的业绩却显得有些低迷。它的销量实际上从之前第四季度的23186吨（其最大产能）降至一季度的21471吨。收入情况也类似，该公司一季营收为2.56亿美元，与第四季度基本持平，尽管由于价格飙升，较上年同期增长逾50%。

价格飙升带来利润的大幅增长，公司的净利润从一年前的3300万美元增长了一倍多，达到8300万美元。

大全的前景也相当积极。最为乐观的预测是，多晶硅的平均售价将从一季度低得多的11.9美元飙升至本季度的19～20美元之间。该公司的解释是，售价大幅上涨是因为一季度交付的许多订单都是在最近的繁荣期之前签订的。

但公司首席执行官张龙根在公司的业绩电话会议上承认，价格已经达到或者接近最高位，随着新产能开始投产，明年下半年前后，价格可能会出现迅速下跌的情况。大全目前正在建设一座新工厂，建成后产能将提高近50%，许多其他生产商也在采取类似的大胆举措。

去年大全的股价飙升，在今年2月达到峰值，但自那以后已经下跌了40%左右。这与同期，更具代表性的Invesco Solar ETF约40%的跌幅一致。我们之前提到过，基于2021年的利润，大全的市盈率相当低，但基于去年的收益情况，这个数字要高得多，达到42倍——与德国同行瓦克尔化学（Wacker Chemie）28倍的市盈率相比，这个数字高出不少。

最后，几乎可以肯定的是，多晶硅制造商的利润将在今年或明年达到顶峰，之后会出现下跌，而且幅度可能会相当大。大全似乎正在为这种可能性做准备，与许多客户签订长期供应协议，这可能有助于在价格暴跌时保护它。由于签订了这些协议，高管们表示，公司已经售出了今年和明年的所有计划产量。

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盛禾生物将上市 传闻筹资额大减

这家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一轮融资，投后估值刚好达到在港交所上市的最低要求 重点︰ 盛禾生物的产品仍在研发或临床阶段，并没有任何产品及授权收入，去年亏损1.3亿元 市传盛禾生物将集资5,000万美元，比去年传出的1.5亿美元的集资额大减66.7% 　 裴梓龙 香港股市近年持续疲软，新股市场更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12只，总集资额仅47亿港元，创2009年同期以来新低，全球排名更跌至第10位，跑输印度和沙特阿拉伯等新兴市场。 这两年来，在美国持续加息的大环境下，市场“便宜钱”不再，导致靠烧钱发展的初创科技企业，尤其是创新药企，比以往更难以在市场融资，只能靠消耗自有资本艰难维生。不过，内地开发免疫疗法、包括用于治疗癌症和自身免疫性疾的抗体细胞因子的创新药企业盛禾生物控股有限公司，恰好在去年8月首次向港交所递交上市申请前获得融资，引入生物医药专业投资机构倚锋资本，以2.1亿元购入14.89%股份，投后估值达到14.1亿元，折合约15.3亿港元。 恰好是因为这笔“救命钱”，令盛禾生物刚好跨过港交所对未盈利生物公司申请上市的门坎。根据港股《上市规则》第18A章的要求，申请公司上市时的市值至少达到15亿港元，同时其运营资金足以应付集团由上市文件刊发日期起至少12个月所需开支的至少125%。 虽然如此，盛禾生物首次上市申请却无功而回，今年2月卷土重来，直到4月15日，终于成功闯关。 事实上，盛禾生物去年8月首次申请上市时，市场传闻公司会集资1.5亿美元，然而这次卷土重来后，市传的集资金额大幅缩减至5,000万美元。虽然最终集资额仍要公司正式启动招股时才公布，但这个消息也侧面反映在目前市场环境下，企业集资并不容易。 创新药这个赛道曾获资本力捧，虽然前期要靠烧钱研发，但如果有一两款产品能够成功商业化，因为有专利，就会成为“印钞机”。但这也伴随极高风险，万一全部失败，那投资就化为乌有。盛禾生物在招股文件首页就有这么一句︰“无法保证我们最终能够成功开发和销售我们的核心产品或我们的任何管线产品。” 根据盛禾生物的介绍，公司正在开发的9个管线中，有6个已经处于临床阶段，其中有三个属于核心产品，包括两个抗体细胞因子和一个ADCC增强抗体。据招股书引述的研究机构数据，盛禾生物旗下的三款抗体细胞因子，是全球治疗癌症患者临床进展最快的抗体细胞因子。 所谓抗体细胞因子，是由肿瘤相关抗原识别部分和细胞因子有效载荷组成的融合蛋白亚群，是近年较为新兴的生物制药方向。抗体细胞因子可为肿瘤细胞和某些白细胞(如T细胞和NK细胞)搭桥，类似于双特异性抗体的功能。通过激活免疫系统的各种成分，细胞因子分子以高密度固定在肿瘤病变处，抗体细胞因子进而显示出强大的肿瘤杀伤作用。 集资用于临床试验 目前盛禾生物所有的产品都在研发或临床阶段，过去两年的收入大多来自政府补助向银行存款的利息收入，还有合约生产服务销售收入，去年共录得2,100万元收入，但单单计算研发费用，过去两年分别花了5,317万元及4,304万元，两年用了约9,600万元。根据时间表，盛禾生物有6款产品已进入临床一期或二期，这也意味需要更多资金应付高额花费，这也正是急于上市的主因之一，公司也直言集资所得将全部用于三款核心产品的临床试验。 由于欠缺收入来源，盛禾生物过去两年分别亏损约5,200万元和1.33亿元。事实上，在2022年底，其现金及现金等价物只剩下182万元，根本无法应付开支，幸好去年获得倚锋资本2.1亿元融资，才有足够资金继续运营。而截至去年底，现金及现金等价物剩下1.25亿元，到了今年2月底，再降至约1.02亿元，流动负债总额高达3.98亿元，当中有3.17亿元是按公平值计入损益的金融负债。 今年以来，暂时只有专注于针对自身免疫及过敏性疾病生物疗法的荃信生物(2509.HK)这家尚未盈利生物科技公司上市，上市时的市值近44亿港元，上市首天股价大涨23.7%，表现相当不错。不过，统计去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科伦博泰生物(6990.HK)的股价目前仍录得超过一倍升幅，其余已全数跌穿招股价，跌幅达37%至69%，反映投资市场在目前高利率的大环境下，对生物科技板块的前景不太看好。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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