中国AI技术急追美国 私人投资为何仍严重落后？
中美顶尖AI模型的性能差距已缩至不足3%，但私人AI投资却相差超过20倍。中国能否以更高效率及国家资本，长期抵消美国的私人投资优势？ 李世达 如果只看模型排行榜，中美人工智能竞赛似乎已逐渐进入势均力敌的阶段。DeepSeek崛起后，阿里千问等中国模型持续迭代，美国企业已不再像数年前般稳占绝对领先。斯坦福大学《2026 AI Index》显示，截至今年3月，中美顶尖模型在相关排行榜上的性能差距已缩至2.7%，甚至在不同榜单上互有领先。 但另一边的资本帐，却呈现完全不同的景象。 同一份报告显示，2025年美国私人AI投资达2,859亿美元，中国只有124亿美元，前者是后者的23.1倍。换言之，当两国顶尖模型的性能差距已缩至不足3%，背后私人资本的投入却仍相差超过20倍。更值得注意的是，这种落差到了2026年也没有明显消失。 首季中国AI相关初创企业融资超过1,100亿元，约162亿美元，同比大增185%。但同期PitchBook统计的全球AI风险投资达2,555亿美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美国企业便占67.3%，涉及约1,720亿美元，单是三家公司取得的资金已是同期中国AI初创企业融资额10倍以上。虽然统计口径不同，仍反映全球AI风险融资正高度集中于美国头部企业。 从基建投入看，情况亦相似。高盛去年底估计，中国主要互联网企业2026年AI相关投资超过700亿美元，仅相当于美国Hyperscalers的15%至20%。Capital Group则估计，美国大型科技企业资本开支将由2025年的4,250亿美元升至今年7,910亿美元，中国同期由570亿美元增至1,180亿美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。 不过，私人投资并不是中国AI资本帐的全部。2025年中国启动规模600亿元的国家人工智能产业投资基金；今年又传出正研究未来五年投入约2万亿元建设全国AI数据中心网络，惟相关方案仍在制定。美国政府也在增加AI投入，Brookings对截至今年3月联邦AI合约的统计显示，已义务化资金约72亿美元。这些数据口径不同，但至少显示两国资本结构存在明显差异：美国AI扩张更依赖科技企业及私人资本，中国则有更明显的政府及国企参与。 国家资本能否带动私人投资？ 既然已有大量国家资本投入，为什么中国私人投资仍未同步增长？关键首先在商业回报。Amazon、Microsoft及Google拥有庞大的全球云服务业务，新增数据中心及GPU，可以直接向全球企业出售算力、模型及软件服务。中国云市场更多集中于国内，大模型又陷入价格竞争，技术快速提升，却未必能同样迅速转化成收入和现金流。 中国大型科技企业的盈利压力亦限制了投资能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月资本开支达676.8亿元，同比大增75%，同期净利润却下跌75%，其后更配股筹集约102亿美元支持AI发展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，净利润降至23亿元。对这些企业而言，大规模AI投资会更直接形成盈利、现金流及融资压力。 国家资本可以承担数据中心、电网、国产晶片及基础科研等长周期项目，却主要解决“谁来出钱”的问题，不能保证市场愿意为AI服务付钱。若需求和盈利未同步形成，政策主导的供给亦可能出现低利用率或资源错配。真正的考验，是国家投入能否转化成商业需求和盈利，再吸引下一轮私人资本。 这种需求差距，也可从中国AI供应商的收入结构窥见。高速光模块供应商中际旭创（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外业务收入大增209.9%至396.15亿元，中国内地收入仅增7.7%至21.63亿元，海外市场已占总收入近95%。 中际旭创身处AI数据中心投资最前线，其业绩某程度上像是一张全球AI资本开支的温度计。公司财报指出，阿里、腾讯（0700.HK）及百度今年首季合计资本开支约647亿元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合计资本开支达1,649亿美元，同比增约86%。一家中国AI基建龙头目前最大的需求增量主要来自海外，反映出中国企业已成为全球AI基建热潮的重要供应商，但中国本土市场产生的需求增量，仍远不及海外。 然而，私人资本较少并不代表中国AI必然按比例落后。受先进晶片限制，中国企业即使投入同等资金，也未必能取得与美国企业相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本并加快国产晶片适配。这也部分解释了为何私人投资相差23倍，模型性能却只差2.7%。 但效率能否持续抵消资本差距仍是未知数。AI正走向Agent、多模态及机器人，大规模推理将需要更多晶片、电力和数据中心。若美国企业每年持续多投入数千亿美元，更多算力和试错能力仍可能重新反映为技术优势。 美国的烧钱模式同样面对过度投资风险。若巨额AI基建最终无法带来足够收入，今天的资本优势也可能变成明天的折旧、债务与闲置产能。对中国而言，国家资本能否把算力、晶片与基础设施进一步转化为市场需求、企业盈利和私人资本的持续投入，将决定这套模式能走多远。 中国已证明，较少的私人资本并不妨碍AI技术快速追赶。但当AI进入更依赖算力、电力与大规模推理的下一阶段，效率优势能否继续抵消资本差距仍有待观察。当模型差距愈来愈小，资本能否持续转化为需求、盈利与再投资，可能成为中美AI竞争新的分水岭。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI办公走向深水区 下一站是“数字员工”
AI办公正成为大模型商业化最具现实感的战场。随着巨头加快整合产品，竞争焦点已由模型能力转向入口、执行效率与企业落地 财联社Marketwatch专栏 2026年以来，AI技术从通用对话能力向垂直场景深度渗透的趋势愈发清晰。在众多方向中，办公场景凭借其高频、刚需、且具备明确付费动力和能力等特征，成为大模型商业化的首要阵地之一。一批月访问量达千万级的办公智能体产品相继涌现，印证了市场对AI提效工具的真实需求。 巨头抢占办公入口 2026年第二季度以来，中国AI办公智能体赛道完成了一次关键的竞争模式切换。此前多家互联网大厂并行推进多条产品线、分散测试不同技术路线的模式被快速收紧的整合策略取代。 包括腾讯（0700.HK）、字节跳动、百度（BIDU.US; 9888.HK）、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）在内的多家主导互联网巨头均在过去数月内将旗下智能体、大语言模型或AI对话机器人业务与AI办公助手业务进行整合。同时，办公软件和服务提供商金山办公（688111.SH）于7月中旬连发两款AI办公智能体，分别覆盖个人级与组织级场景。 实际上，上述密集的组织调整与产品发布，标志着行业正式进入以桌面端第一交互入口为争夺用户核心的决战阶段。目前市场主要有四类参与者：互联网巨头依托自有大模型、云底座与协同产品，抢占了大型企业的基础设施位置；传统办公软件厂商以存量用户为基础，将智能体嵌入文件处理流程，守住个人与中小机构；原生大模型厂商侧重底层框架输出；垂直工具服务商聚焦单点环节，主要承接细分需求。 C端先行 B端待破局 实际上，中国AI办公智能体市场已形成可观基数。截至2026年6月，中国国内17款主流桌面端AI原生办公智能体平台合计月访问量突破6000万次。其中，腾讯的WorkBuddy月访问量达2097万次，断层领先。这总体上反映了用户对AI办公工具的使用习惯正在快速建立，竞争者头部效应初显，而市场空间仍在持续打开。 在需求结构上，C端与B端呈现不同的特征。C端用户决策链条通常较短，对系统对接等方面顾虑较少。随着AI技术普及愈加广泛，越来越多个人用户通过PPT制作、会议纪要、文档处理等低门槛场景尝试AI办公，且已表现出较明确的付费意愿。相比之下，B端客户因考量数据安全、效率提升、迭代因素等问题而形成了更长的周期。但B端市场一旦真正爆发，将成为长期稳定的持续性业务。 不过，AI办公的愿景仍存在多重瓶颈。比如，复杂任务的执行可靠性不足。当前智能体擅长文本生成，但缺乏深度操作各类业务软件的执行能力，而企业业务流程千差万别。同时，企业内部数据孤岛普遍、Token调用成本难以管控，企业在高频推理调用下面临可观的成本压力和隐含的数据泄露风险。这些问题一起阻碍了企业无法积极融入AI办公助手以提高效率。 从办公助手走向数字员工 但在上游算力产业链，AI办公市场的需求拉动效应已有所体现。金山办公预计2026年上半年归母净利润同比增长209.98%至263.89%，显现出AI办公市场需求对业绩的积极带动；金蝶国际（0268.HK）预计上半年扭亏为盈，得益于AI带来的效率提升；用友网络（600588.SH）预计上半年AI相关合同签约9.1亿元，同比实现高速增长。 另外，办公智能体的普及将推动推理调用量持续上涨。与市场普遍关注的大模型训练算力消耗不同，AI办公以高频中小规模推理为主，不会在训练阶段出现量级的爆发式拉动，而是呈现需求稳步抬升。这一差异化需求结构带来多重产业链变化并推动商业模式趋于多元化。 展望未来3至5年，智能体的真实任务完成能力——能否实现跨软件闭环执行而不只是生成文本内容，将决定AI办公能否从辅助工具进化为数字员工。另外，端云协同技术成熟度与商业模式可持续性，包括端侧算力能否有效分担云端压力、Token成本管控是否有效、定制化成本能否持续下降等，将共同决定行业能否成功完成商业化转型。 AI办公智能体赛道的快速升温，折射出大模型技术从通用能力向垂直场景纵深迁移的产业趋势。然而，办公场景虽被寄予厚望，热闹的竞争格局并不等同于成熟的商业生态。执行可靠性、数据安全与成本结构等根本性问题，反映出智能体要在其中真正承担核心生产力角色，仍需跨越技术交付与商业闭环之间的多重沟壑。但不可否认，AI办公智能体这一产业从早期起步期开始就已透露出无限的经济和生产潜力。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
追税风波震动保险股 香港保单优势还剩多少
内地加强核查境外保单收益，令香港保险多年来建立的高回报优势面临重新定价。税负未必扭转赴港投保需求，但分红及储蓄型产品的吸引力正受到考验 李世达 香港保单多年来受到内地客青睐，除了保障功能，较高的长期回报、多币种选择和全球资产配置亦是重要卖点。然而，这套跨境保险生意近日突然多了一项需要重新计算的成本——境外保单收益的个人所得税。 事情始于8月5日，内地媒体报道，北京、杭州等地税务部门近期开始核查内地居民持有的香港等境外保单，并有保单持有人因取得分红、预缴保费利息等收益，被要求按20%税率缴纳个人所得税。其后披露的征税范围还涉及退保、减保及提取分红等已实现收益。国家税务总局8月7日回应称，中国居民境外所得依法申报纳税的规定一直存在，相关做法“并非新政策”，也并非专门针对香港保险市场。 消息一出，港股保险股“先跌为敬”。消息首先冲击伦敦市场，保诚伦敦（PRU.L）股价8月5日一度急挫13%；翌日港股开市后跌势蔓延，友邦保险（1299.HK）8月6日盘中一度跌8.5%，保诚（2378.HK）港股亦明显受压，反映市场迅速把追税消息视为内地客赴港投保的潜在风险。 这种忧虑并非没有根据。2024年内地访客为香港带来628亿港元新造保单保费，按年增长6.5%，占个人业务新造保费约29%。保监局其后因检讨非本地保单持有人的统计口径，暂停单独公布2025年内地访客投保数据；不过香港整体长期保险市场仍高速增长，2025年新造保费大增50.6%至3,309亿港元，其中分红业务达2,828亿港元，增长55.1%。 跨境财富管理优势 香港保单过去吸引内地客，很大一部分优势来自分红及储蓄型产品。除了美元、港元等多币种选择，保险公司可以在全球市场配置资产，回报率亦明显高于内地同类产品。瑞银估算，香港分红保单的演示回报率约6%至6.5%，内地同类产品约3%，再加上外币配置、全球投资及财富传承等功能，形成一套相当完整的跨境财富管理工具。 20%税负首先削弱的，正是这部分收益优势。 按照目前北京、杭州已披露的征税案例及业内人士、税务律师的解读，除保单分红及预缴保费利息外，持有人退保、减保或提取现金分红时产生的收益，亦可能被纳入应税所得。换言之，目前已披露案例显示，20%税率主要针对被认定为应税所得的收益部分，而非简单把整张保单的保费或现金价值直接乘以20%；惟不同保单的收益如何界定及计算，目前仍缺乏全国统一的详细指引。 这项规定其实有其税制逻辑。中国对税收居民采全球所得课税，境外利息、股息及部分投资收益本来就有申报义务。随着CRS提高跨境金融资产透明度，过去较难执行的境外所得税规定，也更具征管条件。今年首五个月，取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130亿元。 这也令不同保单受到的影响相差很大。没有储蓄成分的纯保障型产品，例如主要提供身故、医疗或危疾保障的保单，受到的影响较小；分红、储蓄型保单则更敏感，尤其当持有人退保、减保或提取分红，把帐面收益真正变现时。至于收益仍累积在保单内、尚未提取的情况，目前公开资讯仍未显示已有全国统一的计税方法，不能简单把香港保单的预期回报直接打八折估算。 回报差距还剩多少 高盛因此认为，市场下一步最值得观察的是香港保单缴纳相关税款后，与内地同类产品还剩多少回报差距。只要这个差距仍然存在，内地访客业务的长期增长动力未必受到根本破坏。瑞银的看法亦相近。该行指出，现行个人所得税法对保单收益如何征税仍缺乏详细指引，内地本土保单收益目前实际亦未普遍征税；即使税务因素令香港产品的相对吸引力下降，其较高回报、多币种及更广投资范围仍具竞争力。 更值得留意的是，个别城市核查会否走向更广泛征管。若执行逐步常态化，境外保单的税务成本将正式纳入内地客的购买决策。 短期内，税务因素未必足以扭转内地客赴港投保趋势，但若境外保单征税由个别城市逐步走向常态化，以较高回报为主要卖点的分红及储蓄型产品，新增需求的增长压力将随之上升。真正的考验，是香港产品扣除税务成本后，能否继续维持相对内地产品足够的回报差距。 不过，香港保单的竞争力并不只建立在收益之上，多币种、全球资产配置、保障及财富传承等功能，仍能支撑部分跨境需求。因此，这次追税风波未必立即改变内地客赴港投保的大方向，但若征管范围持续扩大，市场面对的考验也将由短期股价震荡，逐步转向新单增长、产品结构及客户需求的真正调整。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
文生视频只是序章：世界模型正为物理世界装上“数字大脑”
文生视频打开了AIGC的想像空间，世界模型则把技术价值推向更广阔的产业腹地，游戏、机器人与制造业均在加快布局 财联社Marketwatch专栏 近年来AI完成了图像、视频、音频内容生成的多次惊人跳跃，生成内容与真实世界的边界日益模糊，而一个利用AI生成数字内容的高潜力领域——AIGC正冉冉升起。然而，当画面足够逼真、声音足够自然之后，AI的下一步究竟该走向何方？随着产业的多元化迭代，一个日渐清晰的答案正浮现而出：AI需从“生成画面”走向“理解世界”。 从生成内容到理解世界 如果说过去两年AIGC完成了对数字内容的“模仿”，那么产业下一阶段的核心命题正聚焦让AI走出屏幕，具备在真实场景中实时交互与解决实际问题的能力。 而在这一点上，技术基座的通用性为跨界迁移创造了条件。训练视频模型所需的算力集群、海量数据清洗和模型训练能力，与世界模型的技术基座高度相通。几乎所有头部文生视频厂商都在布局世界模型，而已有的大规模基础设施投入可以平滑迁移，因此边际成本可控而价值显著。 而作为对比，文本大模型的规模化红利正在见顶，视频与游戏生成模型仍处于明确的红利期，持续扩大数据规模即可稳定提升效果，这为世界模型的技术投入提供了清晰的回报预期。鉴于此，让AI从“生成内容”走向“理解世界”，已成为产业下一阶段的集体共识。 世界模型补上物理规则 在这一目标下，世界模型相较于传统AIGC工具在能力维度上实现了系统性跃升。首先，世界模型的训练数据大量来源于真实物理世界的交互数据，而非单纯的视频画面，这使得模型内化了重力、惯性、光影衰减等基本物理规则。在爆炸、粒子系统、流体等高动态复杂场景中，世界模型生成的画面在物理逻辑上更加自洽，从根本上降低了穿帮概率。这不仅提升了视觉质量，更强调生成内容具备了可被物理世界验证的“真实性”基础。 另外，传统视频生成工具需要用户输入提示词后等待成片，属于单次生成、被动接收的线性流程。而世界模型则支持全程实时反馈、实时调整与实时渲染，用户无需等待即可在生成过程中持续干预和优化，将创作模式从“生成－修改－重生成”的迭代循环升级为连续的交互流。 以生数科技的产品矩阵为例，实时交互模型Vidu S1、世界生成模型Vidu，以及面向具身智能机器人的世界动作模型Motubrain，三条产品线分别对应世界模型从理解到交互再到行动的能力递进，形成了覆盖数字内容与物理实体的完整技术拼图。 但是，世界模型的商业价值最终需在具体场景中接受检验，一个首要的应用阵地是游戏产业。游戏作为最高维度的数字内容形态，天然需要物理模拟、实时交互与三维空间理解，与世界模型的能力边界高度重合。 从虚拟世界走向具身智能 值得关注的是，游戏领域积累的技术能力正在反向赋能物理世界。网易（NTES.US；9999.HK）旗下具身智能品牌“网易灵动”将《逆水寒》《永劫无间》等游戏中沉淀的3D虚拟技术与底层技术框架迁移至工程机械领域，在虚拟三维场景中完成挖掘机、装载机等设备的模型预训练与问题排查。由游戏研发得来的AI能力迁移到工程机械智能化体系搭建中，并推出了挖掘机、装载机两大主力产品。 另一方面，具身智能与物理AI的系统性融合正进一步加强。比如，极佳视界研发出全栈世界模型产品矩阵，覆盖内容创作、驾驶仿真到具身智能的多场景应用。据预测，成熟的世界模型具备通用理解能力，未来机器人能够像人类一样观测环境并预判动作，无需针对每项任务单独训练，而将依托海量世界认知自主完成复杂操作。 不可否认，AIGC正站在从“数字内容的模仿者”向“物理世界的理解者”跃迁的关键节点。世界模型作为这一轮范式转移的核心技术底座，重新定义了AI与真实世界的关系，使机器有望像人类一样理解空间、预判动态、实时交互并执行复杂任务。游戏、影视、具身智能、工业制造等场景的应用探索已经启动，当前AI的发展阶段类似早期的移动互联网，与千行百业的深度结合才刚刚开始。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
从国际准则到中国口径 港股公司为何集体转制？
今年至少25家港股公司宣布或建议转用中国企业会计准则，A+H上市潮正推动既有制度选择加速普及，财报可比性也成为新课题 李世达 香港连接中国企业与全球资本，靠的不只是港元交易和境外融资渠道，也包括一套国际投资者熟悉的披露、审计和财务报告制度。企业赴港上市，某种程度上是把内地业务转译成可与全球同行比较的财务语言。然而，随着愈来愈多中资公司统一采用中国企业会计准则，香港在财务报告层面所扮演的“转译”角色，也开始出现变化。 比对港交所公告，截至今年7月26日，至少25家港股公司宣布或建议改用中国企业会计准则，远高于去年同期的两家，以及前年的低个位数。这些公司横跨半导体、电子制造、工程机械、农牧、医疗及基建等领域，多数为内地注册的A+H公司，不少更是新近完成H股上市。 对这类公司而言，国际财务报告准则往往是赴港上市期间增加的一层安排，而不是日常财务系统的基础。今年4月上市的胜宏科技（300476.SZ、02476.HK）便表示，公司一直以中国准则编制财报，只在准备H股发行时另聘香港会计师按国际准则编制资料。公司4月21日上市，未满两个月便宣布不再另行编制国际准则财报，并拟由境内事务所统一负责A、H股审计，理由是提高披露效率、简化流程并节省审计费。 事实上，港交所早在2010年便接受内地注册发行人使用中国准则，并允许获认可的境内事务所审计相关港股财报。真正值得追问的，是为何今年选择这条既有路径的公司明显增加。 更直接的推动因素，是赴港上市公司的组成正在改变。2026年上半年共有24家公司完成A+H上市，已超过2025年全年的19家。这些公司原已有完整的中国准则会计及审计系统，往往到上市后编制首份财报或重新委任核数师时，才决定是否继续维持两套体系。因此，今年的转制潮可视为前一轮A+H上市潮的滞后结果。 未来，红筹上市架构受到更严格审查，也可能进一步放大这一趋势。部分拟赴港企业若由境外注册架构转为境内主体直接发行H股，内地注册发行人的比重将进一步上升，采用中国企业会计准则的港股公司也可能随之增加。 另外，市场资金结构的改变，也可能降低维持国际准则报表的吸引力。2025年港股通南向日均成交额由前一年的482亿港元增至1,211亿港元，第四季更占香港股票现货成交约23%。内地投资者本来便熟悉中国准则，因此对业务及投资者基础主要在内地的公司而言，维持另一套国际准则财报的边际收益可能下降。 从更大的政策脉络看，这波转制潮也可作为观察中国金融制度发展的一个侧面指标。中国近年提出建设金融强国，并强调提升本国金融基础制度、专业服务及跨境融资能力。愈来愈多内地企业在保留中国会计及审计体系的同时，仍能利用香港接触境外资本，与这一方向相互呼应。 盈利换了把尺 企业改用中国准则，主要是为了降低维持两套财报的成本，但对投资者而言，两套准则并不能直接互换。虽然中国准则与国际准则在不少项目上已较为接近，但在生物资产、公允价值计量等领域，仍可能产生足以改变盈利表现的差异，而差异大小也取决于公司的业务及资产结构。 德康农牧（2419.HK）便是一个明显例子。公司2025年按中国准则计算的净利润为14.216亿元（2.1亿美元），按国际准则则只有5.317亿元（7,900万美元），差额达8.899亿元；2024年的方向却相反，中国准则盈利较国际准则低9.328亿元。公司解释，差异主要来自生物资产公允价值计量及相关会计处理。 这个案例说明，不能简单认为中国准则一定推高盈利，或国际准则必然更加保守。同一家公司因换用准则年度盈利可能相差近10亿元。若直接把新口径数据与过往国际准则盈利比较，便可能误判增长幅度，使用未经调整的净利润计算市盈率，也可能得出完全不同的估值。 转制的影响并不单由产业决定，更取决于公司的资产结构及交易性质。若主要差异项目并不重大，盈利、每股收益和股本回报率可能变化有限；但对涉及生物资产、重大减值、企业并购或公允价值计量的公司，准则差异足以改变核心财务指标。 这波转制潮反映的是，愈来愈多内地企业开始使用一项存在多年的制度选择，在保留原有会计及审计体系的同时，接入香港的融资和交易平台。对香港而言，这可能意味着其角色正由单纯把内地企业“翻译”成国际财务语言，转向容纳不同但持续趋同的制度并行。对投资者而言，真正需要关注的是口径转换会否削弱历史数据的可比性，以及增加理解、调整和验证盈利的成本。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI吃光存储产能 消费电子为算力狂潮买单
AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口 财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能 自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。 至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。 受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。 终端承压 上游受惠 存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。 在终端侧，智能手机市场首当其冲。 以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。 在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。 至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。 然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。 国产替代迎窗口 展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。 短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。 中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。 国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。 尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。 本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快递业告别价格战？“反内卷”成效待利润验证
中国快递业反内卷初见成效，单票收入止跌回升，但企业盈利与股价表现分化，价格修复能否持续仍待观察 李世达 送得愈多，单票收入却愈低，曾是中国快递业“内卷式竞争”最直接的写照。 2025年，全国快递业务量增长13.6%至1,989.5亿件，平均单票收入却按年下降6.3%至约7.51元（1.11美元）。今年开始情况已有变化，国家邮政局数据显示，今年首五个月快递业务量增长5.2%至828.7亿件，收入增长7.2%至6,353.7亿元，推算平均单票收入止跌回升约1.9%至7.67元。单计5月，收入增长9.5%，亦快于5.7%的件量增速，单票收入升幅约3.6%。 这不代表所有快递公司都已全面加价，因为全国平均数还受到国际件、退货件、散件及产品结构影响，但收入增速重新超越件量，至少说明延续多年的价格下行开始松动。 去年7月，国家邮政局先后表态反对“内卷式”竞争，并召开快递企业座谈会，要求依法依规治理低价无序竞争。同期，浙江义乌将区域最低价格由每票1.1元提高至1.2元；广东部分城市其后则把0.1公斤电商件发货价提高至不低于1.4元。两者虽属区域性安排，仍对两个快递业务重镇具有示范作用。 今年1月，国家邮政局进一步把综合整治“内卷式”竞争列为年度重点，提出强化源头治理、平衡总部、加盟商和快递员的利益分配，并实施“穿透式”监管，纠正差异化派费及“接诉即罚”等不合理管理方式。这显示治理范围已由限制低价，逐步延伸至加盟网络的利益分配和经营秩序。 事实上，价格战的压力最终往往由加盟商和末端网点承担。总部可以透过自动化、增加件量和改善转运效率降低成本，但网点的房租、人工和派送成本难以同步下降。若总部收入改善，加盟商仍依靠压低派费或增加罚款维持经营，行业便不能算真正走出内卷。 价格下行暂告停顿 今年首五个月，圆通速递（6123.HK; 600233.SH）累计单票收入仍按年微跌约0.8%，但已较去年同期的6.2%跌幅大幅收窄；申通快递（002468.SZ）和韵达股份（002120.SZ）则分别上升约13.4%和9.4%，但前者受到丹鸟物流并表及高单价逆向物流增加影响，后者同期件量下降约4.4%，呈现较明显的“量减价升”。至于业务量最大的中通快递（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快递单票收入上升8.2%，部分源于大客户及退货件比例提高，而相关揽收和派送成本也同步增加。这显示持续多年的价格下行受到遏制，部分公司开始透过产品结构调整、成本下降及毛利修复，改善单票盈利。 顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）的单票收入亦见回升，5月速运物流单票收入按年上升4.8%至13.75元。不过，顺丰以直营模式为主，时效快递及中高端产品占比较高，其单票收入远高于加盟制电商快递公司，变化也较多受到产品结构及客户需求影响。 整体而言，几家公司虽然都出现不同程度的价格企稳，但背后原因并不相同，有的来自产品结构改善，有的伴随件量收缩，也有企业主要依靠成本下降修复毛利。这意味反内卷尚未形成一致的盈利拐点，资本市场亦未对整个板块作出全面重估。 从股价表现来看，市场对各公司的盈利修复能力也有不同判断。申通快递A股年初至今累升约9.3%，圆通升4.7%，韵达升1.2%；中通港股同期升约16.9%，顺丰则仍录得跌幅。其中，圆通公布上半年净利润预增69%至86%后，股价在7月1日一度涨停，显示投资者更关注价格秩序改善能否真正转化为利润。 这种分化或许与盈利结构有关，中通主要依靠中国加盟制电商快递，单票价格止跌及单票成本下降，理论上较容易反映在利润和现金流上；顺丰虽然规模更大，但业务涵盖时效快递、快运、国际物流及供应链，反内卷只是众多业绩因素之一。中通股价相对强势，可能反映市场认为其盈利转化路径较清晰，而非整个快递行业已迎来全面估值修复。 反内卷可以抬高价格底线，却无法替企业建立竞争壁垒。随着件量增速放慢，企业争夺存量客户的诱因仍然存在，价格战也可能透过返利、补贴和大客户优惠重新出现。只有当竞争由低价抢件转向时效、退货服务、供应链能力和客户结构，并让加盟网点与快递员真正分享到改善，中国快递业才算走出“送得愈多、赚得愈少”的循环。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
