易鑫

这家在线汽车贷款服务商，正退出一项长达两年的合作，因其国企合作伙伴正要合资企业进入不相关领域 重点 易鑫集团将其在一家成立两年的合资企业中的49%股份，出售给合作伙伴青岛财通，后者希望合资企业将业务拓展到汽车租赁服务之外的领域 尽管中国汽车市场不稳定，但在新能源车需求旺盛的推动，易鑫集团的汽车融资业务仍在增长      梁武仁 盲目扩张至核心业务之外的领域，有时可能会迅速带来利润，但很多时也会以失望告终。在线汽车贷款服务商易鑫集团有限公司(2858.HK)似乎很清楚此类危险，最近决定退出偏离其原有业务的合资企业。 圣诞节假期刚过去没几天，易鑫集团就表示，将出售两年前与青岛财通联合成立的合资企业股权。易鑫集团12月27日在香港证券交易所发布的公告显示，公司将以最高2.8亿元，将其49%的股权出售给青岛财通。 从披露的信息看，易鑫集团变心，是因为担心国企合作伙伴想让该合资公司，拓展到汽车相关融资借贷服务以外的领域。 易鑫集团称青岛财通“拟扩大其投资至更多样化资产”，包括不属于合资公司主要业务的领域，并指青岛财通与自己不一样，是一家国有企业。易鑫接着表示，因此成立该合资企业的初衷“不再一致”。 尽管这种利益分歧在合资企业合作伙伴之间并不罕见，但也反映出在中国，民企与国企合作存在的一个普遍的风险因素。 数量庞大的国有企业，如今面临着提高利润的巨大压力，因为它们的所有者(通常是地方政府)的财务状况恶化，很大程度上是随着房地产市场低迷，土地出让收入下降。地方政府也在向国有企业施压，要求它们采取更多措施刺激地方经济，由于房地产市场低迷和疫情三年抑制消费，很多地方的经济也陷入困境。 去年，评级机构惠誉将财通的家乡青岛，和其他很多城市的地方政府融资平台(LGFV)的前景展望下调至“负面”，理由是这些城市的信用状况和抵御经济冲击的能力恶化，这些地方政府面临的财务压力可见一斑， 青岛财通是这座港口城市的政府在2020年成立的一家金融服务公司，官网显示其定位于“充分体现青岛市委市政府发展战略，全面落实青岛市委市政府重大部署”。 由腾讯支持的易鑫集团和青岛财通联合成立的合资企业，在2022年(首个完整运营年度)实现收入约1.83亿元，净利润3,100万元。根据其2022年底的净资产规模，其净利润折算为合作伙伴的投资回报率约为5.8%。 对于一家年轻的企业来说，这个回报率还算不错，但可能仍远低于青岛财通的资本成本。因此，不难理解为什么财通可能想让其业务扩展到其他领域，也为过度依赖汽车市场提供了对冲。 专注汽车金融 话虽如此，易鑫集团希望保持自己的特色，专注于自己擅长的汽车金融领域也是可以理解。进入不熟悉的领域总是有着很大风险，失败的例子不胜枚举。2014年一个备受瞩目的案例，就是中国恒大(3333.HK)涉足矿泉水和食用油业务，但仅仅两年后，恒大就因亏损累累而放弃了这些业务。恒大最近对电动车的押注也遭到了投资者的高度质疑。 其核心的汽车金融业务正处于上升阶段，易鑫目前可能不太愿意转移注意力。由于近期经济的不确定性，中国整体汽车市场并不算好，但新能源车却逆势而上，销量增长强劲，使本土车企比亚迪(1211.HK)和美国巨头特斯拉(TSLA.USA))成为市场上销量最大的两家公司。电动车的蓬勃发展也推动了整个行业生态系统的发展，令易鑫这样的公司受益。 根据易鑫上月初发布的最新季度业务更新显示，2023年三季度，汽车融资交易总额同比增长30%至177亿元，其中新能源车贷款激增超过200%，达到42亿元。易鑫去年上半年营收同比增长16%，净利润增长一倍多。 易鑫正努力将收入扩大到促成汽车贷款之外的领域，但在某程度上，它所有的多元化举措都与汽车行业有关。其中一款新产品，是用于汽车融资相关技术应用的软件即服务(SaaS)平台。 易鑫给人留下深刻印象的是，在疫情暴发前几年，监管机构整顿在线贷款机构，导致许多类似的金融科技初创公司倒闭，而易鑫不仅活下来了，还在汽车融资领域蓬勃发展。它最初直接提供汽车贷款，后来在监管环境发生变化后，转为促成银行和消费者之间的融资，这个角色受到的监管较少。 尽管有人可能会称赞该公司对核心竞争力的坚守，但多年来的监管阻力和疫情已经重创了易鑫的股价，目前仅为2017年IPO价格的一小部分，市销率只有0.6倍。然而，中国其他的在线贷款机构的估值也同样低迷。其中，消费贷款服务商信也科技 (FINV.US) 和乐信(LX.US)的市销率也远低于1倍。 消息公布后，易鑫股价有所反弹，涨幅最高达7%，随后又回吐了大部分涨幅。不过，短暂的上涨，可能代表投资者对该公司专注于核心业务的能力投下了信任票，如果电动车销售继续推高其利润，未来它可能还会有更多的上涨潜力。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家线上线下汽车服务平台经历第三次申请后，终于成功启动港股上市计划 重点： 上周五开始公开招股的途虎养车，获得腾讯、零跑汽车和国轩高科等五名基石投资者捧场 虽然公司今年上半年首度录得经调整盈利，但香港公开发售股份未获公众热烈认购 　 欧美美 一家在四年内亏损153亿元的公司，会获得投资者多大关注？ 这里说的，是已经第三度向港交所申请上市、提供独立汽车服务的线上线下一体化汽车服务平台途虎养车股份有限公司(9690.HK)。它的收入在近年新冠疫情期间稳步增长，但却由于大洒金钱扩充规模，加上行业竞争激烈，难逃巨额亏损命运。不过，该公司仍矢志上市，去年1月底已首度冲刺港交所，经历两次招股书失效，今年3月第三次递表后，上月终于通过上市聆讯。 途虎发行约4,062万新股，招股价由28港元至31港元，9月26日挂牌，由四间知名投行高盛、中金、美银及瑞银为联席保荐人。 除了保荐人背景雄厚外，据招股书显示，途虎引入的五名基石投资者也非等闲之辈，除了本身为其主要股东、于上市前持有19.7%股份的科网巨擘腾讯(0700.HK)外，也包括去年9月在港交所上市的新能源车制造商零跑汽车(9863.HK)、深圳上市的国轩高科(002074.SZ)、上海紫竹高新区和喜实多，合共申购价值1亿美元(7.27亿元)股份，占是次招股约62%。 虽然每手入场费仅3,131.3港元，属于近期上市新股中，入场费较为便宜者，但该公司上周五首日公开发售只获得5,459万元融资认购申请，仅为该部分集资额约1.26亿元的43%。市场传闻该股本周三决定以28港元定价，仅为招股价范围的低端水平，筹资11.4亿港元(10.6亿元)。 从基本因素看，途虎看来商机无限。据中国公安部截至去年9月底的数据，全国共有3.15亿辆汽车，平均车龄超过6年，可见背后的维修及保养机遇庞大；途虎招股书引述的研究报告显示，预计到2026年，汽车后市场的规模将达到1.8万亿元，年复合增长率为9.6%。 截至去年底，该公司拥有逾4,700家途虎工场店，以及超过19,000家合作门店，覆盖全中国大部分地级市，成为全国最大汽车服务门店网络，服务1,020万名活跃用户。 途虎的口号是“让养车更简单”，但这家协助客户养车的公司，又能否养活自己，还是要不断靠股权融资维持运营？ 途虎的门店分三种，包括自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店，自营店的数量，由2019年的61家倍增至今年3月底的117家，但这类门店平均面积较大，租金及员工成本较高，以去年为例，其收入仅占整体收入不足5%，而且更录得亏损，期内负毛利率为3.3%。 反观途虎近年收入增长主要由加盟商贡献，在这种模式下，该公司只需提供供应链、系统、培训等经营支持，就能收取加盟费，并获得利润分成。这类门店的增速近年相当厉害，由2019年的838家大升至今年3月底的3,771家，去年收入高达87.6亿元，占整体75.8%，其22.4%的毛利率也是各类门店中表现最佳。据该公司统计，其加盟店由开店至达到收支平衡，大约只需要5至6个月，也因此说明为何吸引大量加盟商加入途虎的派对。 上市估值不低 另一方面，其合作门店主要通过途虎的网上平台接获订单，为客户提供汽车服务，再与该公司议定服务收费，能作为途虎门店的补充，并协助该公司向二三线城市延伸。然而，由于该类门店并不受途虎约束、毛利率不高，也未能确保服务素质与作业模式符合规范，其数量在2021年起减少，从当年的顶峰31,623家，锐减至今年3月底的19,624间，同期收入占比也从8.7%减至4.1%。 在合作门店缩减的同时，该公司吸引更多有利可图的加盟商，成为改善业绩的契机。回顾过去四年，该公司收入持续上升，从2019年的70.4亿元，增至去年的115.5亿元，但由于销售成本高企，加上行业竞争激烈，公司大花金钱打广告及获取网上流量，令营销开支持续增加，以致每年录得21.4亿元至58.5亿元净亏损，累计达153亿元。 不过，撤除非营运因素，其实途虎的盈利表现正在改善，除了去年经调整亏损按年大减56.3%至5.52亿元，今年上半年更实现里程碑式的2.14亿元的首次经调整盈利，反映其加盟店模式踏入收成期。 值得留意的是，该公司于2011年成立后，于2013年至2021年合共进行16轮融资，筹得约93亿元，投资者包括腾讯、红杉中国、高瓴资本和启明创投等知名“大款”；但在2021年11月的F++轮融资后，该公司再无向私募市场伸手，反而在去年初部署进军港交所，或反映该公司找到最适合运作的模式、向盈利逐步迈进后，希望尽快上市，以符合现有股东沽售套利的期望。 途虎并未实现净利润，可利用市销率与同业比较估值，在港股和美股市场上，可参考的公司为易鑫(2858.HK)与灿谷(CANG.US)，后两者同样获得腾讯入股，最近的市销率为0.82倍和0.53倍。假设途虎以招股价中间定价，市值约239.5亿港元(223亿元)，历史市销率达1.93倍，比前两者拥有明显溢价。不过，观察其公开招股表现，投资者似乎对其高估值并不买账。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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