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这家在线折扣零售商二季度的业绩超出了分析机构的预期，但由于中国经济不景气，其三季度的预测要黯淡得多 重点： 唯品会二季度营收增长13.6%，净利润猛增64% 随着越来越多的迹象表明中国经济面临困难，该公司预计三季度收入增长将大幅放缓至最多 5% 　 梁武仁 投资者对唯品会控股有限公司(VIPS.US)的情绪出奇地悲观。 这家在线折扣电子商务公司的最新季度报告看上去相当乐观——直到你看到预测截至9月底的本季度前景明显悲观的章节。唯品会明显的谨慎态度，与关于中国经济的最新警示信号相吻合，两者相结合令投资者感到担忧。若非如此，他们可能会对该公司最新的季度业绩感到高兴才对。 唯品会二季度的总净收入同比增长13.6%至约280亿元。 由于成本降低，其盈利能力进一步提高，毛利润增长23%，净利润更是增长64%。营收和净利润均超出了分析机构的预期。 但也仅限于此。 唯品会表示，预计三季度收入同比最多仅增长5%，最坏的情况是可能会持平。 这不仅相比于二季度大幅放缓，和一季度相比也急剧放缓。一季度，该公司收入增长9%，表明其正走在从去年新冠疫情造成的低迷中复苏的前进道路上。 唯品会创始人兼首席执行官沈亚在讨论最新季度业绩的电话会议上表示，该公司正在为收入增长疲软做准备，部分原因是当前季度系服装销售淡季，而服装销售是唯品会的关键收入驱动力量。 但同样的季节性因素肯定也在去年三季度产生了类似的影响，因此这并不能完全解释为什么现在的情况与去年同期相比没有好转，当时中国经济仍严重受疫情影响。 沈亚接着表示，服装购买的退货率往往高于其他产品，而雪上加霜的是，消费者日益谨慎。 这种谨慎态度首次表现出来是在今年早些时候。当时，汽车、个人电脑和智能手机等高价物品的销量急剧下降。 但现在，这种情绪似乎也正沿着食物链蔓延到服装等没那么昂贵的物品上。  “下单的时候，他们不得不反复考虑，然后退货率就会呈上升趋势，”沈亚说。 鉴于中国经济迅速恶化，这个解释更说得通了。中国在2022年底取消了大部分严格的新冠疫情防控措施后，这个世界第二大经济体今年一季度开局良好，增长速度高于预期。但随着经济困难的迹象出现得愈发频繁，这一势头很快就消失了。其中最令人不安的一个迹象是，年轻人作为唯品会最大的客户群体之一，失业率在二季度每个月都创下新高，促使国家统计局从7月开始停止发布相关数据。 该局上个月公布的其他关键数据，从零售销售到工业生产，均低于分析机构的预测。更糟糕的是，7月消费价格下降，这使中国在世界其他地区都在努力应对高通胀之际，陷入了面临通货紧缩这一不同寻常的境地。这些看起来都不太令人鼓舞。 定时炸弹 经济的低迷还体现在企业界出现了越来越多的大型定时炸弹。比如，大型房地产开发商碧桂园(2007.HK)最近因面临巨额亏损而出现债券违约。许多人担心，该公司可能成为中国低迷的房地产行业最终倒下的众多多米诺骨牌之一，从而拖累整个经济。 另一个不祥之兆是，本月早些时候，有政府背景的中融信托也未能向三家上市公司兑付理财产品。此事非同小可，因为这表明中国金融业可能也面临流动性问题。 光是举足轻重的房地产行业的麻烦就已经够糟糕了，陷入困境的金融体系只会让事情变得更加令人担忧。 就此而言，投资者似乎更关注这些担忧，而不是唯品会或其他公司公布的业绩，即使这些业绩是最新的。唯品会股价在上周公布二季度收益的当天下跌了8%。它在同行中不是唯一一家面临这种反应的。行业巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)自公布超出分析机构预期的二季度业绩以来，股价一直处于自由落体式的下跌中，京东(JD.US; 9618.HK)也是如此。 如果中国经济下滑，消费者抑制支出，唯品会主打折扣商品将是加分项。自2008年成立以来，唯品会一直专注于折扣市场，以低价从大品牌手中收购过剩库存，并以折扣价售出，类似于奥特莱斯实体零售店。在该公司取得初步成功之后，聚尚网、聚美优品、蘑菇街和卷皮折扣等大量模仿者如雨后春笋般涌现，不过它们大多都已经消失或陷入了困境。 相比之下，唯品会自2013年以来每个季度都录得净利润。这样的盈利能力对这类中国公司来说是一个难得的优点，因为许多同行尽管收入快速增长，却依然难以减少亏损。在目前的环境下，即使是前几年的收入快速增长，也很快变成了遥远的记忆。…

这家私营教育服务商的最新季度财报显示，其“老本行”教育业务正在稳步复苏 重点： 新东方第三财季总营收同比上升 22.8%，并转亏为盈，录得8,165 万美元净利润 该公司出国考试准备与出国咨询业务收入均录得增长，智能学习系统和设备业务也表现不俗 　 莫莉 随着去年底中国逐步调整新冠疫情管控政策，过去三年抑压的留学需求集中释放，留学服务机构业务复苏，线下教育培训行业也重新回归稳定。教育培训巨头新东方教育科技集团(EDU.US; 9901.HK)主席俞敏洪在最新季度报告中兴奋表示：“疫情消退带动的复苏环境，有利我们所有关键业务继续取得稳步进展。” 上周三晚上，新东方公布了截至2023年2月底的第三财季业绩，期内总营收同比上升 22.8%至7.54亿美元(51.9亿元)，远超该公司在第二财季报告预测的14%至17%增幅，主要是由于公司的教育新业务与东方甄选自营产品、直播电商业务带动收入增加。 营收超预期增长，也协助公司扭转亏损局面。在第三财季，其经营利润为 6,649 万美元，远胜去年同期的亏损 1.41 亿美元；净利润则为8,165 万美元，去年同期则亏损 1.22亿美元。 期内，新东方的“降本增效”策略取得成果，经营成本及开支同比下降9%至6.88亿美元，主要原因是重组计划导致设施和员工人数减少，令一般及行政开支大降25.4%至2.16亿美元。 在经历五个季度的收入倒退后，新东方终于重新回到增长区间，让投资者倍感兴奋。最新财报对于下个财季的营收表现，更给出了同比上升53%到57%之间的乐观预测，意味收入将为 8.02亿到8.23 亿美元。这份成绩单在美股盘前公布，新东方的美股当日大涨9%，其港股更在之后两个交易日累计急升14.1%，上周五的收盘价35.9港元贴近一年高位，反映市场信心明显恢复。 教育业务重焕生机 疫情过后，新东方的“老本行”教育业务回暖。俞敏洪表示，第三财季的出国考试准备及出国咨询业务收入，分别同比增长约13%及5%。投行花旗在研究报告中表示，海外留学需求强劲，导致新东方海外备考和咨询业务增长，该季度公司经营利润率达8.8%，较上一财政年度同期的-23.0%明显改善；该行认为，这可能是令人鼓舞的业务趋势开始。 自从2021年教育“双减”政策出台后，新东方进行业务重组，剥离了营收贡献最大的K-9学科培训业务，转向大学生考试和出国留学业务，同时新增非学科培训、智能学习系统及直播电商等新收入来源。财报显示，截至2月28日，新东方的非学科类辅导课程已在60多个城市推出，该季度报名学生达21.8万人次。非学科培训以素质教育为主，涵盖艺术、科学、技能和体育等，同时提供游学、营地教育等服务。 另一部分教育新业务是智能学习系统及设备，该公司利用过去多年教学经验、数据和技术，为学生提供定制化的数字化学习方案。截至2月底，智能学习系统和设备在约60个城市中采用，活跃付费用户10.8万名。新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉在财报电话会上表示，非学科类辅导业务和智能学习系统及设备业务，贡献了新业务收入的大部分，二者的留存率分别逾70%及60%，而新业务的整体利润率已逾10%。 此外，新东方的线下学校及学习中心总数稍有回升，从上个季度的708间增至712间。杨志辉透露，公司还计划在几个主要城市新增少量新的学习中心，并扩大一些现有学习中心的教室，“新东方可以利用现有的管道，如当地的学校和学习中心，推出智能学习新产品，并获得令人满意的留存率和续签学费。”他说。 东方甄选GMV下滑 在这份季度财报中，新东方并未详细披露子公司东方甄选(1797.HK)对公司整体营收的贡献。首席执行官周成刚仅在财报中表示：“东方甄选在本财年首三个季度已创造了数百万元收入，并获得忠实的客户群。在本财季，东方甄选持续投入资源以改进产品、服务和内容。”…

随着疫后经济复常，这家体育用品生产商今年一季度销售增长加速 重点： 361度预计首季度主品牌产品收入同比录得低双位数增长、童装品牌产品收入更增长约20%至25%，表现远优于去年四季度 受疫情影响，该公司的毛利率去年结束升势，但今年有望回暖 　 陈嘉仪 随着新冠疫情消退，中国居民生活复常，零售业也逐步向好。以中国主要体育用品股361度国际有限公司(1361.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步(1368.HK)为例，首季度销售均止跌回升，当中361度的表现令人刮目相看。 361度上周一公布，首季度主品牌零售额同比录得低双位数增长，除了表现优于去年四季度的持平，更高于行业龙头安踏体育主品牌及Fila品牌期内录得的单位数销售增幅。至于该公司近年重点发展的童装品牌产品，更录得高达20%至25%销售增长，而电子商务平台产品的整体流水也飙升约35%，与该两项业务去年四季度的低单位数和25%增长比较，可见其业务表现正重新加速。 361度的主品牌、童装与电商销售均录得明显增长，正好反映集团过去几年加快建设销售渠道，并坚持巩固“专业化、年轻化、国际化”的市场定位，终于在疫情完结时快速迎来成果。运营数据公布后，361度的股价在当日下跌1.2%至4.17港元，可能反映投资者对其表现早有预期，没有感到特别惊喜。 2020年以来，新冠疫情横扫全球，国民健康意识显著提升，更多人愿意参与运动，为体育用品市场注入增长动力，摆脱整体零售行业的低迷局面。同时，官方加大对体育产业的政策支持及引导力度，例如2021年12月在《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出促进群众体育消费、实施全民健身等战略，361度凭借清晰的品牌定位，除了深化“专业运动”发展策略，也拓展了“运动潮流”的副线，带来新的增长引擎。 专业运动方面，该公司除了聚焦跑步、篮球、综合培训等领域，也鼎力赞助马拉松精英跑手、签约运动名将为品牌代言人，并赞助多支国家队及职业体育运动队，希望增强知名度，触及更广阔的消费群体。 提振毛利率 至于童装及在线新零售，近年更成为该公司的业务增长突破口。 该公司其实早于2009年已开始布局童装产品，主要是看准国家高度重视青少年和学校体育工作。为抓紧国民收入上升、全民健身理念普及等机遇，361度童装近年以“青少年运动专家”为品牌定位，吸纳儿童及青少年运动市场，除了拓展产品种类，也借着知识产权(IP)合作，将产品融入时尚潮流属性，与中国航天、Kakao Friends和Nonopanda等品牌推出联名产品。以去年为例，即使受疫情影响，其童装销售收入仍大增30.4%至14.4亿元。 至于业务数字化转型的机遇，361度入局比较迟，至2015年才正式进军电商，但自疫情以来，公司深入推进在线线下全渠道的建设与融合发展。线下渠道方面，近年通过扩大门店数量和升级门店形象，推动运营质量提升；在线渠道方面，该公司除了电商平台外，也通过自主开发的微信小程序、智能零售系统赋能以及会员管理制度等方式，增强在线线下良性互动。去年，其电商业务收益大增37.3%至16.9亿元，遥遥领先集团整体的17.3%销售增幅。 但值得留意的是，361度的毛利率去年结束近年升势，从2021年的41.7%下降至40.5%，主要原因是位于福建泉州的生产厂房受疫情冲击较为严重，令公司将更多订单转至代工生产商(OEM)作为应对举措，令生产成本增加。但随着疫症消退，今年将减少对OEM的依赖，加上利润较高的电商平台销售占比提升，有助引领毛利率回升。 此外，为了提升品牌在国际上的知名度，361度经常赞助大型体育赛事，包括连续四届成为亚运会的官方合作伙伴。由该公司作为体育用品赞助商的2022年第19届杭州亚运会，去年因疫情反复，延期至今年9月23日开幕，由于今届是自从2010年广州亚运以来再度“主场”迎战，作为国民品牌的361度，今年广告及宣传开支可能会大幅增长，对盈利表现带来不利影响。 估值大落后 事实上，管理层之前便以宏观经济不确定性急剧增加为由，不建议派发全年股息，希望保持现金实力，以“更好抓住疫后复苏进程中的发展机遇。” 不过，有券商对361度的前景仍然乐观。兴业证券3月中发表的研究报告表示，361度产品价格具性价比，产品端和渠道端正处于“量变到质变”的过程中，而去年强韧的业绩表现，正好印证品牌聚焦后实力的蜕变。 该券商认为，借今年9月杭州亚运会的东风，361度可望在国际赛场上释放品牌影响力，因此维持其“增持”评级，并上调盈利预测，预计今年收入增长17%至81.5亿元，净利润则大涨28.5%至9.6亿元，目标价5.27港元，比现水平约有25%的上升空间。 目前361度的追踪市盈率仅约10倍，不单远逊行业龙头安踏体育与李宁(2331.HK)的36倍与34倍，也低于与其市值接近的特步国际的24倍，这似乎与公司的亮丽表现并不匹配，且看该公司今年能否以更高速的增长，以增强投资者信心来提升估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里