私有化

这家癌症筛查产品制造商因股价下跌而面临退市的危机，因行业整顿，曾经的主要收入来源大幅下降 重点: 燃石医学宣布，因交易价格长期低于1美元的门槛，股票可能会被摘牌 三季度，因为行业整顿，这家癌症检测公司的主要收入来源暴跌40.6%，突显了中国公司面临的一个主要风险      阳歌 本来叫燃石医学(BNR.US)，但现如今，这家癌症检测产品制造商叫“燃钱”可能更合适。 随着持续亏损，公司现金储备不断减少，令投资者忧心忡忡，并导致曾经一飞冲天的股价自11月10日起，一直低于1美元。促使燃石医学股票挂牌交易的纳斯达克上周通知该公司，因不符合股价高于1美元的规定，公司面临被摘牌的危险。 燃石医学的股价反弹到1美元以上是完全有可能的，尤其是如果它能够恢复收入增长。在最新季度，其收入大幅下滑。公司还有可能进行股票合并，这是把股价拉回1美元以上最常见的方式。 但还有一种可能，燃石医学或许会简单地选择私有化，重新设计商业模式，专注于两个主要业务领域中更有前途的一个，让其混乱局面远离公众的关注。我们稍后再来详细介绍这一转型，以及为什么说它最终有可能，让燃石医学重返更健康的增长轨道，类似它在纳斯达克上市一年后的2021年，收入增长18%。 这种私有化可能是仿效竞争对手泛生子(GTH.US)的类似举措，后者于去年10月宣布了一项私有化交易，预计将于3月完成。任何敢于冒险的投资者，都可通过购买燃石医学的股票，然后寄望类似的私有化要约，进而小赚一笔，因为此类报价通常有10%至20%的溢价。但考虑到目前的趋势，即便真的会出现这样一份要约，燃石医学的股价在要约出现之前进一步下跌的风险也是有的。 公司目前的困境突显了中国特有的一个风险，它和中国很多行业一般，因出现严重腐败，可能会遭整顿。在燃石医学的例子中，其所处的行业正因为一场针对医生的整顿而遭受打击。这些医生使用燃石及其同行的检测对患者进行癌症筛查，并获得合理的佣金。医生和医疗公司之间的这种亲密关系并不是中国独有的，但对于长期报酬过低的中国医生来说，这种关系往往更直接、更有利可图。 2020年在纳斯达克上市时，燃石完全是另一幅光景。当时，公司以每股16.5美元的价格筹得约2.5亿美元。由于投资者看好其癌症检测设备在中国的巨大潜力，公司的股价在2021年初攀升至37美元，估值接近40亿美元。 但此后该股逐渐下跌，在过去52周内跌去了约四分之三。 尽管如此，燃石医学的市销率(P/S)仍有1.2倍，与泛生子的1.3倍大致相当。但这两家公司都远远落后于在香港上市的竞争对手诺辉健康(6606.HK)的6.7倍，后者在整顿持续的情况下仍设法保持强劲的收入增长。 转变商业模式 燃石医学专门从事癌症基因检测，包括筛查患者的基因突变。其他筛查公司通常专注于单一类型的癌症，而燃石医学已经能够通过新一代测序(NGS)检测多种癌症。 这类癌症筛查公司一般采用两种销售模式。一种是在医院和诊所进行检测，然后在中心实验室分析结果。而另一种模式是，医院和燃石医学这样的检测公司共建实验室（通常建在医院里）。 中心实验室模式成本更低，但也更容易滋生腐败，因为它依赖医生的推荐。相比之下，第二种模式，像燃石医学这样的公司共同开发医院内部实验室，就不太容易发生这种腐败，因为医院通常都是使用内部实验室的服务。 燃石医学创始人兼董事长汉雨生在11月的公司财报电话会议上表示，最近的整顿行动造成了一种“异常”现象，导致对其中心实验室检测业务至关重要的很多医疗会议，在第三季度受到影响。但他补充道：“我认为这种波动将在今年年底过去。” 据燃石去年11月发布的最新财报显示，汉雨生提到的波动，导致公司中心实验室的检测服务收入暴跌40.6%，至5,350万元。该公司与医院联合成立的院内实验室的检测收入则增长约10%，至5,450万元，首次超过了中心实验室的检测收入。 该公司一直在大幅削减成本以节省其有限的现金，该季度的运营支出下降了23%，至2.65亿元，其中研发支出下降了24%。虽然这样的成本削减是令人钦佩，甚至是必要的，但在那些希望看到大幅增长的人看来，很难令人感到鼓舞，因为大幅增长需要在营销和新产品开发上大举投入。 大幅度的成本削减帮助燃石医学将净亏损从去年同期的2.32亿元，削减至本季度的1.75亿元。汉雨生指出，成本削减帮助公司第三季度现金净流出收窄至4,700万元，变动速度远低于2022年全年的5.32亿元。汉雨生说，按这个速度，公司有足够的现金满足为未来三年的运营需求，解决了投资者的主要担忧。 归根结底，燃石医学所处的行业前景广阔、增长潜力巨大，有朝一日它甚至可能将产品卖到中国以外的地区。但由于中国市场的变数，公司的运营环境也颇为不易，迫使其改变商业模式。这种转变可能最好在公众视线之外进行，因此我们预测燃石医学可能会在今年晚些时候公布私有化方案。然后，完成私有化后，该公司最终可能会重新上市，届时很可能是在国内A股市场或是香港。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家中国半挂车制造商在港交所上市四年后，准备撤离港股 重点︰ 中集车辆宣布将以每股7港元回购H股，比停牌前仅溢价8.7%，完成后将撤销H股地位，但维持A股上市 港股表现持续低迷，其AH股差价高达42%，加上成交量大幅萎缩，成为公司离开的主要原因 　 欧美美 又有中国龙头企业宣布将离开港股。11月28日，同时在A+H股上市的半挂车制造商中集车辆(集团)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌，并宣布计划回购股本中、除中集集团及其一致行动人士以外所有已发行H股。 不过，这次出手的价格并不高，要约价每股H股仅7港元，较股份停牌前溢价8.7%，预计潜在H股的总收购代价约10.27亿港元(9.4亿元)，完成后将撤销H股上市地位，但A股会继续在深交所上市。 港股表现持续低迷，今年已有近20家港股上市公司正计划或已撤离港股，包括私有化或主动撤回上市申请，当中不乏知名公司如达利食品及海通国际(0665.HK)。原因很简单，主要是股价表现不理想，令估值大幅萎缩。这次中集车辆给出的原因，是由于H股交易量较低且流动性有限，导致公司难以在联交所有效融资。 在这情况下，退出港股省下H股上市监管合规相关的成本及费用，并集中在A股市场挂牌，更能为股东带来好处，而A股的估值也不再受H股表现的影响。 今年以来，中集车辆H股股价累计涨逾43%，然而市盈率只有11倍，预期市盈率更只有4.7倍，以H股股价上周五收报6.88港元计算，比A股的10.71元大幅折让逾四成，也难怪公司想撤销H股地位。 翻开中集车辆今年业绩，疫情过后表现持续好转，其中海外业务表现非常出色。在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长的背景下，当地业务盈利保持良好增长趋势，同时其他海外市场与国内的盈利能力也保持稳定。 回顾上半年，公司收入同比增长20.3%至134.7亿元，净利润更创下同期新高，达18.97亿元，同比大幅上涨419%，经营活动产生的现金流净额大升5倍，至12.5亿元。由于公司整体业绩正持续复苏，此时出手回购股份，时机相当不错。 2019年7月，中集车辆在港交所招股，最终超额申购1.74倍，上市价每股6.38港元，筹资净额15.75亿港元。2020年趁港股处于高位时，公司宣布“回A大计”，并以A+H形式在两地上市，自此A股表现一直优于H股，令两者股价差距扩大。 中集车辆H股今年曾高见8.54港元，但由于港股疲软，其股价也伴随下挫，自高位蒸发超过两成，以这次要约价每股7港元计算，也只是比当年的上市价高9.7%，难怪市场有声音认为这次出价并不吸引。 母公司“无宝不落” 回看中集车辆母公司中集集团(2039.HK; 000039.SZ)这几年来的操作，可说是“无宝不落”，大家还记得中集天达吗？2013年中集先从新加坡市场收购被严重低估、从事机场行李处理及物流系统的公司德利国际，两年后通过股权置换，成为港股上市公司中国消防的大股东，2018年将德利国际注入中国消防，改名中集天达，利用借壳形式把空港业务上市。 岂料不足两年，中集集团便宣布以当时中集天达停牌前溢价20.36%，将该公司私有化；到2021年正式在港交所退市，便部署在A股上市，今年中获深交所批准在创业板上市，计划募资14.19亿元。 在市场低迷、公司价值被低估时，以低价私有化上市公司，再转至更高估值的市场上市，可以将资本增值最大化，而这就是中集的操作。 如果这次中集车辆H股私有化成功，那么中集集团的港股上市公司，便只剩下中集集团和中集安瑞科(3899.HK)，市场估计下一个目标，将会是从事天然气及氢能等清洁能源为主的中集安瑞科。 2005年在港交所上市的中集安瑞科，上市价每股1.5港元，2013年曾经炒高至13港元以上，之后反复上落；其预测市盈率只有10倍，市值约135亿港元，大股东中集集团持有67.63%。与中集车辆类似，中集安瑞科的业绩正快速复苏，截至今年6月底的半年收入同比增长20.2%至107.6亿元，盈利上涨近三成至5.68亿元。 在国家政策全力推进氢能等清洁能源发展的大环境下，与A股同类公司比较，中集安瑞科的估值明显被低估，例如宝丰能源(600989.SH)与潍柴动力(000338.SZ)的市盈率，便达到21倍和15倍。 根据富途证券的数据，氢能源概念板块的平均市盈率约19倍，市场猜测中集集团或会重复中集天达的操作，先将中集安瑞科私有化，再回A股上市，以获得更高估值，方便日后更有效融资。 港股市场的低迷情况，已令不少投资者失去耐性，以今年为例，截至上周五，恒生指数全年已累跌近15%，过去三年的跌幅更超过37%，跑输所有亚洲主要股市，就连成交额也持续萎缩，因此即使不少股份的估值已跌至很低，却仍然乏人问津。 如果情况持续，可能有更多上市公司大股东意兴阑珊，趁公司被严重低估时出手私有化，撤离港股市场。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

从备受追捧的明星股，到被资本市场抛弃以致股价长期低迷，泛生子选择私有化，并引入新的股东注资，希望寻求更顺畅的商业模式 重点： 过去三年，泛生子的营收保持年均增长20%以上，但长期处于“增收不增利”的尴尬境地 肿瘤检测行业的销售费用居高不下，新的监管政策让收入主要源于院外检测业务的肿瘤基因检测行业，受到巨大影响 　 莫莉 中概股在美国资本市场整体遇冷，无论市值还是成交量均大幅萎缩，近年来58同城、和睦家等多家中概股公司陆续完成私有化退市。三年前，肿瘤基因检测行业的明星公司泛生子(GTH.US)在纳斯达克挂牌上市时，曾是癌症精准医学领域史上最大IPO项目，如今亦黯然终结仅仅三年的美股征程。 上周四，泛生子宣布已正式签署私有化合并协议，交易估值约为1.26亿美元(9.2亿元)，预计将于2024年一季度完成私有化。根据公司联合创始人、董事长兼CEO王思振在2022年8月22日提出的私有化要约，泛生子每股普通股的收购价格为0.272美元，每股美国存托股票(“ADS”，每股ADS代表5股普通股)的收购价格为1.36美元。 事实上，在私有化要约提出之后的14个月里，泛生子的股价仍然处于持续低迷状态。该交易价格比收到要约前的最后一个交易日溢价约为15%，与2023年10月11日、即公告发布前最后一个交易日的收盘价相比，溢价则高达42%。 在美股闯荡的三年里，泛生子也曾有过辉煌时刻。2020年6月，泛生子登陆美股时获得大批长线基金以及专业医疗基金的支持和认购，计划发行ADS数量从1,300万股扩大到1,600万股，最终确定发行价格也从预计发行价上限13.5美元升至16美元。上市之后，泛生子曾在2021年2月大涨至31.54美元，但随后股价开始“跌跌不休”，到了2022年5月之后，股价便长期在1美元左右徘徊。 从备受追捧的明星股，到被资本市场抛弃，泛生子业绩持续亏损是重要原因。过去三年，该公司的营收保持年均增长20%以上，但长期处于“增收不增利”的尴尬境地。最新财报显示，公司在2022年实现营收6.51亿元，同比增长22.3%，但净亏损达到8.11亿元，同比扩大61.3%。在生物医药投资遇冷的大环境下，投资者更加追求盈利的确定性，对于泛生子这类处于明星赛道、但盈利前景未明的企业来说，难以吸引更多投资者押注。 行业监管生变 泛生子的主营业务是提供高通量测序(NGS)肿瘤基因检测服务，该检测可以对患者上百万甚至数十亿个DNA分子进行测序，每一名需要用靶向药的癌症患者都需要进行基因检测，以便寻找合适自己的治疗方案。 泛生子有两大业务线，分别是临床实验室自建项目(LDT)服务，即在自建中心实验室提供第三方检测或者与医院合建实验室，直接为患者提供基因检测服务，2022年，LDT业务贡献的营收占比超过八成。另一项业务即销售体外诊断(IVD)产品，主要是把经过药监部门审批注册的医疗器械和试剂盒产品销售给医疗机构。 在肿瘤基因检测中，患者一般由医生推荐检测机构，因此机构往往需要给医生30%至50%的分成回扣，再加上机构付给销售代理的佣金，让肿瘤检测行业的销售费用居高不下。以泛生子为例，2022年的销售费用达到3.65亿元，当期销售费用占总营收比重达到56%。 近期的医疗反腐之风，让肿瘤基因检测行业不得不改变现有模式。今年5月，国家卫健委等14部门联合发文，提到要治理医疗机构工作人员“强推基因检测或院外购药等第三方服务”。部分省份监管部门甚至出台了医疗机构样本外送检测的管理规范，严禁医生私自联系第三方检验所外送样本，收入主要源于院外检测业务的肿瘤基因检测行业，业务受到巨大影响。 泛生子在9月进行内部人员调整，撤销了LDT院外检测团队在全国多个地区的销售岗位。此举不仅可以降低销售和管理费用，也能避免医疗腐败给公司可能带来的合规风险。但是，大量院外销售岗位的裁撤，也会让公司在该领域的收入大打折扣。为此，泛生子也在大力发展与医院合作的院内业务，截至2022年底，泛生子已经与60家医院建立合作关系。 在监管逐渐趋严的背景之下，肿瘤基因检测行业一方面赚钱不易，另一方面还得加大投资，寻找更明确的出路。泛生子此前已经遭遇现金流萎缩的困境，2020年至2022年，公司现金及现金等价物期末余额分别为13.8亿元、6.4亿元与1.8亿元。此次私有化，亦引入一系列新股东，包括中金康瑞医疗基金、无锡国联集团、建信(北京)投资基金管理有限责任公司等。 在公司现金流吃紧的情况下，能获得股东再次注资，泛生子或许能有更大空间探索新的发展道路。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

海通国际获母公司海通证券建议以协议安排方式私有化，且私有化价格有较高溢价 重点： 海通国际获海通证券以每股1.52港元私有化，较停牌前收市有1.14倍溢价，涉资最高34.2亿港元 海通国际去年度录得逾65亿港元巨亏，随着公司加强资本金的措施，今年上半年亏损大幅收窄至7.81亿港元       罗小芹 海通证券(6837.HK,600837.SH)以协议安排（Scheme of Arrangement）私有化海通国际证券集团有限公司(665.HK)，而且私有化溢价高达1.14倍，市场憧憬其他中资券商有潜在的私有化机会，但实际上海通证券提私有化有加强公司治理及简化集团架构的考虑。 海通证券根据公司法第99条以协议安排方式私有化海通国际，程序上只需至少75%参与投票的无利害关系股东的票数投票批准，同时反对票不超过无利害关系股份的10%投票权，门槛较自愿性全面要约为低，而且海通国际早前进行10供3，已剔除部分投票意向不明的小股东，所以使用All or nothing的协议安排是便更捷的私有化方式。 在私有化前，海通证券持股比例为73.4%，无利害关系股东持股为25.43%。按每股私有化1.52港元，连购股权在内涉资最多34.17亿港元。 海通国际去年突然录得巨额亏损65.41亿港元，公司归因中港两地股债市场的波动，导致交易及投资收入净额录得47.21亿港元。 在母公司支持下，今年海通国际进行一系列加强资本金的措施，3月底在年度业绩日，同时宣布按10供3供股，净额集资11.6亿港元，另外，海通国际向母公司发行一笔2亿美元的次级永续债，并成功筹组160亿港元银团贷款。随着财政改善，海通国际获标准普尔重申BBB评级，长期展望“稳定”。 今年6月初，海通国际资产管理部主管及董事总经理王胜祖接受彭博访问时称，过去一年公司已不断减低对内地房企美元债的敞口，并将资金转移至美国长年期国债或投资级别的债券。 他说，海通国际已积极转出亚洲固定收益资产，以增持美国长债，会将视乎美联储的货币政策讯号而为。 海通国际减持内房美元债，转投美债的策略暂时未见成果，中期亏损只收窄至7.81亿港元，未能亏转盈。然而，受惠于期内发行永续债及供股等加强资本金的举措，资产负债情况趋向稳定。截至今年6月底止，公司总负债较年初下降2%至672亿港元，净资产较年初增加20亿港元至227亿港元。 今年2月中证监严厉打击非法跨境证券业务，对专注港股的券商影响仍大。例如国泰君安国际(1788.HK)继去年度净利润大跌九成三后，今年上半年盈利同比再跌26%至1.19亿港元，而去年录得亏损的申万宏源香港(0218.HK)，今年上半年亏损只收窄至7,134万港元。 券商业务陷困境 随着港股成交转趋淡静，近期更有多日罕有录得不足500亿港元成交。另外，新股表现也乏善可陈，若不计及转板、以介绍方式上市及特殊目的收购公司(SPAC)，今年前三季香港新资集资额约244亿元，较去年同期大跌六成七。在如此疲弱的市况下，证券业经营环境严峻，其他券商的大股东未必愿意拿真金白银私有化，所以要在券商股寻宝，想法并不切实际。 事实上，海通证券提出私有化，本身有加强海通国际治理的考虑，去年海通国际录得巨亏，负责投资决策的现任副主席、行政总裁兼执行董事林涌要负上很大责任，今年6月原任海通证券证券金融部总经理宋世浩获委为海通国际联席行政总裁和执行董事，与林涌共同肩负领导公司的重责。海通证券其后发起供股及发行永续债等资本操作，旨在强化子公司海通国际的财政状况，也是为私有化先行铺垫。 究竟今次私有化价格是否合理？1.52港元的私有化价格相当于海通国际市值128亿港元，表面上公司净资产为227亿港元，相对而言，私有化价格不吸引，但这些金融资产的质量成疑。再者，私有化价格较10供3的供股价高1倍多，考虑到港股市况前景不明，1.52港元的私有化价格已经不差。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里