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中旭未来成功上市 首份财报让人失望

尽管首次公开募股获得超额认购,但这家游戏运营商的股价在前三个交易日内下跌了超过四分之一 重点 中旭未来的股价在上市后首三个交易日下跌了27%,但在周三,也就是第四天收复了部分跌幅 今年前六个月公司营收下降25%,平均付费用户和付费用户留存率同比双双下降      谭英 早在2016年12月,吴旭波就开始为他的游戏公司中旭未来(9890.HK)谋划IPO了。彼时,他刚刚将这家当时还叫“贪玩”的公司从上海搬到江西上饶。此举是为了尝试利用政府的一项政策,该政策允许来自贫困地区的企业排在IPO候审队列的首位。 七年一晃而过,吴旭波的公司至今还在上饶。但在中国内地A股上市一事却始终未能如愿。相反,在去年11月首次递交申请后,中旭未来最终于上周在香港成功上市。 遗憾的是,对吴旭东和他的中旭未来而言,从他开始考虑IPO到现在,中国游戏行业的形势发生了很大变化,而大部分变化都不是朝着更好的方向。 2015年,在数亿年轻游戏玩家的推动下,中国成为全球最大的游戏市场,催生了腾讯(0700.HK)和网易(NTES.US;9999.HK)等巨头,它们目前已经位列全球最有价值的公司之列。但最近,一系列政策打击接踵而至,包括2021年电子游戏版号审批冻结八个月。 此后,政府实施了额外的冻结措施,并推出了其他制约性政策,限制未成年人打游戏的时间。今年以来监管浪潮有所放松,让腾讯和网易等得以在二季度分别录得11%和3.7%的营收增长。随着情况的改善,两家公司的股价在过去一年都有所上涨。 中旭未来或许认为自己能够抓住这种乐观情绪,借上这股东风。仅在9月的最后一周,这股东风就推动六家公司成功在香港IPO,其中包括腾讯支持的途虎养车(9690.HK)和人工智能巨头第四范式(6682.HK)。 中旭未来一开始的情况确实不错,其股票的发售获超额认购103倍,是今年迄今为止香港上市中超额认购最多的。公司最终以发行区间的上限,即每股14港元的价格出售了近1,900万股。 但美好就此止步,中旭未来的股价在前三个交易日下跌27%,到周三才收复了一些失地。尽管如此,截至周三港股收盘,该股仍较发行价低12%。 投资者可能至少在一定程度上,被中旭未来在上市当天发布的首份财报,即今年的中期报告吓到了。和巨头同行纷纷录得营收增长不同的是,中旭未来与中国整个游戏行业营收下滑的趋势保持一致。来自官方背景的中国游戏出版工作委员会的数据显示,2023年前六个月,整个游戏行业的收入下降2.4%,至1,443亿元(合200亿美元)。 收入下滑 中旭未来的表现远逊于整个行业,其利润率较高的自营游戏收入在2023年上半年大幅下降了35%,降至21亿元。利润率较低的与其他游戏公司和发行商的合作业务收入,则下降了6.8%至11亿元。 同样令人担忧的是,该公司游戏的月活跃用户(MAU)从去年同期的930万人,降至最近六个月的870万人。月付费用户(MPU)的降幅更大,从去年同期的170万降至100万。一个小小的好消息是,最近六个月,每位付费用户的平均收益增长超过20%,达到509.4元,而去年同期为419.3元。 中旭未来自营游戏的毛利率与去年同期基本持平,为95.2%,但合作游戏的毛利率同比下降近3个百分点,至16.4%。虽然营收下滑并不值得庆祝,但中旭未来也确实有好消息——该季度调整后利润从2022年的3.45亿元增长至4.33亿元,增幅为26%。 除了占营收约96%的核心游戏业务外,该公司还拥有两款规模虽小但增长迅速的消费产品,上半年合计带来1.27亿元的收入。其中之一是以香港歌手、演员张家辉的名字命名的米粉业务“渣渣灰”。 另一个是主题收藏玩具系列,主角是一个名叫Bro Kooli的角色,顶着西兰花发型。这些玩具装在“盲盒”里,买家在购买后打开盒子才知道自己买的是什么。但最近,在出现了一股将宠物装在盒子里出售的热潮后,盲盒也引发了当局的关注。因此,6月份发布的新规要求不得在没有监护人同意的情况下,向8岁以下未成年人销售盲盒。 中期报告指出,8月的时候,也就是上市前夕,中旭未来宣派特别股息5,000万元,其中一半应该是流向了创始人吴旭波,因为在IPO之后,他持有公司49.5%的股份。 此次派息规模相对较小,可能是由于该公司的现金持有量较少,据IPO招股说明书显示,截至7月底,其现金持有量为3.26亿元。首次公开募股后,这一数额将会大幅上升,但仍然相对较小,相当于不到8,000万美元。截至7月底,公司持有应付账款5.18亿元,应付票据49亿元。 尽管营收下滑,但随着中国游戏玩家,在经历了三年的疫情和监管收紧下重拾乐趣,中旭未来及其同行可能会从行业的整体反弹中受益。中国游戏出版工作委员会表示,2023年上半年,中国游戏用户规模达到创纪录的6.68亿人,今年上半年国家发放的游戏版号比2022年全年还多。 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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扭亏为盈并获众星拱照 途虎养车未受公众垂青

这家线上线下汽车服务平台经历第三次申请后,终于成功启动港股上市计划 重点: 上周五开始公开招股的途虎养车,获得腾讯、零跑汽车和国轩高科等五名基石投资者捧场 虽然公司今年上半年首度录得经调整盈利,但香港公开发售股份未获公众热烈认购   欧美美 一家在四年内亏损153亿元的公司,会获得投资者多大关注? 这里说的,是已经第三度向港交所申请上市、提供独立汽车服务的线上线下一体化汽车服务平台途虎养车股份有限公司(9690.HK)。它的收入在近年新冠疫情期间稳步增长,但却由于大洒金钱扩充规模,加上行业竞争激烈,难逃巨额亏损命运。不过,该公司仍矢志上市,去年1月底已首度冲刺港交所,经历两次招股书失效,今年3月第三次递表后,上月终于通过上市聆讯。 途虎发行约4,062万新股,招股价由28港元至31港元,9月26日挂牌,由四间知名投行高盛、中金、美银及瑞银为联席保荐人。 除了保荐人背景雄厚外,据招股书显示,途虎引入的五名基石投资者也非等闲之辈,除了本身为其主要股东、于上市前持有19.7%股份的科网巨擘腾讯(0700.HK)外,也包括去年9月在港交所上市的新能源车制造商零跑汽车(9863.HK)、深圳上市的国轩高科(002074.SZ)、上海紫竹高新区和喜实多,合共申购价值1亿美元(7.27亿元)股份,占是次招股约62%。 虽然每手入场费仅3,131.3港元,属于近期上市新股中,入场费较为便宜者,但该公司上周五首日公开发售只获得5,459万元融资认购申请,仅为该部分集资额约1.26亿元的43%。市场传闻该股本周三决定以28港元定价,仅为招股价范围的低端水平,筹资11.4亿港元(10.6亿元)。 从基本因素看,途虎看来商机无限。据中国公安部截至去年9月底的数据,全国共有3.15亿辆汽车,平均车龄超过6年,可见背后的维修及保养机遇庞大;途虎招股书引述的研究报告显示,预计到2026年,汽车后市场的规模将达到1.8万亿元,年复合增长率为9.6%。 截至去年底,该公司拥有逾4,700家途虎工场店,以及超过19,000家合作门店,覆盖全中国大部分地级市,成为全国最大汽车服务门店网络,服务1,020万名活跃用户。 途虎的口号是“让养车更简单”,但这家协助客户养车的公司,又能否养活自己,还是要不断靠股权融资维持运营? 途虎的门店分三种,包括自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店,自营店的数量,由2019年的61家倍增至今年3月底的117家,但这类门店平均面积较大,租金及员工成本较高,以去年为例,其收入仅占整体收入不足5%,而且更录得亏损,期内负毛利率为3.3%。 反观途虎近年收入增长主要由加盟商贡献,在这种模式下,该公司只需提供供应链、系统、培训等经营支持,就能收取加盟费,并获得利润分成。这类门店的增速近年相当厉害,由2019年的838家大升至今年3月底的3,771家,去年收入高达87.6亿元,占整体75.8%,其22.4%的毛利率也是各类门店中表现最佳。据该公司统计,其加盟店由开店至达到收支平衡,大约只需要5至6个月,也因此说明为何吸引大量加盟商加入途虎的派对。 上市估值不低 另一方面,其合作门店主要通过途虎的网上平台接获订单,为客户提供汽车服务,再与该公司议定服务收费,能作为途虎门店的补充,并协助该公司向二三线城市延伸。然而,由于该类门店并不受途虎约束、毛利率不高,也未能确保服务素质与作业模式符合规范,其数量在2021年起减少,从当年的顶峰31,623家,锐减至今年3月底的19,624间,同期收入占比也从8.7%减至4.1%。 在合作门店缩减的同时,该公司吸引更多有利可图的加盟商,成为改善业绩的契机。回顾过去四年,该公司收入持续上升,从2019年的70.4亿元,增至去年的115.5亿元,但由于销售成本高企,加上行业竞争激烈,公司大花金钱打广告及获取网上流量,令营销开支持续增加,以致每年录得21.4亿元至58.5亿元净亏损,累计达153亿元。 不过,撤除非营运因素,其实途虎的盈利表现正在改善,除了去年经调整亏损按年大减56.3%至5.52亿元,今年上半年更实现里程碑式的2.14亿元的首次经调整盈利,反映其加盟店模式踏入收成期。 值得留意的是,该公司于2011年成立后,于2013年至2021年合共进行16轮融资,筹得约93亿元,投资者包括腾讯、红杉中国、高瓴资本和启明创投等知名“大款”;但在2021年11月的F++轮融资后,该公司再无向私募市场伸手,反而在去年初部署进军港交所,或反映该公司找到最适合运作的模式、向盈利逐步迈进后,希望尽快上市,以符合现有股东沽售套利的期望。 途虎并未实现净利润,可利用市销率与同业比较估值,在港股和美股市场上,可参考的公司为易鑫(2858.HK)与灿谷(CANG.US),后两者同样获得腾讯入股,最近的市销率为0.82倍和0.53倍。假设途虎以招股价中间定价,市值约239.5亿港元(223亿元),历史市销率达1.93倍,比前两者拥有明显溢价。不过,观察其公开招股表现,投资者似乎对其高估值并不买账。 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里