‘膠原蛋白第一股’ 巨子生物挾厚利上市
這家膠原蛋白護膚品公司業務進入快速增長軌道，並申請到港股上市
重點：
- 巨子生物受益於輕醫美項目和功能性護膚理念，加上成功拓展網上銷售，營收自2019年起迅速增長
- 公司去年的毛利率高達87.2%，主要受惠於專業皮膚護理產品的銷售收入增加
莫莉
今年的“五一”長假期，你去了哪裏消費？除了吃喝玩樂外，打一針水光針、做一次面部護理，成爲不少愛美人士的選擇。隨著“顔值經濟”崛起，中國的醫療美容快速發展，造就大量市值百億元計的上市公司。
在醫美賽道中，主打“抗衰老”的膠原蛋白，以及有助“補水鎖水”的玻尿酸兩大產品，備受市場人士關注。在玻尿酸領域，出現了市值超過500億元的華熙生物(688363.SH)與愛美客(300896.SZ)，以及昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)等十多家上市公司，但膠原蛋白領域的資本化進程相對緩慢。最近中國最大膠原蛋白護膚品企業西安巨子生物基因技術股份有限公司向港交所申請上市，有望成爲“膠原蛋白第一股”。
巨子生物是一家設計、研發和生產生物活性成分的皮膚護理產品公司，公司創始人范代娣帶領團隊於2000年開發公司專有的重組膠原蛋白技術，並於2005年在中國獲得該行業的首個發明專利授權。巨子生物的招股書指出，旗下產品覆蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品三大類，共有105種產品。
從膠原蛋白的原料生產，到作爲終端產品的功效性護膚品，巨子生物實現了對膠原蛋白產業鏈的全覆蓋。據招股書引述的報告指出，以零售額爲口徑，巨子生物是2019年起，連續三年中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司，也是2021年中國第二大專業皮膚護理產品公司。
毛利率高達87.2%
儘管巨子生物成立於2000年，但直到2019年，業績才步入增長快車道。公司營業收入從2019年的9.57億元增長24.4%至2020年的11.9億元，並進一步增長30.4%至2021年的15.5億元。淨利潤則從2019年的5.75億元，逐步增長至2021年的8.28億元。由於專業皮膚護理產品的銷售收入增加，公司的毛利率也在提升，過去三年的毛利率分別爲83.3%、84.6%及87.2%。
巨子生物的業績驟增，與近年來風行的輕醫美項目和功能性護膚理念有關，由於光電類和水光針類日常醫美項目，可能會對人體造成創傷，屬“有創醫療”行爲，術後皮膚處於開放狀態，必須外敷醫用敷料加快修復。此外，膠原蛋白具備保濕、美白、滋養等功效，也屬於“化妝品成分黨”的新寵。
因此，巨子生物的功能性護膚品和醫用敷料備受年輕消費者追捧。公司兩大主力品牌可複美、可麗金2021年的貢獻收入佔比九成，佔旗下產品種類約85%。
安信證券的報告顯示，中國面膜類型的醫用皮膚修復敷料市場正高速增長，銷量從2017年1.6億片升至2019年3.4億片，複合年均增長率達44.6%。其中可複美的類人膠原蛋白敷料單價最高，單片價格高達37.6元，高於同行創爾生物生產的膠原貼敷料的單價25.2元，可見巨子生物憑藉其專利，已在行業形成技術壁壘。報告認爲，隨著問題皮膚和輕醫美消費需求與日俱增，預計新生力量持續推動醫用敷料市場高速發展。
此外，巨子生物看準直播電商的興起，也採用主播帶貨、KOL推銷等組合營銷模式，令旗下產品成爲“網紅”。以2021年“雙十一”當日爲例，可複美於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下天猫旗艦店的累計成交額，單日便已突破一億元。
從銷售數據來看，打造“網紅”的策略頗爲成功，在2019年至2021年，巨子生物由網上直銷產生的收入，分別佔總收入的16.5%、25.8%及41.5%，爲公司營收帶來新的增長點。不過，與之對應的銷售費用亦水漲船高，從2019年的9,378萬元增長近3倍至2021年的3.46億元。
或面臨監管風險
作爲一家醫療企業，巨子生物對研發的投入比例偏低。研發團隊僅有84人，在2019年至2021年，巨子生物的研發成本分別爲1,140萬、1,338萬及2,495萬元，僅佔總收入的1.2%、1.1%及1.6%，可謂營銷大大重於研發。
巨子生物的主營產品醫用敷料實際上屬於《醫療器械分類目錄》中的醫療器械，在網絡銷售、營銷宣傳上有嚴格監管要求。早在2020年1月，國家藥監局已發文指出醫療器械產品不能以“面膜”作爲名稱，醫用敷料應由醫生指導使用，不能作爲日常護膚產品長期使用。隨著醫美行業快速增長，國家藥監局未來有可能加大對醫用敷料等產品銷售的監管，政策風險不能小覷。
即使如此，資本仍然對巨子生物伸出橄欖枝。2021年，巨子生物進行了IPO之前的唯一一次融資，引入高瓴資本、中金資本等知名私募基金，其中高瓴斥資7.76億元持有巨子生物4%的股份，其投後估值超過193億元。
對比同屬醫美行業的上市公司，華熙生物、愛美客、昊海生物科技在A股的市盈率分別爲73倍、95倍及43倍。以三者的平均值70倍計算，巨子生物的估值約爲579億元，不過昊海生物科技在港股上市的H股市盈率僅14倍，顯示港股投資者或許對該類型企業的熱情不大。考慮到巨子生物面臨的監管風險，上市表現仍有待觀察。
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