中芯預告行業調整 美國制裁更添陰霾

中芯第二季業績優於市場預期，但管理層警告全球半導體產業將進入雙重下行周期，引發投資者憂慮

重點：

  • 中芯第二季收入按年大漲四成，按季則上升3.3%，但公司預計第三季可能錄得零增長
  • 近月美國收緊對華出口的晶圓製造設備，市傳中芯12吋晶圓廠的建設進度因此受到影響，惟財報沒有作出交代

羅小芹

中芯國際集成電路製造有限公司(0981.HK; 688981.SH)是中國半導體邁向國產化的希望，但也是美國頭號打擊的行業巨頭，因此該公司近年不敢宣示與先進製程有關的業務數據，為財報添上神秘面紗。

根據中芯的最新季度業績，公司截至6月底的第二季收入為19.03億美元(128.6億元)，稍高於市場預期的18.94億美元，按年大升41.6%，按季則升3.3%。

公司解釋，季內因疫情管控人員流動，部分工廠歲修沒有在第二季進行，使疫情對產出的影響低於預期；期內，公司淨利潤同比下跌25.2%至5.14億美元，主要因為錄得8,695萬美元的外幣報表折算損失。

股價下挫

中芯預期本季收入按季增長介乎0%至2%，管理層更煞有介事警告，全球半導體產業將進入雙重下行周期，而調整至少持續到明年上半年。消息公布後，中芯的股價翌日下挫3.6%，並在隨後兩個交易日再挫7.1%，本周二以15.86港元收市，接近14.64港元的52周低位，可見投資者對該股的前景並不樂觀。

美國國會於7月底通過《芯片及科學法案》，向全球合資格的晶圓廠提供高達527億美元補貼和稅收抵免，條件是晶圓廠未來十年不能在中國等地投資，該法案已由美國總統拜登簽署，反映美國正致力壓制中國半導體行業發展。

事實上，在該法案正式生效前，中芯已是華為以外，其中一家美國最重點關注的中國科技公司。美國商務部早於2020年12月已將中芯列入“實體清單”，限制設備商向中芯提供高端產品及服務，自此中芯將研發重點從10納米及以下的先進製程，轉向28納米及以上的成熟技術。

踏入今年，中芯處境更加不利。《彭博》上月底引述消息報道，白宮已私下把出口到中國的製造10納米及以下晶圓設備禁令，收緊至14納米及以下的製造設備。據報新禁令已影響中芯在建中的12吋晶圓廠建設進度，但中芯未有在其最新季度財報交代。

為免披露過多先進製程的生產數據予美國制裁口實，自2020年起，中芯已不再把14納米及以下的製程收入單獨列帳，而是將之併入28納米的收入欄目下。踏入今年，中芯直接不披露所有技術節點收入結構，只會按8吋及12吋晶圓兩類收入列帳，兩者於第二季的收入佔比分別為31.7%與68.3%。

最近市場傳聞中芯能夠製造7納米製程芯片，據報是在聯合首席執行官梁孟松的技術指導下，能利用製造14納米的深紫外光刻機(DUV)通過N+2代製程工藝，發展出7納米的晶圓產品，但新產品仍然面對良率不足、難以量產的技術問題。

可能是為了避免台積電(TSM.US; 2330.TW)猜疑，中芯對7納米製程工藝諱莫如深，畢竟該製程工藝是台積電早期研發技術，而梁孟松曾經長期作為台積電研發團隊核心，所以中芯的7納米產品一旦量產，台積電可能會提出侵權指控。

內外交迫

除了外憂，中芯在國內也面對挑戰。中紀委上月底通報，有“大基金”之稱的國家集成電路產業投資基金股份有限公司總經理丁文武因涉嫌嚴重違紀違法，正接受當局調查。在此之前，華芯投資前總裁路軍、華芯投資前副總裁高松濤，以及“大基金”深圳子基金合夥人王文忠等人，均相繼受到調查。

多名晶片業高管受查的消息，引發行內高度關注，增加行業前景的不確定性，尤其是憂慮國家會否在整頓行業的背景下，削弱對中芯的扶持力度。

智易東方證券行政總裁藺常念認為，美國加強對中國高科技行業的強力打壓，如果中芯連新建成熟製程項目都受到阻撓，未來恐更難作出技術升級。

“雪上加霜的是，近期包括中國在內的全球手機銷售出現放緩，削弱對芯片的需求，令中芯前景的不確定性增加，因此現時並非投資該股的時機。” 藺常念說。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑則指出，中芯有兩點比較需要擔憂。首先昰管理層表示行業正受兩大下行周期同時影響；其次是獨立非執行董事、半導體設計公司Arm Ltd.聯合創辦人Tudor Brown辭任。這些消息都令市場擔心中芯的發展前景，令股價趨向反覆，因此其投資潛力並非特別吸引。

作為中國最大的芯片垂直整合製造商(IDM)，可與全球最大IDM廠商台積電作比較估值。根據雅虎財經數據，台積電的預測市盈率為14.5倍，最遠高於中芯的僅1.8倍，可見台積電存在非常明顯的溢價，正好反映市場對中芯受美國打壓、難以涉足高端市場以賺取更大利潤的擔憂。

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2001.HK
Baozun announces executive moves

寶尊能否彎道超前仍待時間驗證

這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機 重點： 收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英 作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？ 上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。 消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。 年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。 寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字 雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。 在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。 公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。 寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。 那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。 寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。 寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。 仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。 寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9991.HK BZUN.US
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

諾輝銷售真實性再遭質疑 核數師倡獨立委員會調查

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6606.HK
Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快訊：茶百道上市連挫兩日

最新：四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK，下稱茶百道)周二首日上市，當日收市股價大挫，收報12.8港元，比招股價17.5港元低26.9%。 利好：茶百道上市獲得機構投資者支持，國際發售部分錄得輕微超額認購，國際發售部分佔全球發售發售股份數目比例，最終獲調升至95.14%。 值得關注：該公司的公開發售部分，僅接獲約50%認購，反映小投資者對其股份並不嚮往。 深度：茶百道成立於2008年，總部位於四川，是中國最大茶飲連鎖店之一。據招股書引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現製茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年銷售額的6.8%。該公司去年8月首次向港交所呈交上市申請，但未能成功，今年2月再度遞表，最終通過上市聆訊，並計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長。自去年10月以來，至少有5家同業申請在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。 市場反應：茶百道周三股價跌勢未止，中午收市軟10%至11.52港元，市值170億港元，比上市市值累挫34.1%。 記者：歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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