新東方在綫成功轉型 收入更勝教育「雙減」前

新東方在綫收入大增並轉虧為盈，反映從線上教育向直播電商轉型的策略取得初步成功

重點：

• 受惠直播帶貨業務的貢獻，新東方在綫上半財年收入按年增長263%至20.8億元，甚至比「雙減」政策出台前高出兩倍
• 該公司股價大漲後，預測市盈率達55倍，有大行認為其估值可能被高估

莫莉

「從絕望中尋找希望，人生終將輝煌。」這句新東方教育創辦人俞敏洪的名言，如今正在公司身上得到驗證。

2021年7月，中國政府推出教育「雙減」政策，目的是減輕義務教育階段學生的作業及校外培訓負擔，以建設高質量的教育體系。針對中小學生的學科類課外培訓行業隨即遭到毀滅性打擊，作為行業龍頭的新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)幾乎陷入絕望。

然而僅在一年後，新東方在直播電商取得突破性進展，子公司新東方在綫科技控股有限公司(1797.HK)交出了上市以來的最好業績，令公司前景再一次充滿希望。

新東方在綫是新東方教育旗下的線上教育平台，2019年分拆出來到港股上市，當時的業務涵蓋的學段包括學前教育、K-12與大學教育。新東方在綫掛牌後，在2020年經歷線上教育的激烈競爭，2021年遭遇「雙減」政策，需剝離和停止K9培訓業務，一直處於虧損狀態。

1月17日晚間，新東方在綫發佈截至去年11月30日的2022-23財年中期業績，財報顯示，該公司上半財年營收20.8億元，按年增長263%；期內淨利潤5.85億元，表現遠勝上年同期的淨虧損5.44億元。該公司表示，報告期實現快速增長的原因，主要是公司從線上教育向自營產品及直播電商轉型的策略取得重大進展。

不過，可能由於市場預期過高，在業績公布後翌日，其股價反而下跌8%。儘管如此，新東方在綫仍然是過去一年表現最好的港股之一，從2022年初的每股僅4.8港元，到1月20日的收盤價73.7港元，大漲逾14倍。

新東方在綫的優秀業績，也推高母公司新東方的財務表現。新東方同日公佈了截至去年11月底的2022/23財年第二季度財報，雖然淨營收因終止K-9學科課後輔導業務而下跌3.1%至6.38億美元(43.4億元)，但成功扭虧為盈，錄得73.2萬美元淨利潤，而上年同期淨虧損高達9.37億美元。

不過，激增的電商業務也未能彌補教培業務剝離的損失，在「雙減」政策出台之前的2020-21財年第二季度，新東方的營收為8.87億美元，淨利潤達5,390萬美元。相反，新東方在綫在最近半個財年的收入20.8億元，比2020-21上半財年收入6.77億元高出兩倍，反映公司轉型直播帶貨後反而「活得更好」。

創意帶貨方式

去年6月，新東方在綫旗下的東方甄選靠「雙語直播帶貨」引起網民關注，最新發佈的中期業績，恰好覆蓋了東方甄選帶貨高峰期的表現。財報顯示，東方甄選的自營及直播帶貨業務已逐漸發展成為新東方在綫的主要收入來源，上半財年貢獻收入17.7億元，總營收佔比高達84.9%。

1月初，新東方在綫宣佈擬更名為「東方甄選控股」，以反映現有業務的發展方向及未來前景。公司在財報中也坦承，自營產品及直播電商業務已經成為公司長期的主要增長動力，這意味著，這間老牌教育機構即將全面轉型成為直播電商公司。

財報也披露了電商業務的詳細資料，在2022年6月至11月，其商品交易總額(GMV)達到48億元，抖音帳號關注人數為3,520萬，抖音平台已付訂單共有7,020萬張。目前，東方甄選已在抖音開設6個直播帳號，銷售產品包括農產品、食品、圖書及生活用品，當中自營產品達65種，貢獻營收超過10億元。

不過，與直播電商的龍頭主播相比，東方甄選的帶貨能力暫時未能晉身第一梯隊。據公開信息顯示，去年9月，「超級主播」李佳琦重回淘寶直播間的首場直播，GMV就超過1.2億元。根據中信證券測算，2021年「雙十一」期間，薇婭、李佳琦等頭部主播合計的GMV，更高達200億至300億元。

市值或被高估

投資銀行中金的研究報告稱，東方甄選日均GMV穩步上升，主要因為其內容有特色，通過邀請嘉賓以及地方專場直播的方式，兼具文化宣傳及帶貨職能，有助GMV增長。

相對於其他純直播帶貨或多頻道聯播網(MCN)公司，新東方在綫的優勢在於不購買流量、而且不與主播分成。財報顯示，自營產品及直播電商分部的毛利率為42.5%，高於直播電商龍頭遙望科技(002291.SZ)的22.73%。

至於新東方在綫原有的大學教育分部，以及為高校、公共圖書館等機構提供內容服務的業務，已不再是公司重心。從營收來看，大學教育和機構客戶分別貢獻2.95億元和1,917萬元，分別佔期內總收入14%和1%。

截至上周五，新東方在綫的總市值攀升至超過740億港元(644億元)，假若下半財年盈利不變，預測市盈率達55倍，高於直播電商龍頭企業遙望科技的49倍。中金認為，新東方在綫直播業務在流量、產品和供應鏈三大核心都具有競爭力，盈利能力仍有望進一步釋放。不過，隨著東方甄選的GMV逐漸穩定，在增長逐步放緩的情況下，或難以長期支撐高估值。

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這篇文章已經更正，以顯示新東方教育在「雙減」政策出台之前的2020-21財年第二季度，淨利潤為5,390萬美元