玩具製造商泡泡瑪特結束收入高增長週期

2022年10月31日

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這家憑藉銷售盲盒潮流玩具而大獲成功的公司公布，第三季收入下降5%到10%，終結了連續數年的爆炸式增長

重點：

泡泡瑪特稱，第三季收入按年下降5%到10%，較本已低迷的2022年上半年進一步惡化
該公司實施了一系列刺激增長的措施，包括加大海外市場開發力度，但目前尚未取得重大成功

西一羊

好景不會每日常在，天梯不可只往上爬。這句流行歌詞，正好用來形容泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)的最新處境，因為它的可收藏時尚玩具已經風光不再。

過去兩年，隨著增長放緩，泡泡瑪特越來越令投資者失望。該公司的最新季度更新顯示，這種趨勢仍在延續，這加深了關於它可能退出流行名單，進入長期下行軌道的擔憂。對於處在最新趨勢前線的公司來說，這個重大危險一直存在，因為它們終有一天會發現，最炙手可熱的當紅新星已經換成了別人。

上週二，泡泡瑪特宣佈了截至9月的季度一些令人失望的營運資料，其中整體收入按年下降了5%到10%，是2020年上市以來的首次下滑。該公司向港交所提交的公告顯示，它預測其最大的中國內地市場的銷售額降幅更大，為10%到15%。

對於最近幾年習慣了強勁三位數收入增長的泡泡瑪特來說，這些業績意味著與之前的表現嚴重背離。我們稍後將探討泡泡瑪特快速下滑背後的因素，以及它為了阻止下滑採取的新業務措施。但首先，讓我們簡單了解一點背景資訊。

泡泡瑪特成立於2010年，最初是一家比較普通的玩具和文具銷售商，在傳統的實體店兜售商品。直到五年後，它才實現了真正的跨越，採取了一種創新的商業模式：銷售玩具「盲盒」。盲盒把限量版的玩具，比如1980年代在美國風靡一時的豆豆娃，裝在不透明的盒子裡，買家在買後才能拆開看到裏面的驚喜。這項業務十分賺錢，因為人們願意為最新的潮流玩具和公仔支付溢價。

隨著玩具吸引大量粉絲，該公司的收入從2017年的的1.58億元增長到2019年龐大的17億元，在此期間淨利潤激增了300倍。該公司在2020年底進行了高調的上市大計，成為那一年在香港股市表現最佳的內地公司IPO之一。

但泡泡瑪特未能保持這個強勢。2020年，其收入增長放緩至49%，但去年又上升到79%。最新的第三季數據是近期的最差業績，較本已低迷的2022年上半年進一步惡化。2022年上半年，其收入增長了33%，至24億元，淨利潤首次下降，減少7.2%至3.32億元。

公告後的兩個交易日，該公司的股價基本上沒有變化，表明投資者對令人失望的業績已經有所準備。上週五的收市價為10.2港元，約為38.5港元IPO價格的四分之一，比去年初90港元的高位下跌了約90%。

泡泡瑪特目前的市盈率僅為17倍，低於同樣陷入困境的時尚零售競爭對手名創優品(MNSO.US; 9896.HK)的18倍。傳統的美國玩具巨頭美泰(MAT.US)的市盈率更低，僅為11倍。

推出新措施

多個原因導致泡泡瑪特近期業績快速下滑。或許其中最關鍵的是，與疫情相關的頻繁封鎖和其他防疫措施極大地抑制了消費活動，尤其是休閒消費，這是其業務的主要推動因素。在過去幾年，該公司通過與包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD.US; 9618.HK)在內的電商平台合作，將產品銷售轉移到線上，這在一定程度上保護了它。

但泡泡瑪特仍然嚴重依賴實體零售店和自動售貨機的銷售。因此，當成都和深圳在第三季實行全城封鎖時，它在這兩個主要城市的門店遭受了重創。

雪上加霜的是，中國經濟的放緩降低了許多消費者的消費能力。華興資本最近的一份研究報告稱，在這樣的環境下，整個盲盒業務可能會失去增勢。報告指出，它的產品沒有實際用途，只是「為了好玩」，這個性質給泡泡瑪特帶來了壓力，因為「顧客現在不太可能為了炫耀性消費而購買產品」。

長期以來，泡泡瑪特經常掛在嘴邊的一個關鍵競爭優勢是，基於其龐大的智慧財產權庫開發產品的能力。該公司從一位香港藝術家設計的旗艦產品Molly，在2018年一推出就取得驚人成功，使公司走上了上升軌道。

自那次以後，它通過內部開發和收購逐步擴大自己的IP庫。財通證券最近的一份研究報告顯示，截至今年8月，泡泡瑪特號稱擁有21個這樣的IP設計，其中大部分乃自主開發。但它的新設計都無法複製Molly的成功。

與此同時，泡泡瑪特一直在嘗試一系列其他新措施來提振業務。當中包括擴大產品陣容，加大海外開發力度，甚至涉足主題公園業務。

除了用盲盒銷售產品外，該公司還試圖以更傳統的方式銷售玩具，瞄準高端市場。例如，其在2021年推出的體積更大的MEGA珍藏系列，平均高度至少28厘米，起售價為799元。

至少自 2017 年開始，泡泡瑪特也一直在中國大陸以外的地區擴張，並在今年加大了擴張力度，它在紐西蘭、美國、韓國、日本和澳大利亞等國家開設了新店。截至8月，其海外門店數已達到24家，該公司的目標是到今年年底增至40家。

海外計畫已初見成效。它的最新季度業績顯示，在截至9月的三個月裏，包括港澳台在內的海外銷售額同比增長115%到120%之間。不過，現在判斷海外市場是否會成為該公司的重要增長動力還為時過早，因為今年上半年，海外市場對整體營收的貢獻僅為6.6%。

歸根結底，泡泡瑪特還需要拿出證據，表明它能夠以可持續的方式發展業務，以贏回投資者信心。雖然較新的措施對未來發展很重要，但它們大多處於早期階段，需要假以時日才可以證明它們的價值。就目前而言，最大的挑戰將是尋找新的熱門產品，讓使用者繼續購買盲盒玩具，正是這個產品助推了它早期的崛起。

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消費

盲盒, 泡泡瑪特, 主題公園, 名創優品, 京東

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Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快訊：李寧電子商務銷售大幅增長

最新：中國本土運動品牌李寧有限公司(2331.HK)周一公布今年第一季營運數據，撇除李寧Young副線，期內所有平台的零售金額，按年錄得低單位數增長。利好：該公司的電子商務虛擬店舖業務，零售金額錄得20%至30%低段增長，而該業務的同店銷售額，也錄得20%至30%低段增長。值得關注：就渠道而言，該公司的線下渠道銷售額錄得低單位數下降，其中零售渠道雖錄得中單位數增長，但批發渠道錄得中單位數下降。深度：李寧公司由中國傳奇體操選手李寧於1990年一手創立，並於2004年在港交所上市，經過多年擴張及對外併購，曾經拓展為中國規模最大的體育用品連鎖集團，但其地位於2012年開始被同業安踏(2020.HK)超越。去年底，該公司突然宣布以22.1億港元收購一幢位於香港北角的22層高商廈，由於香港樓市下挫，此舉引起市場質疑，連累股價一度大挫。市場反應：李寧的股價周二上漲，中午收市升5%至18.38港元，位處過去52周的中下水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月23日

2331.HK

旅遊雖復蘇復星旅文獨憔悴

復星旅文一季度錄得小幅增長，總體前景因母公司的債務問題而蒙上陰影重點：復星旅文表示，一季度旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店和Club Med連鎖酒店營業額分別增長4.5%和15.2% 今年早些時候，有報道稱該公司的兩項主要資產可能會被出售，以便為負債累累的母公司籌集資金，公司的股價目前接近歷史低點陽歌作為中國領先的旅遊公司之一、Club Med連鎖度假村的所有者，復星旅遊文化集團(1992.HK)眼下的日子不太好過。最新季報顯示，公司仍受困於新冠疫情後遺症，中國業務表現明顯遜於市場。以Club Med連鎖品牌為主的全球業務表現稍好一些，但也沒什麼值得大書特書。與此同時，公司股價今年已下跌40%以上，目前處於歷史低點，與今年大多強勁上漲的中國同行形成鮮明對比。復星國際(0656.HK)在2015年出資約10億美元收購Club Med，雖然最新的季度運營數據並不是太令人興奮，但這很難解釋復星旅文最近在投資界失寵的原因。低迷背後的最大因素可能是3月份有報道稱，復星國際正在考慮出售Club Med以及復星旅文的另一項主要資產——三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權，以籌集資金，償還巨額債務。因此，現在持有復星旅文股票的人，其實並不知道到明年這個時候，公司是否仍擁有這兩大資產。與此同時，在知道即將發生重大變化後，復星旅文的員工可能很難繼續專注於自己的業務。言歸正傳，我們再回到復星旅文一季度的最新情況，報告提供了首批衡量中國旅遊業在後疫情時代表現的真實指標之一。在中國，今年第一季度意義重大，因這數據可和上年疫情結束後的同期作比較。這意味著，未來大多數中國旅遊相關公司，基本上不會再受新冠疫情期間的波動影響，從而更清楚地看見，隨著中國經濟放緩、消費者變得更加謹慎，這個行業究竟表現如何。之前公佈的全國數據顯示，儘管經濟放緩，但旅遊業在2月漫長的春節假期間表現相當好。政府數據顯示，那一周國內旅遊人數增長34.3%，達到4.74億人次，而國內遊客出遊花費更是增長47.3%，達到6,327億元。但復星旅文的數據卻遠沒這麼樂觀。季報顯示，公司旗下的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店，一季度的營業額僅增長4.5%至5.76億元。亞特蘭蒂斯訪客增長速度略快，為7.5%，達到210萬人次。但一個略微有點不祥的徵兆是，平均每日房價實際上下降了2.8%，至2,500元。在這裡，我們應該指出，該度假酒店上年同期的數據可能是被人為地推高了，因為中國在2022年底結束疫情管控，“報復性旅遊”在2023年1月和2月達到巔峰，很多人在這幾個月期間，開啓了自己三年來的第一個重要假期。死貓式反彈復星旅文的股價受到季報提振，週二早盤上漲逾5%。但漲勢有點像是“死貓式反彈“，因為該股此前處於歷史低點，而且很有可能在本週晚些時候恢復下跌趨勢。即使經過了小幅上漲，該股的估值仍遠遠落後於同行。它的預期市盈率僅為10倍，而中國領先的在線旅行服務公司攜程(TCOM.US；9961.HK)，其預期市盈率為20倍。這兩家公司的業務結構類似，都是既有國內業務，也有國際業務。雖然今年復星旅文的股價大幅下跌，但同期攜程的股價卻上漲了約40%。雖然三亞亞特蘭蒂斯酒店實現了個位數的增長，但Club Med的業績略好一些，這個全球連鎖度假酒店，佔復星游文業務的80%以上。該酒店一季度的營業額增長15.2%，達到60.8億元，平均客房入住率上升1.4個百分點，至76.9%。平均每日床位價格上漲8.8%，至2,190元。在這裡，我們要指出的是，復星旅文現在的表現，至少在營業額上，要好於疫情前。公司最新公佈的一季度業務總營業額為71.6億元，較2019年一季度報告的48億元增長近50%。這一大幅增長，很可能反映出復星旅文和許多同行一樣，在疫情期間繼續升級現有物業並建造新物業，以期業務最終恢復正常。雖然一季度的數據看起來普普通通，但復星旅文上個月發佈的2023年全年業績也沒有好到哪裡。年報顯示，去年它的收入增長25%，達到172億元。其中，三亞亞特蘭蒂斯的收入增長更為強勁，從2022年的8.97億元增長到17.6億元，近乎翻倍。Club Med的收入增長要慢一些，升22%至146億元，反映其業務主要在中國境外，因此在2022年就已經開始反彈了。儘管如此，公司去年的整體收入增長仍遠遠落後於攜程的122%，後者同期收入達到445億元。歸根結底，投資者最近不大看好復星旅文，部分原因是它在疫情之後的反彈不盡如人意。但更大的原因可能是它頭頂籠罩著母公司財務困難的烏雲，意味著沒人真正確定復星旅文一年後是什麼樣子，如果它還能以目前的形式繼續存在的話。…

2024年04月23日

1992.HK

Fosun International: the slim-down must go on till debts paid off

復星一減再減瘦身還債停不了

經歷2022年的流動性危機，復星國際持續「減重瘦身」，最新舉措是出售跨國保險公司Ageas股權重點：截至去年底，復星總債務佔總資本比率為50.4%，較上年下降2.9個百分點過去兩年復星出售資產回籠現金573億元李世達「我們以前在全世界『探礦』『開礦』，現在已經有足夠的『好礦』給我們挖，並且在這些領域是有優勢的。」復星國際有限公司(0656.HK)董事長郭廣昌，今年3月底在年度業績發布會上如此說。不再「找礦」，而要「挖深礦」、「挖好礦」是這家廣受矚目的中國民營集團自2022年以來的核心策略，換句話說，就是要減輕資產、甩掉負債，聚焦具有優勢的核心領域。而出售跨國保險公司Ageas最多8.19%股權，就是復星國際減重的最新舉措。復星國際近日公告，向法國巴黎銀行(BNP)旗下的法巴人壽(BNP Cardif)出售歐洲保險公司Ageas最多1,540.1萬股或8.19%股權，總作價介乎6.26億至6.7億歐元(約48.5億至51.6億元)，所得款項將用於一般資金用途。復星國際表示，是次出售目標是精簡投資組合，聚焦公司核心業務，預計交易將帶來稅前利潤6,000萬至6,500萬歐元，而復星仍將持有Ageas的195.2萬股，持股比例跌至約1.03%。這是復星國際繼1月出售葡萄牙商業銀行5.6%股權後，今年第二次出售金融資產。兩年套現573億今年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。隨後至今年3月中旬，有消息稱復星國際願意進一步出售剩餘的20%股份，約值8.4億歐元，目前未有進一步消息。自2022年遭穆迪列入下調觀察名單後，復星集團一改「買買買」策略，提出多項「瘦身」計劃，持續變賣子公司股權及資產，包括南鋼股份、建龍股份、泛亞航運、Ameritrust Group等。2023年全年回籠現金273億元，加上2022年的300億元，復星這兩年已收回573億元現金。儘管出售資產的行動持續，復星確實在減債瘦身的道路上取得成果。截至2023年末，集團合併報表層面的有息債務為2,119.2億元，較2022年末降低150億元，總債務佔總資本比率為50.4%，較2022年12月31日下降2.9個百分點。在去年半年報中，復星便已宣布未來12個月已無大額美元債償付壓力。2023年中，標普將復星國際評級展望上調為「穩定」。不過，雖然集團的中長期債務佔總債務比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超過12個月的短期債務也從2022年底的1,062.8億元減少至953.7億元，但仍高於集團持有現金924.6億元。核心業務漸趨穩定因此割肉還債還要繼續，而郭董從不吝惜出售優質資產。路透社上月報道，復星國際正考慮出售復星旅文(1992.HK)旗下三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分或全部資產，以及核心資產Club Med部分股份。要知道，這兩大核心業務去年都創下歷史新高，可說是集團重要的「搖錢樹」。而復星對此消息既不承認也不否認，但至今尚未有進一步消息。翻開復星國際2023年年報，去年集團總收入達1,982億元，同比增長8.6%，股東應佔溢利13.8億元，2022年虧損8.3億元。旗下四大核心子公司豫園股份、復星醫藥、復星旅文和復星葡萄牙保險等均收入穩健，對復星營收貢獻率佔比達72%，核心產業的業務能力顯著提升。花旗本月發布的報告指出，集團資產組合獲利能力改善，也帶動資產管理部分虧損收窄。花旗認為大部份負面因素已在股價中反映，將其目標價由7.1元下調至6.3元，維持買入評級。最重要是活下去除了頻繁出售資產，復星也持續進行戰略布局，尤其是在醫藥與文旅領域。去年7月，復星醫藥(2196.HK)與深圳坪山區簽署戰略合作框架協議，要在坪山建設「復星醫藥大灣區總部」，打造復星醫藥「全球第二總部」。今年3月，復星醫藥與深圳市引導基金等其他七方投資人，擬共同出資設立50億元生物醫藥產業基金。復星醫藥旗下復健資本通過深圳市公開遴選中標，獨家管理該基金。…

2024年04月23日

0656.HK

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快訊：合併金至尊帶動六福四季度銷售升

最新：六福集團國際有限公司(1361.HK)周四公布本財年第四季零售收入按年增長12%，已超越2019年的同季增長達一成。利好：公司內地季度零售收入同比上升7%，香港及澳門亦升一成，整體零售收入同比已超過2019財年。值得關注：集團表示，金價在3月創新高，地緣政治局勢又緊張，影響消費者購買意欲，加上人民幣持續下跌，導致3月份銷售放緩。深度：六福主要從事黃鉑金首飾及珠寶的設計與銷售，於1991年成立並在97年上市。集團今年初完成收購香港資源(2882.HK)旗下的「金至尊」品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度淨增加230間分店，有218間是將金至尊的店鋪納入其下。六福指出，內地對鑽石產品需求疲弱，集團計劃積極推廣其它定價首飾產品，以改善業務表現。市場反應：公司週五開市股價微跌，4.2%至17.7港元，股價處於過去52周的低位。記者：劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月19日

0590.HK

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