百濟神州營收翻倍匯率波動加深虧損

2022年11月14日

受累人民幣貶值，這家創新藥企第三季淨虧損擴大，距離轉虧為盈又遠了一步

重點：

百濟神州自主研發的兩款藥物銷量大增，帶動第三季營收飆升88%，但逾億美元的匯兌損失，連累淨虧損顯著擴大
在行業寒冬下，公司擁有充足現金，研發投入按年增加21%至4.3億美元

莫莉

今年3月以來，美元不斷走強，人民幣則持續貶值，對於財報以美元計價的抗癌藥製造商百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)，就如承受了一場無妄之災。這間尚未盈利藥企的最新財報顯示，由於第三季度錄得逾億美元的匯兌損失，距離扭虧為盈的日子又遠了一步。

上週三，百濟神州公佈2022年第三季度業績，雖然產品銷售收入表現頗佳，協助營收按年大增88%至3.88億美元(27.6億元)，但淨虧損也明顯增加27%至5.58億美元，相比第二季的虧損額5.71億美元則小幅收窄。

總結前三季度，百濟神州實現營收10.36億美元，按年增長9.6%，其中產品收入增長110%至9.16億美元，但期內虧損大增八成至15.6億美元。

消息公布後，投資者反應一般，百濟神州的港股在翌日輕微下跌1.3%，但受惠港股上周五大漲，該公司也跟隨飆升8%，以119.3港元的接近兩個月高位收市。

在第三季度的淨虧損中，非經營性的其他損失高達1.26億美元，這主要是由於按美元計價子公司所持外幣貨幣價值重估，錄得巨額匯兌損失。第三季度內，人民幣兌美元的匯率下跌近8%，由於百濟神州的主要市場仍然在中國，因此人民幣走弱，對其財報表現帶來負面影響。

藥品銷售發力

該公司的產品收入之所以大幅增長，主要得益於自主研發的兩款產品──BTK抑制劑澤布替尼以及PD-1抗體藥物替雷利珠單抗銷售額大幅提升。今年前三季度，醫藥銷售收入在營收中的佔比，已從2021年同期的45%大幅提升至88%，反映其收入已不再高度依賴技術授權合作帶來的回報，向成熟藥企的方向邁進。

百濟神州的核心產品澤布替尼已在美國、中國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞和瑞士在內的58個市場獲批多項適應症，第三季度全球銷售額達到1.55億美元，增長136%。其中在美國的銷售額按年增長超過兩倍，達到1.08億美元，主要得益於在美國的處方數量持續增長，同時臨床醫生在其已獲批適應症中的使用增加，包括套細胞淋巴瘤、邊緣區淋巴瘤等三類病症。

今年10月，百濟神州披露，澤布替尼與同類藥物中應用最為廣泛的產品伊布替尼，在慢性淋巴細胞白血病(CLL)/小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)的對比臨床試驗中取得了更佳的效果。這意味著，澤布替尼有望在美國獲批用於CLL/SLL，拿下更廣闊的市場。

事實上，澤布替尼的國際化進程還在繼續，今年以來已在10個新增市場銷售。據弗若斯特沙利文的報告估計，在全球範圍內，BTK抑制劑在2025年全球市場規模將達到200億美元，至於中國BTK抑制劑市場規模預計將於2025年增長至131億元。

百濟神州的另一款核心產品替雷利珠單抗，今年三季度的銷售額為1.28億美元，按年增長67%，該產品2022年以來也新增了四項獲批的適應症，推動了市場滲透率和佔有率的提升。替雷利珠單抗也是當前獲批適應症最多的國產PD-1單抗產品，銷售額明顯領先於市場同類產品，例如信達生物(1801.HK)旗下信迪利單抗，期內銷售額便只有7,680萬美元。

除了自主研發的兩款核心產品外，百濟神州還獲得了安進(AMGN.US)、百時美施貴寶(BMY.US)及諾華(NVS.US)等多家跨國企業授權在華銷售產品。今年第三季度，安進授權產品的銷售額為2,750萬美元，按年增加32%；但百時美施貴寶授權產品的銷售額，則減少13.8%至2,240萬美元。

資金仍然充裕

不過，當前正處於創新藥行業的資本寒冬，大多數未盈利生物醫藥企業在二級市場遇冷，因此三葉草生物(2197.HK)、和鉑醫藥(2142.HK)與基石藥業(2616.HK)等創新藥企近期公佈節流計畫，調整戰略準備過冬，採取的措施包括裁員、暫停部分在研管線與產業化基地等。

慶幸的是，雖然百濟神州連年虧損，但暫時未有此打算，不僅銷售、管理費用隨著產品銷售增加而大幅增長，研發團隊也在持續擴大。第三季度，百濟神州的研發費用高達4.3億美元，按年增加21%，主要來自員工人數的增長，以及對藥物發現和臨床開發投入的增加。該公司目前擁有40多款臨床候選藥物，在此前的投資者會議上，管理層預計自2024年起，每年將推動10款以上新的分子藥物進入臨床試驗階段，涵蓋靶點類藥物以及腫瘤免疫類藥物。

這家公司在淡市中仍然如此進取，是因為相對於其他創新藥企的緊張財務狀況而言，該公司比較「財大氣粗」。截至2022年三季度末，其現金與現金等價物、受限資金和短期投資餘額高達51億美元，雖然已比9個月前的66億美元蒸發22.7%，但仍然處於充裕水平。

百濟神州在港股的估值位處行業上游，以市銷率計算，其市銷率約為14倍，高於信達生物、君實生物(1877.HK; 688180.SH)與基石藥業的4至10倍。隨著各項核心產品市場擴大，藥品銷售收入持續增長，投資者對該公司前景看來仍抱有信心。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術

基石藥業, 百濟神州, 君實生物, 信達生物, 匯兌損失, 抗癌藥, 三葉草生物, 和鉑醫藥

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快訊：中國新高教盈利受惠業務多元化

最新：民辦高等職業教育企業中國新高教集團有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期業績，期內淨利潤按年增長10.6%至4.32億元。利好：受惠於學費收入及住宿費收入穩步增長，該公司期內總收入增加13.8%至13.1億元。值得關注：由於持續進行校園環境升級改造，加上優化師資成本結構，以及加強高質量師資隊伍建設，其主營成本增加12.9%至7.9億元。深度：中國新高教創立於1999年，總部位於北京，是大陸西南地區領先的高等教育服務提供商。受惠於官方持續支持職業教育，該公司於2021年開設了八大新專業，其中智能製造工程、大數據技術、網絡與新媒體等，正好迎合科技發展趨勢；同時，它也加强了民生緊缺的專業培訓，新增社區康復、嬰幼兒托育服務和早期教育等新專業，培育專業人才以填補行業空缺。因此即使面對新冠疫情，其收入及盈利自2021年持續上升。市場反應：中國新高教周四股價下跌，中午收市軟1.3%至2.26港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

2001.HK

寶尊能否彎道超前仍待時間驗證

這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機重點：收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

9991.HK BZUN.US

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快訊：茶百道上市連挫兩日

最新：四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK，下稱茶百道)周二首日上市，當日收市股價大挫，收報12.8港元，比招股價17.5港元低26.9%。利好：茶百道上市獲得機構投資者支持，國際發售部分錄得輕微超額認購，國際發售部分佔全球發售發售股份數目比例，最終獲調升至95.14%。值得關注：該公司的公開發售部分，僅接獲約50%認購，反映小投資者對其股份並不嚮往。深度：茶百道成立於2008年，總部位於四川，是中國最大茶飲連鎖店之一。據招股書引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現製茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年銷售額的6.8%。該公司去年8月首次向港交所呈交上市申請，但未能成功，今年2月再度遞表，最終通過上市聆訊，並計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長。自去年10月以來，至少有5家同業申請在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。市場反應：茶百道周三股價跌勢未止，中午收市軟10%至11.52港元，市值170億港元，比上市市值累挫34.1%。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

2555.HK

億航智能求財若渴計劃集資1億美元

這家自動駕駛飛行器製造商正尋求通過公開發行新股，籌集最高1億美元的資金重點：億航智能表示計劃在紐約發行高達1億美元的新股，金額是2019年IPO時所籌集資金的一倍多公司離旗下自動駕駛飛行器的商業化越來越近，包括不久前獲監管機構發證，允許大規模生產旗下一款旗艦產品梁武仁億航控股有限公司(EH.US)正準備加油，這似乎是起飛前最後的滑行動作。上周五提交給證券交易所的一份文件中，這家自動駕駛飛行器製造商公佈通過公開發行美國存托股票(ADS)，最高籌集1億美元資金。對於公司來說，這個金額相當大，是截至去年底其現金持有量的三倍多。也是它2019年IPO時所籌資金數額的一倍多，幾乎相當於當前市值的十分之一。億航智能銷售無人駕駛飛行器的監管障礙尚未完全清除，這意味公司仍依賴外部資金來維持虧損業務。但公司距離將產品推向市場又近了一步，包括去年10月旗下一款主要產品，獲得中國航空監管機構頒發的“型號合格證”，從而掃清了一個關鍵障礙。在接近終點線之際，公司似乎認為現在是從投資者那裡籌集一大筆資金的好時機，資金用於在不久將來對其產品進行量產。畢竟，儘管最近取得了一些進展，但億航智能可能還需要一段時間，才能實現利潤以維持自身運營。因此，公司似乎正在趁熱打鐵，利用積極的投資者情緒籌集新資金。億航智能對融資並不陌生，自2014年成立以來，它一直通過融資來為虧損業務提供資金。不到一年前，公司向以韓國音樂製作人李秀滿(Lee Soo Man)為首的一批投資者，定向增發了總值2,300萬美元的股票。李秀滿是著名的韓國流行音樂唱片公司SM娛樂(041510.KS)的創始人。在進行這些籌款行動的同時，億航智能繼續達成飛行器商業化所需的更多要求。繼大約六個月前獲得“型號合格證”後，本月早些時候，公司獲得中國民用航空航局頒發的EH216-S無人駕駛載人航空器系統生產許可證。這張生產許可證允許億航智能量產EH216-S。使得它向已下訂單的公司交付飛行器又近了一步，其中很多訂單取決於公司獲得必需的監管批准。由於交付的EH216系列產品增加，億航智能去年的收入較2022年增長165%，達到1.17億元。2023年，該公司飛行器出貨量為52架，截至年底總交付量達到237架，其中大部分是EH216-S。億航智能目前交付的飛行器，大部分試運營於全國各地旅遊景區。但公司也在慢慢增加海外訂單。2021年在韓國和印度尼西亞取得首批海外合同後，截至去年底，公司已將國際客戶群擴大到10個國家，包括日本、巴西、哥倫比亞、沙特阿拉伯和卡塔爾。儘管如此，銷往中國境外的飛行器總數仍微不足道。虧損收窄儘管億航智能的收入大幅增長，但去年淨虧損僅小幅收窄8%，因為它的運營支出繼續遠超有限的收入基礎。但實際運營現金損失幾乎減半，降至約1,200萬美元，因為去年的淨虧損很大一部分來自非現金支出。一旦飛行器開始實現商業化，並且收入增長開始加速的話，公司的財務狀況可能會進一步改善。Seeking Alpha安排的分析師一致認為，億航智能今年的收入預計將增長兩倍以上，明年將增長一倍以上。最重要的是，分析師預計該公司將於2025年開始盈利。然而，並非所有人都看好億航智能。去年11月，公司遭到興登堡研究公司的做空攻擊。這家美國公司專門對涉嫌誤導投資者的公司進行鑒證研究，最出名的或許是2020年針對美國電動卡車製造商Nikola Corp.的行動。當時，興登堡指責Nikola公司在技術能力方面存在欺騙行為，最終導致監管機構對其進行調查，公司創始人辭職。至於億航智能，興登堡研究公司聲稱，該公司備受推崇的EH216-S型號合格證中包含許多飛行限制，但它並未向投資者充分披露。這些限制使該飛行器的許多潛在商業用途沒無法實現，包括在人口稠密地區和共享空域飛行，這需要花10億美元重新設計，並且需要完全不同類型的證書來解決。興登堡甚至表示，億航智能超過90%的訂單洽商，最終都未能達致。億航智能發表了一份比較簡短的聲明，稱該報告包含“不實陳述和誤解”，表明瞭興登堡對公司行業和業務運營的“粗淺及不完整的瞭解”。投資者似乎對這份報告不以為然，億航智能的股價下跌了幾天就反彈了。億航智能當前股價較IPO價格上漲了逾三分之一，在過去兩年大多數股票都下跌的環境下，對一家在美國上市的中國公司來說絕非易事。由於收入有限，公司目前的市銷率 (P/S)高達63倍，不過如果未來兩年實現分析師預測的收入增長，市銷率將大幅下降。鑒於億航智能似乎已經非常接近商業化，它可能會毫不費力地獲得現在所需的新資金。這可能會為該公司提供足夠的燃料來維持運營，直到它的自動駕駛飛行器大規模上天。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

EH.US

重點：