貴價蔬菜商富景中國 毛利率逐年降現隱憂

這家農產品生產商擁有比同業較高的毛利率，但其業務前景潛藏隱憂

重點：

  • 富景中國第四次更新招股文件，向港交所申請上市，但旗下收入貢獻最大的種植基地一度停運，連累今年前8個月的收入及盈利大降
  • 公司的獨特種植模式讓它享有較高毛利率，但正呈現逐年下降態勢

羅小芹

「種糧不如種菜，種菜不如種果樹」，意思是種果樹一般利錢最大，而種菜賺錢也不錯。

作為山東省最大的盆栽蔬菜農產品生產商，富景中國控股有限公司的亮點是高於同業的毛利率，當中與其業務模式有關。由於種植盆栽蔬菜的營養價值和技術要求高，售價比陸地栽種的蔬菜昂貴四到五倍，產品往往能面向酒店及高級餐廳，讓該公司能賺取較高利潤。

另外，由於種植方式差異，盆栽種植的蔬菜，每年最多可以種植10至14次，而採用傳統露地種植方式的蔬菜，每年只可完成兩次至六次種植，因此也造就富景中國享有較高業務效益。

經歷三次向港交所呈交招股申請並失效後，富景中國最近第四次向港交所遞交更新版招股文件，它補充了今年前8個月的財務數據，並且在12月2日把加入民銀證券，與均富融資並列為聯席保薦人，說明公司渴望盡快上市融資，這可能與管理層意識到經營風險上升有關。

據招股文件顯示，該公司過去三年的毛利率都超過四成，分別是50.4%、45.8%和44.5%，今年首8個月略降至43.4%，淨利潤率也大跌至19.8%，遠低於之前三年的30.5%至36%。

相比之下，三家農業種植公司蘇墾農發(601952.SH)、眾興菌業(002772.SZ)和亞盛集團(600108.SH)的毛利率，大多只有兩成左右；如果比較剛上市的洪九果品(6689.HK)及計劃上市的百果園，前者今年首5個月的毛利率只是19.6%，後者上半年更低至11.5%。

最大種植基地停運

然而，雖然富景中國的毛利率表現突出，但銷售成本的增幅更大，以去年為例，該公司的原材料與勞工成本分別按年大漲28%和31.4%，令整體銷售成本增加30.6%，高於期內收入的27.5%增幅，削弱其毛利表現，形成毛利率的下降趨勢。

在2019年至2021年三個財年，富景中國的收入分別為1.18億元、1.21億元及1.55億元，淨利潤則從3,902萬元增至4,730萬元，表面看來穩步上升。但踏入2022年，公司的收入突然大降27.7%至7,250萬元，凈利潤更腰斬一半至1,438萬元。公司解釋，受新冠疫情影響，山東、大連一系列封控措施，加上旗下主要種植基地──萊西基地曾暫停運作超過一個月，整體銷售遭遇數個月影響，直到8月才回復到正常水平。

富景中國有三個種植盆栽蔬菜農產品的種植基地，總佔地面積逾43萬平方米，當中以萊西基地的種植規模及收入貢獻最大，佔整體銷售達九成，因此萊西基地停運，對公司業務影響巨大，並連累期內業績表現。

該公司的產品以核心品牌「富景農業」銷售，產品包括31種盆栽蔬菜農產品如小白菜、生菜、茼蒿、油菜及油麥菜等。按行業慣例，公司主要透過在中國的分銷商網絡向外銷售，由分銷商將公司產品轉售予山東省、西安市及大連市等超過1 ,000名客戶，當中大部分為酒店及高級餐廳。

從往績觀察，富景中國業務潛藏不少隱憂。首先，如上所述，毛利率及淨利率呈逐年下降趨勢，反映盆栽蔬菜農產品市場競爭漸趨激烈。反觀過去三年疫情持續反覆，防疫封禁措施影響經濟和消費意欲，不少食肆需暫時停業，削弱高端蔬菜的市場需求。

易被核心客戶拖數

另外，由於嚴重依賴核心用戶，造成富景中國議價能力差，令公司更易被下游分銷商拖數，所以在市場需求疲弱的情況下，公司的貿易應收帳持續增加。

在過去三年半，該公司來自五大客戶的總收益佔比分別達到56.1%至70.1%，而來自最大單一客戶的收入佔比約為16%。由此可見，客戶太過集中，貿易應收款變為壞帳的風險自然相對較高。

招股書顯示，富景中國今年首9個月的貿易應收款高達4,430萬元，呈持續上升態勢，因此公司於招股書作出風險警示，披露已開始作出計提減值撥備，倘有關貿易應收款項的任何重大部分成為壞賬，經營及財務狀況可能受到不利影響。

要估計富景中國的上市市值，可以參考蘇墾農發、眾興菌業和亞盛集團三家同業的市盈率，它們分別為23倍、15倍和94倍，取其平均44倍，以富景中國今年首8個月淨利潤引伸到全年、預計約2,157萬元計算，估計其市值僅約9.5億元。看來該公司需扭轉收入及毛利率下降的困局，消除投資者對其前景的疑慮，才有望取得較高估值。

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3330.HK
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智能手機循環產業的“完美風暴”

新手機銷售增長放緩的背景下，加上政策因素、環保理念以及行業標準化等，為二手手機銷售注入動力 陳雪峰 （本文由Bamboo Works詠竹坊翻譯） 在政府和企業的共同努力下，“循環經濟”正在為可持續發展帶來越來越強的動力，這些動力匯聚到一起，把智能手機循環產業推向一個新的高度。雖然這些變化主要由政府主導，但越來越多的企業和行業組織也開始匯入這股潮流，力求成為更負責任的企業公民。 不久前，中央財經委員會會議強調循環經濟的重要性，呼籲加強設備回收和消費品以舊換新，以進一步降低物流成本。我們認為，這是在倡導擴大耐用品的消費和循環利用，包括電子產品、家用電器和乘用車。 同時，配套的基礎設施已經日趨成熟。這些設施的標準化程度以及質量保障，是整個行業能夠發展的重要基礎。此外，最近的經濟環境，也使得更多消費者參與到循環經濟中，尤其是在中國，越來越多的消費者期望花小錢辦大事。 儘管全球智能手機新機市場兩年多來有所收縮，但二手市場的情況卻截然不同。IDC最新數據顯示，去年全球智能手機新機銷量下降3.2%，至11.7億部，而同期二手智能手機銷量卻增長近10%，達到3.1億部。預計未來五年，二手智能手機交易將繼續以年均8.8%的速度增長。 作為一家領先的二手產品回收與交易企業，萬物新生(RERE.US)一直站在這種變革的前端。我們去年回收並促成了約3,230萬件二手商品的再循環。不久前與蘋果(AAPL.US)達成的合作，也增強了我們對循環經濟的信心。2023年下半年蘋果手機以舊換新的業務，為我們增加了3.3億元的銷售額，而這只是一個開始。我們相信，這項合作會成為我們生態系統重要的供給來源，我們也可隨著蘋果在中國的發展而共同成長。 地方政府和中央政府都非常重視推進中國智能手機循環產業的發展。在國家層面，中國生態環境部於2021年，發佈對智能手機等九類電子廢棄物進行循環利用的指導意見。最新的“十四五”規劃中引用的研究也強調，2021年至2025年可能會有60億部智能手機被廢棄，其中很多都含有金、銀、銅、鉑、鈀和稀土等應被回收的金屬材料。今年3月，國務院發佈了《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，進一步明確了在全國推進消費品循環利用的決心。 碳減排融資 世界經濟論壇2022年的一份報告顯示，中國央行在2021年推出碳減排支持工具，對重點領域企業提供碳減排貸款，以此鼓勵循環經濟的發展。報告還指出，中國國家開發銀行承諾提供45.5億元，資助徐州市建設中國首個資源循環利用基地和“無廢城市”建設試點。 在地方層面，深圳也在2022年推出了一個試點項目，為舊手機的維修和翻新提供指導方針，這給其他城市提供了一個優質的模板，可以推動智能手機回收的進一步標準化。 行業組織也在通過自己的回收計劃參與進來，比如全球電池聯盟，這是一個由150多家企業、政府和行業參與者組成的合作組織。官網顯示，它的“電池護照”鼓勵“在電池的整個生命週期內負責任地採購、管理、回收和使用"。 以上種種努力，共同扶持了越來越多智能手機循環利用平台，其中不僅有像閒魚這樣的傳統二手商品交易市場，還有萬物新生（愛回收）和閃回收等越來越多的專業循環經濟企業。這些專業企業對於整個產業來說非常重要，它們可以讓消費者放心購買高質量的商品，也能在消費者需要的時候，提供相應的售後服務或者支持。 循環經濟蓬勃發展的同時，中國的經濟形勢也出現了新變量，越來越多的零售商發現消費者開始變得更精明、更注重性價比；而高端手機的需求依然強勁，因而以舊換新就成了更受歡迎的選項。 所有這些因素交織在一起，對各方來說都是好消息。各國政府和國際上的企業與機構正在通過進一步促進循環經濟來保護環境，成為更負責任的參與方。新一代二手交易服務用標準化來保證質量，這趨勢也帶來了新的經濟活力。最後，消費者購買二手手機的意願越來越強，因為這樣的消費方式不僅具有性價比，而且更加環保。 萬物新生已經是中國領先的二手消費電子設備交易和服務提供商。立足於我們1,800多家實體店的強大消費觸點，以及我們朗朗上口的國民回收品牌“愛回收”的用戶認可，，我們也開始涉足其他領域，包括二手奢侈品、黃金甚至名酒等等類別。我們堅信，萬物新生正在對環境產生積極影響；我們鼓勵用戶進行負責任的回收、轉售和重復利用，“讓閒置不用，都物盡其用”；同時，ESG也是我們企業理念的重要組成部分。 陳雪峰（英文名Kerry Chen）是萬物新生的創始人兼首席執行官。媒體採訪請聯絡pr@ATRenew.com，投資者問詢請聯繫ir@ATRenew.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表詠竹坊立場 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
RERE.US
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獨角獸打回原型，盛豐物流股價暴起暴跌

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