途虎養車部署上市搶佔新能源車市場

2022年02月04日

獲騰訊控股成爲大股東的中國汽車服務商途虎養車，正部署赴港上市

重點：

市場傳聞這家公司計劃由原定的美國轉到港股市場掛牌，籌資最多4億美元
汽車服務行業競爭激烈，途虎養車持續錄得虧損，因此寄望擴展新能源車業務以扭轉營運表現

羅小芹

作爲全球最大的汽車銷售市場，中國擁有龐大的中産駕車社群，爲汽車服務市場提供足够後盾。

根據灼識諮詢(CIC)的市場報告，按商品成交額(GMV)計算，2020年中國汽車服務市場規模(包含汽車維修、保養及汽車美容等)爲1.03萬億元，預計到2025年將達到1.65萬億元，由2021至2025年期間複合年增長率爲10%。

但是，礙於地理關係，汽車服務市場高度分散，要取得規模經濟效益，服務商不單要建立全國性的網絡覆蓋，亦要在願意花錢的車主社群中建立品牌的知名度。在這樣背景下，綫上綫下一體化汽車服務平台途虎養車通過獨立汽車服務提供商(IAM)模式，希望連接上游供應商和下游門店，並開拓新能源汽車業務，嘗試在競爭激烈的行業開拓一片藍海市場。

途虎養車1月底向港交所提交了上市申請，據市場消息透露，公司本來打算在美國掛牌，但最終選擇在港股市場申請上市，籌資最多4億美元(25.4億元)。

根據途虎養車的招股文件披露，公司在2019年、2020年及2021年首9個月的收入，分別爲70.4億元、87.5億元及84.4億元。截至去年9月底止，在36,592家門店中，合作門店數目爲33,223家，佔90.8%，自營及加盟工場店只佔0.6%與8.6%。由於合作門店能擴大公司的地域覆蓋，進一步提高供應鏈效率，累計交易用戶已達1,390萬名，反映IAM模式行之有效。

專注汽車服務

從收入和運營的汽車服務門店數量計，途虎養車是全國最大的獨立汽車服務商，但它與其他對手最大的不同，是它更專注汽車維修保養的業務範疇。根據灼識諮詢報告，途虎養車的每月活躍用戶於2021年9月達到1,000萬名，爲中國汽車服務商提供服務的最大車主社群。

途虎養車與同業的易鑫集團(2858.HK)與美國上市的燦谷(CANG.US)均獲得騰訊(0700.HK)入股，但易鑫與燦谷均有相當比例的收入來自汽車貸款業務，例如易鑫去年上半年有47.5%的收入由汽車貸款促成、燦谷去年首三季由汽車貸款促成的收入比例亦有34%。相比之下，途虎養車專注汽車維修保養的持續剛性需求，能减少新車銷售表現波動對業務的影響。

由於中國大陸汽車市場銷售低迷，易鑫與燦谷去年也經歷了一段艱難時期。根據最新的業績報告，去年前三季度，燦谷在非美國通用會計準則下虧損6,823萬元，扭轉了2020年同期的18.6億元利潤，當時燦谷在一項投資上獲得了巨大收益。該公司的股價去年暴跌了60%以上。另外，易鑫去年上半年虧損收窄至1.35億元，但該公司的股票也損失了60%價值。

若剔除股份支付開支、可轉換可贖回優先股公允價值變動，以及可轉換可贖回優先股回購虧損，途虎養車在2019年、2020年及2021年首三季虧損分別爲10.36億元、9.71億元與9.02億元，淨虧損率在10.7%至15%之間。在公司急劇擴張以致增加補貼下，一成多的淨虧損率尚算合理水平。

然而，回到業務基本點，途虎養車能否單憑汽車服務，成爲其上市時吸引投資者的主要賣點？

車主開支上升

據招股書披露，汽車服務開支在車齡超過6年後開始顯著增加，2020年中國的平均車齡爲5.6年，估計到2025年，中國乘用車的平均車齡將達到7.6年，但仍然較美國及歐盟成員國的平均車齡12.2年及12.1年爲低。

同時，中國車主在汽車服務每年平均開支約爲每輛車666.6美元，低於美國的1,288.3美元及歐盟成員國的779.8美元。隨著中國乘用車保有量(已登記在册的或處於在用狀態的乘用車)持續增加，加上汽車服務平均開支有上升空間，未來汽車服務市場發展應有一定潜力。

途虎養車另一著眼點爲新能源汽車業務。根據中國汽車工業協會公布，去年全年汽車銷量僅同比增加3.8%，但新能源汽車銷量卻同比大增1.6倍。去年途虎養車分別與新能源車品牌零跑汽車及北汽極狐達成戰略合作，爲有關車主提供全方位的汽車服務，銳意開拓這個具備龐大增長動力的市場，以增加未來收入來源。

2020年，中國新能源乘用車保有量僅達450萬輛，佔乘用車總保有量的1.9%，可見相關比例仍然較小。據業界預計，新能源乘用車在到2025年的保有量，可望上升至整體汽車市場的9.5%，届時應可爲途虎養車提供不錯的新業務發展機會。

途虎養車未有招股詳情，要估計其上市市值，可利用易鑫集團與燦穀的市銷率(P/S ratio)作比較，前者目前的市銷率約2.06倍，後者僅爲0.78倍，若取其平均1.42倍，以途虎養車去年首9個月的收入引伸到全年、預計約137億港元計算，估計其市值可達200億港元。

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新聞

Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快訊：李寧電子商務銷售大幅增長

最新：中國本土運動品牌李寧有限公司(2331.HK)周一公布今年第一季營運數據，撇除李寧Young副線，期內所有平台的零售金額，按年錄得低單位數增長。利好：該公司的電子商務虛擬店舖業務，零售金額錄得20%至30%低段增長，而該業務的同店銷售額，也錄得20%至30%低段增長。值得關注：就渠道而言，該公司的線下渠道銷售額錄得低單位數下降，其中零售渠道雖錄得中單位數增長，但批發渠道錄得中單位數下降。深度：李寧公司由中國傳奇體操選手李寧於1990年一手創立，並於2004年在港交所上市，經過多年擴張及對外併購，曾經拓展為中國規模最大的體育用品連鎖集團，但其地位於2012年開始被同業安踏(2020.HK)超越。去年底，該公司突然宣布以22.1億港元收購一幢位於香港北角的22層高商廈，由於香港樓市下挫，此舉引起市場質疑，連累股價一度大挫。市場反應：李寧的股價周二上漲，中午收市升5%至18.38港元，位處過去52周的中下水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月23日

2331.HK

Fosun International: the slim-down must go on till debts paid off

復星一減再減瘦身還債停不了

經歷2022年的流動性危機，復星國際持續「減重瘦身」，最新舉措是出售跨國保險公司Ageas股權重點：截至去年底，復星總債務佔總資本比率為50.4%，較上年下降2.9個百分點過去兩年復星出售資產回籠現金573億元李世達「我們以前在全世界『探礦』『開礦』，現在已經有足夠的『好礦』給我們挖，並且在這些領域是有優勢的。」復星國際有限公司(0656.HK)董事長郭廣昌，今年3月底在年度業績發布會上如此說。不再「找礦」，而要「挖深礦」、「挖好礦」是這家廣受矚目的中國民營集團自2022年以來的核心策略，換句話說，就是要減輕資產、甩掉負債，聚焦具有優勢的核心領域。而出售跨國保險公司Ageas最多8.19%股權，就是復星國際減重的最新舉措。復星國際近日公告，向法國巴黎銀行(BNP)旗下的法巴人壽(BNP Cardif)出售歐洲保險公司Ageas最多1,540.1萬股或8.19%股權，總作價介乎6.26億至6.7億歐元(約48.5億至51.6億元)，所得款項將用於一般資金用途。復星國際表示，是次出售目標是精簡投資組合，聚焦公司核心業務，預計交易將帶來稅前利潤6,000萬至6,500萬歐元，而復星仍將持有Ageas的195.2萬股，持股比例跌至約1.03%。這是復星國際繼1月出售葡萄牙商業銀行5.6%股權後，今年第二次出售金融資產。兩年套現573億今年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。隨後至今年3月中旬，有消息稱復星國際願意進一步出售剩餘的20%股份，約值8.4億歐元，目前未有進一步消息。自2022年遭穆迪列入下調觀察名單後，復星集團一改「買買買」策略，提出多項「瘦身」計劃，持續變賣子公司股權及資產，包括南鋼股份、建龍股份、泛亞航運、Ameritrust Group等。2023年全年回籠現金273億元，加上2022年的300億元，復星這兩年已收回573億元現金。儘管出售資產的行動持續，復星確實在減債瘦身的道路上取得成果。截至2023年末，集團合併報表層面的有息債務為2,119.2億元，較2022年末降低150億元，總債務佔總資本比率為50.4%，較2022年12月31日下降2.9個百分點。在去年半年報中，復星便已宣布未來12個月已無大額美元債償付壓力。2023年中，標普將復星國際評級展望上調為「穩定」。不過，雖然集團的中長期債務佔總債務比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超過12個月的短期債務也從2022年底的1,062.8億元減少至953.7億元，但仍高於集團持有現金924.6億元。核心業務漸趨穩定因此割肉還債還要繼續，而郭董從不吝惜出售優質資產。路透社上月報道，復星國際正考慮出售復星旅文(1992.HK)旗下三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分或全部資產，以及核心資產Club Med部分股份。要知道，這兩大核心業務去年都創下歷史新高，可說是集團重要的「搖錢樹」。而復星對此消息既不承認也不否認，但至今尚未有進一步消息。翻開復星國際2023年年報，去年集團總收入達1,982億元，同比增長8.6%，股東應佔溢利13.8億元，2022年虧損8.3億元。旗下四大核心子公司豫園股份、復星醫藥、復星旅文和復星葡萄牙保險等均收入穩健，對復星營收貢獻率佔比達72%，核心產業的業務能力顯著提升。花旗本月發布的報告指出，集團資產組合獲利能力改善，也帶動資產管理部分虧損收窄。花旗認為大部份負面因素已在股價中反映，將其目標價由7.1元下調至6.3元，維持買入評級。最重要是活下去除了頻繁出售資產，復星也持續進行戰略布局，尤其是在醫藥與文旅領域。去年7月，復星醫藥(2196.HK)與深圳坪山區簽署戰略合作框架協議，要在坪山建設「復星醫藥大灣區總部」，打造復星醫藥「全球第二總部」。今年3月，復星醫藥與深圳市引導基金等其他七方投資人，擬共同出資設立50億元生物醫藥產業基金。復星醫藥旗下復健資本通過深圳市公開遴選中標，獨家管理該基金。…

2024年04月23日

0656.HK

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快訊：合併金至尊帶動六福四季度銷售升

最新：六福集團國際有限公司(1361.HK)周四公布本財年第四季零售收入按年增長12%，已超越2019年的同季增長達一成。利好：公司內地季度零售收入同比上升7%，香港及澳門亦升一成，整體零售收入同比已超過2019財年。值得關注：集團表示，金價在3月創新高，地緣政治局勢又緊張，影響消費者購買意欲，加上人民幣持續下跌，導致3月份銷售放緩。深度：六福主要從事黃鉑金首飾及珠寶的設計與銷售，於1991年成立並在97年上市。集團今年初完成收購香港資源(2882.HK)旗下的「金至尊」品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度淨增加230間分店，有218間是將金至尊的店鋪納入其下。六福指出，內地對鑽石產品需求疲弱，集團計劃積極推廣其它定價首飾產品，以改善業務表現。市場反應：公司週五開市股價微跌，4.2%至17.7港元，股價處於過去52周的低位。記者：劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月19日

0590.HK

Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

金價屢創新高周大福股價能否扭轉劣勢？

上周伊朗的無人機襲擊以色列後金價飆升至歷史新高，這家中國領先的珠寶銷售商能否從中受益重點：周大福今年前三個月的銷售額增長12.4%，高於公司截至2023年9月的中期的6%收入增長作為中國最大的上市珠寶商，周大福可能會從近期金價升至歷史新高中受益譚英在痴迷於黃金的中國，周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)位於香港中環的展銷廳，是一個如夢境般的地方，展示了這種貴金屬的許多不同面貌，從沈甸甸的黃金飾品，到小巧的迪士尼主題兒童耳環。公司1929年在廣州成立，並於1956年推出了999.99%的純度標準，這一標準隨後被香港政府採用，從而改變了整個行業。現在，隨著金價上漲，屢創歷史新高，該公司希望能乘上這股東風。從上周發布的最新經營數據來看，公司今年前三個月的增長相對強勁，似乎已經從這一波漲勢中獲益了。公司表示，在截至3月底的三個月里，中國內地零售值增長了12.4%，內地市場佔比88.6%。另外兩個主要市場香港和澳門的銷售額也增長了12.8%。根據國家統計局本週公佈的數據，今年前三個月，中國社會消費品零售總額同比增長了4.7%，達到120,327億元，增長速度遠不及周大福的增速。然而，消息也不全是樂觀。在這三個月里，周大福在中國內地同店銷售同比下跌2.7%，同店銷量同比下降6.9%。在香港和澳門，同店銷售和銷量都增長了4.5%。這次公布的最新數據相對有限，不包括實際銷售數據或其他財務指標。但這些數據確實反映了公司的銷售趨勢，可以作為衡量中國黃金和珠寶市場整體情況的標準。黃金價格在過去四年里上漲了48%，而同期利率也在上升。這讓一些分析機構認為，加息可能會推高金價，就像上世紀70年代一樣。當時，由於美聯儲試圖抑制通脹，美國短期利率上升，黃金價格也隨之大漲，與現在的情況類似。金價上漲可能會讓周大福這樣的黃金銷售商受益，當它公佈截至2024年3月整個財年的詳細業績時，投資者會尋找更多這方面的信號，這份財報很有可能在6月份公佈。周大福從成立之初到現在，已經走過了很長一段路，已成為中國珠寶市場的一種 "金標"，其中黃金珠寶是其主打產品之一。創始人周至元的女婿鄭裕彤將公司發展成為一家現代零售商。鄭裕彤91歲去世後，他的兒子鄭家純接過了公司的領導權。對衝經濟的不確定性過去兩年，由於人們認為黃金可以對衝經濟的不確定性，加上全球利率如果像許多人預期的那樣開始下降，其他投資的回報可能會降低，所以金價不斷上漲。在周大福的最新季報中，更值得關注的數字包括中國內地鑲嵌珠寶、鉑金及K金首飾同店銷售下降19.5%，而在香港和澳門該類別降幅更大，達到27.2%。這可能反映了在疫情後經濟增長放緩的時代，人們對珠寶首飾的需求有所下降。但內地黃金首飾及產品類別的同店銷售表現較好，增加3.4%。在港澳，銷售情況更佳，漲幅達16.6%。在這三個月里，該公司關閉了88家門店，但在截至2024年3月的整個財年中，仍增加了153家門店，門店總數達到7,548家。截至去年9月的前六個月，公司錄得營收同比增幅為6%，總銷售額為495億港元，而最近一個季度，兩位數的銷售額增幅明顯高於這一數字。在截至2023年3月的上一財年，該公司的銷售額實際上下降了4.3%，至947億港元，這在很大程度上是因為中國嚴格的疫情防控措施令全國零售商陷入困境。公司截至9月的六個月，利潤增長了27%達到45.5億港元，毛利率上升1.3個百分點，至24.9%。市場並未從周大福的最新數據中發現太多亮點。自消息公佈以來，該公司在香港上市的股票在一周內下跌10%，自今年年初以來已經下跌了13%。1,000億港元的市值使其成為全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，後面是Pandora(PNDORA.CO)。公司的市盈率為16倍，低於Pandora的20倍和Prada的26倍。但它遠遠領先於規模較小的中國同行周生生(0116.HK)的5倍，後者也是源自廣州，成立於1934年，並在1973年成為香港第一家上市的黃金珠寶公司。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月18日

1929.HK

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