旅遊雖復蘇 復星旅文獨憔悴
復星旅文一季度錄得小幅增長，總體前景因母公司的債務問題而蒙上陰影 重點： 復星旅文表示，一季度旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店和Club Med連鎖酒店營業額分別增長4.5%和15.2% 今年早些時候，有報道稱該公司的兩項主要資產可能會被出售，以便為負債累累的母公司籌集資金，公司的股價目前接近歷史低點 陽歌 作為中國領先的旅遊公司之一、Club Med連鎖度假村的所有者，復星旅遊文化集團(1992.HK)眼下的日子不太好過。 最新季報顯示，公司仍受困於新冠疫情後遺症，中國業務表現明顯遜於市場。以Club Med連鎖品牌為主的全球業務表現稍好一些，但也沒什麼值得大書特書。與此同時，公司股價今年已下跌40%以上，目前處於歷史低點，與今年大多強勁上漲的中國同行形成鮮明對比。 復星國際(0656.HK)在2015年出資約10億美元收購Club Med，雖然最新的季度運營數據並不是太令人興奮，但這很難解釋復星旅文最近在投資界失寵的原因。 低迷背後的最大因素可能是3月份有報道稱，復星國際正在考慮出售Club Med以及復星旅文的另一項主要資產——三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權，以籌集資金，償還巨額債務。因此，現在持有復星旅文股票的人，其實並不知道到明年這個時候，公司是否仍擁有這兩大資產。 與此同時，在知道即將發生重大變化後，復星旅文的員工可能很難繼續專注於自己的業務。 言歸正傳，我們再回到復星旅文一季度的最新情況，報告提供了首批衡量中國旅遊業在後疫情時代表現的真實指標之一。在中國，今年第一季度意義重大，因這數據可和上年疫情結束後的同期作比較。 這意味著，未來大多數中國旅遊相關公司，基本上不會再受新冠疫情期間的波動影響，從而更清楚地看見，隨著中國經濟放緩、消費者變得更加謹慎，這個行業究竟表現如何。 之前公佈的全國數據顯示，儘管經濟放緩，但旅遊業在2月漫長的春節假期間表現相當好。政府數據顯示，那一周國內旅遊人數增長34.3%，達到4.74億人次，而國內遊客出遊花費更是增長47.3%，達到6,327億元。 但復星旅文的數據卻遠沒這麼樂觀。季報顯示，公司旗下的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店，一季度的營業額僅增長4.5%至5.76億元。亞特蘭蒂斯訪客增長速度略快，為7.5%，達到210萬人次。但一個略微有點不祥的徵兆是，平均每日房價實際上下降了2.8%，至2,500元。 在這裡，我們應該指出，該度假酒店上年同期的數據可能是被人為地推高了，因為中國在2022年底結束疫情管控，“報復性旅遊”在2023年1月和2月達到巔峰，很多人在這幾個月期間，開啓了自己三年來的第一個重要假期。 死貓式反彈 復星旅文的股價受到季報提振，週二早盤上漲逾5%。但漲勢有點像是“死貓式反彈“，因為該股此前處於歷史低點，而且很有可能在本週晚些時候恢復下跌趨勢。 即使經過了小幅上漲，該股的估值仍遠遠落後於同行。它的預期市盈率僅為10倍，而中國領先的在線旅行服務公司攜程(TCOM.US；9961.HK)，其預期市盈率為20倍。這兩家公司的業務結構類似，都是既有國內業務，也有國際業務。雖然今年復星旅文的股價大幅下跌，但同期攜程的股價卻上漲了約40%。 雖然三亞亞特蘭蒂斯酒店實現了個位數的增長，但Club Med的業績略好一些，這個全球連鎖度假酒店，佔復星游文業務的80%以上。該酒店一季度的營業額增長15.2%，達到60.8億元，平均客房入住率上升1.4個百分點，至76.9%。平均每日床位價格上漲8.8%，至2,190元。 在這裡，我們要指出的是，復星旅文現在的表現，至少在營業額上，要好於疫情前。公司最新公佈的一季度業務總營業額為71.6億元，較2019年一季度報告的48億元增長近50%。這一大幅增長，很可能反映出復星旅文和許多同行一樣，在疫情期間繼續升級現有物業並建造新物業，以期業務最終恢復正常。 雖然一季度的數據看起來普普通通，但復星旅文上個月發佈的2023年全年業績也沒有好到哪裡。年報顯示，去年它的收入增長25%，達到172億元。其中，三亞亞特蘭蒂斯的收入增長更為強勁，從2022年的8.97億元增長到17.6億元，近乎翻倍。Club Med的收入增長要慢一些，升22%至146億元，反映其業務主要在中國境外，因此在2022年就已經開始反彈了。 儘管如此，公司去年的整體收入增長仍遠遠落後於攜程的122%，後者同期收入達到445億元。 歸根結底，投資者最近不大看好復星旅文，部分原因是它在疫情之後的反彈不盡如人意。但更大的原因可能是它頭頂籠罩著母公司財務困難的烏雲，意味著沒人真正確定復星旅文一年後是什麼樣子，如果它還能以目前的形式繼續存在的話。…
挾首獲盈利之勢 喜馬拉雅三申上市
這家中國領先的播客平台，可能成為香港近年最熱門的科技股之一，它擁有龐大的忠實用戶群，並在最近實現了盈利 重點： 喜馬拉雅已申請在香港上市，據報道其早前曾在中國政府官員的壓力下，撤回了2021年在美國的IPO申請 去年，這家中國領先的播客平台首次實現淨利及和調整後盈利，因它在保持適度增長時又強化成本控制 陽歌 先是2021年嘗試紐約上市失敗，不久後又在香港提出IPO申請，但再次無疾而終。現在，領先的播客提供商喜馬拉雅控股希望自己的第三次IPO申請（這次也是在香港）能夠引起投資者的關注。對這家與喜馬拉雅山脈同名的公司來說，自前兩次提出申請以來，情況發生了很大的變化。 最值得注意的是，由於面臨的競爭日益激烈，加上注重成本控制，喜馬拉雅的增長大幅放緩。但同樣重要的是，公司同時實現了淨利潤和調整後盈利，這壯舉就連行內巨頭Spotify (SPOT.US)都做不到。 對於很多中國科技公司來說，喜馬拉雅的故事並不讓人陌生，這些公司已經開始優先考慮盈利能力，而非單純的增長。對於尋求吸引海外投資者的中國科技公司來說，這個新焦點變得越來越重要，海外投資者對過去幾年增長急劇放緩的中國經濟變得更加不安。 與此同時，喜馬拉雅是一家用戶生成內容供應商，這在中國是一個難度極大的領域，要求平台監控並刪除一切認為過於敏感的內容。在當前環境下，過於敏感的定義變得越來越嚴格，甚至提到經濟放緩都可能被認為是禁忌。 由於在行業的主導地位，喜馬拉雅面臨的一大挑戰是巨大的監控量。根據上週五提交的IPO上市文件，截至去年底該公司的平台上有約4.88億條音頻內容，總時長約為36億分鐘，去年移動端用戶共花費長達18萬億分鐘的時間收聽其音頻內容。 公司的3.03億月活躍用戶(MAU)是相當忠實的群體，平均每天花130分鐘，相當於兩個多小時收聽喜馬拉雅的內容。雖然這個數字很高，但我們應該注意到，數字實際低於2021年的144分鐘。 但不管怎麼劃分，公司都擁有巨大的影響力，因它的用戶聽眾人數相當於中國人口的四分之一。據報道，正是這種影響力，促使中國政府官員向該公司施壓，要求其撤回2021年在紐約上市的申請，並將上市目的地改為香港。 最近，數據安全已成為中美兩國關注的重點，雙方都擔心某些公司持有的大量本土用戶數據，可能落入對方政府手中。眼下，這些擔憂正推動美國，嘗試逼迫字節跳動出售其在美國的業務TikTok。 在香港上市應該有助於喜馬拉雅避免此類數據安全問題，但降低監控平台上的海量內容，是一項堪比攀登喜馬拉雅山的挑戰，對於降低這項挑戰，它無能為力。 大牌承銷商 該公司最初的上市文件中沒有給出目標融資金額，這是港股IPO文件的慣例。但其承銷商包括高盛、摩根士丹利和國內巨頭中金公司為，顯示這是一筆不小的交易。 Spotify是該公司最接近的上市同行，目前的市銷率(P/S)為4.1倍，而中國在線視頻網站快手 (1024.HK)和愛奇藝(IQ.US)的市銷率則要低一些，分別為1.78倍和0.91倍。 有點諷刺的是，愛奇藝和快手雖然都實現了盈利，但市銷率卻較低，而Spotify還處於虧損狀態。這表明，由於對經濟放緩的擔憂，以及企業陷入監管麻煩的可能性增加，目前市場上的中國股票被嚴重低估了。 鑒於喜馬拉雅的市場領先地位，以及在中國的播客平台當中率先上市，假設其市銷率為2倍，略高於快手，那麼喜馬拉雅的市值將達到17億美元。這意味著，如果成功，此次IPO可能會籌集到遠遠超過1億美元的資金，這在當前市場是一個相對較大的金額。 正如我們所指，該公司現在的情況與前兩次申請上市時有所不同，現在更加註重盈利，而非不惜一切代價追求增長。在2021年實現收入增長44%後，2022年增長急劇下降至3.5%，去年僅為1.7%，收入61.6億元。 訂閱用戶增長也表現出類似的緩慢增長趨勢，月付費用戶從兩年前的1,490萬增至去年的1,580萬，僅增長6%。公司仍是中國播客市場絕對的領導者，去年佔據移動收聽市場60.5%的份額。但在這裡，我們也應注意到，與2021年上半年提出上市申請時71%的市場份額相比，這個數字一直在下滑。 雖然最近的營收增速不算太快，但公司的運營成本卻較之前提交申請時大幅下降。銷售及營銷開支從2021年的26.3億元下降到去年的20.7億元，降幅約為20%；同期行政開支從14.1億元降至去年的4.68億元，降幅超過三分之二。 對提高效率的關注，幫助公司去年將毛利率提高到56.3%，比2022年的51.9%提高了4個百分點。公司在2022年實現了淨盈利，但調整後，即剔除包括與股票價值變化和員工股票薪酬相關的成本後，仍處於虧損狀態。但去年同時實現了淨利潤和調整後盈利，分別為37.4億元和2.24億元。 總言之，喜馬拉雅看起來像是最近上市的中國科技公司中更有趣的一家，這既是因為它的市場領先地位，也是因為它的盈利能力。高盛和中金等大牌機構承銷也是一個積極因素，這意味著，如果喜馬拉雅第三次上市嘗試成功的話，可能會引起一些投資者的強烈興趣。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
《魔獸世界》回歸網易 中國續放鬆遊戲管控
新達成的一項交易，將離開中國一年的大熱遊戲《魔獸世界》回歸中國市場，此事對在國內遊戲運營商的影響相對較小 重點： 網易本週與暴雪續簽協議，在中國營運後者的遊戲，這對兩家公司的財務影響將相對較小 交易標誌著中國持續放鬆監管政策，並鼓勵遊戲行業的全球交流 陽歌 中國本土遊戲巨頭網易(NTES.US；9999.HK)本周宣佈新達成一項協議，讓暴雪娛樂旗下這款熱門遊戲，在離開中國市場一年多後重新回歸，這似乎是個大新聞。但市場反應的卻是另一個更加微妙的故事。 最重要的是，股東們對一年多前中國第二大遊戲公司與暴雪合作關係破裂，根本就沒有太過擔憂。相反，更大的意義似乎是協議反映了北京方面，最近對中國遊戲行業態度的轉變。政府在去年開始對該行業重新表現出尊重，而之前幾年的情況卻恰恰相反，中國遊戲行業屢遭打壓。 協議似乎也反映北京最近發出的信號，希望中國繼續在遊戲等全球主要行業中保持活躍。最後但並非最不重要的一點，是對中國在全球遊戲領域的重要作用的自豪，這點網易首席執行官丁磊在最新公告中的說法可見一斑。 去年，雙方長達15年的合作破裂，據稱是因為涉及知識產權和數據控制的問題。尤其是據報道網易認為自己沒有得到應有的認可，該公司開發了《暗黑破壞神：不朽》等暴雪旗下一些在中國遊戲玩家中非常受歡迎的遊戲手機版。 網易首席執行官丁磊在宣佈續簽合作關係的聲明中說：“我們很高興能夠在信任和相互尊重的基礎上，開啓下一個篇章，在我們共同建立的這個獨特的社區中，為我們的用戶提供服務。” 據報道，雙方分手後，暴雪曾在中國尋找新的合作夥伴，但顯然找不到能與網易匹敵的公司。這倒是不讓人太意外，因為網易和競爭對手騰訊(0700.HK)顯然是中國前兩大遊戲公司，遙遙領先於市場上的其他競爭對手。暴雪可能接觸了騰訊，不過排名第二的網易可能更願意向暴雪提供優惠條件。 雙方表示，根據續簽的協議，暴雪的《魔獸世界》以及包括《爐石傳說》和《暗黑破壞神》系列在內的多款遊戲，將於今年夏天開始回歸，並補充說雙方“正在努力制定回歸計劃”。另一項進展是，宣佈一項新計劃，把網易自主開發的部分遊戲引入微軟(MSFT.US)旗下廣受歡迎的Xbox遊戲機上。微軟去年秋天完成了對暴雪母公司動視暴雪的收購。 接下來，我們會回顧上面提到的各個方面，首先是華爾街對新協議的無動於衷。網易股價在公告發佈當天上漲3.8%，但在接下來的兩個交易日中回吐了大部分漲幅。 在雙方結束合作時，網易曾經表示，失去暴雪的遊戲不會對其收入或利潤產生實質性影響，並補充說這些遊戲對其利潤的貢獻只有“個位數”。當時有報道稱，這一合作關係為暴雪貢獻了約3%的收入。 遊戲業務增長 在合作終止的一年里，可以明顯看到這段合作關係，無論是對網易還是暴雪的業務來說，並沒有那麼重要。 網易報告稱，去年遊戲收入增長9.4%，達到816億元，看起來相當可觀，遠遠超過騰訊去年增值服務收入（包括遊戲業務）3.5%的增幅。暴雪的表現甚至更好，去年第二季度（被微軟收購前的最後一個報告期）收入增長了160%，這要歸功於《暗黑破壞神》系列最新作品的推出。 就估值而言，網易仍是中國市場上當之無愧的第二名，它的市盈率為16倍，而騰訊為24倍。網龍(0777.HK)是中國遊戲市場眾多小公司中的典型代表，其市盈率更低，僅為10倍。所有這些再次表明，與暴雪恢復合作的新交易對中國遊戲市場的影響相對較小。 其次是中國政府最近對遊戲產業態度的轉變，這至少在一定程度上是對中國經濟放緩，以及中國與世界其他地區日益隔絕的回應。近年來，新遊戲的審批多次遭凍結，通常會持續半年或更長的時間。2021年出台的新規，還嚴格限制未成年人每天玩遊戲的時間。 但上一輪凍結在2022年4月結束以來，監管機構的立場已變得溫和多了。這包括許多新遊戲獲批，以及似乎撤回新的限制草案，該草案在去年底發佈後引發了人們對新一輪打擊的擔憂。 正如我們所指，放寬對遊戲的限制可能部分是由於政府對經濟放緩的擔憂，因為遊戲在中國是一個巨大的經濟引擎。還有“脫鈎”因素，由於與中國市場相關的困難，外國公司越來越多地撤離。北京方面強烈反對這些行為，因此，網易與暴雪重新合作，可以視為中國最近推動與全球遊戲社區保持聯繫的努力。 Statista的數據顯示，中國在全球遊戲市場中的份額從2012年的15%上升到2017年的峰值33%，之後一路下降到2020年的25%左右。雖然Statista沒有提供距今更近的數據，但中國的市場份額很可能維持在這個水平，甚至在最近的打擊壓力下進一步下滑。 現在，北京似乎意識到，這樣的打擊雖可能有利於年輕人的學習習慣，但不利於幫助中國保持全球領先遊戲中心的地位。這可能預示著，未來會有更多的跨境遊戲合作，而這才是這筆新交易的真正意義所在。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國好聲音隕落 星空華文困局難解
去年歌手李玟生前控訴《中國好聲音》的錄音曝光，導致節目暫時停播，直接打擊星空華文的收入 重點： 星空華文去年業績轉盈為虧，勁蝕16億元 公司狀告李玟經理人公司華納唱片中國(香港)，將短期開庭 劉智恒 星空華文控股有限公司(6698.HK)剛派出一份成績表，年度業績慘不忍暏，來自《中國好聲音》停播所產生的商譽損失近12億元，果真是成也《中國好聲音》，敗也《中國好聲音》。 星空華文去年收入大跌51.2%至4.27億元，股東應佔虧損達16億元，2022年則錄得盈利8,692萬元。旗下《中國好聲音》的停播，除了影響收入急降，最致命是要為商譽大幅減值；另外金融資產的減值亦損失1.68億元，對上一年只是虧損2,464萬元。 商譽減值一環，主要是星空華文預期集團音樂版權授權、線下活動及其他業務將出現大幅下跌所致。另外，電視劇集亦因庫齡較長而需進行減值。 核數師有保留意見 禍不單行，核數師更對星空華文的賬目出具保留意見，原因是公司管理層在減值計算上，對業務未來現金流量預測的基本假設，缺乏可靠審計證據支持。而該數字的任何調整，可能對集團去年的財務狀況產生相應影響。 星空華文主要投資不同的娛樂事業，包括是綜藝節目知識產權(IP)製作、運營及授權，另外亦有投資音樂IP、劇集及電影IP的營運及授權等。去年綜藝節目的IP業務只有1.61億元收入，較2022年大跌77%，主因是《中國好聲音2023》播放了4集後就被叫停，而原定播放是13集。 一切成與敗，全在《中國好聲音》，節目2012年首播，立馬贏得市場一片掌聲，叫好又叫座，製作一方名利雙收。然而，經過多年時間，觀眾看多了，市場相類節目又不斷湧現，《中國好聲音》的收視開始下滑。但致命一擊來自去年8月。 當時歌手李玟自殺不久，一段她生前的錄音傳出，直指《中國好聲音》存在極度不公平，而她的質疑更被製作方借故報復，在節目上故意欺凌。事件曝光後，節目的製作公司上海燦星文化傳媒(星空華文旗下公司)被千夫所指，網上更愈挖愈多該節目過去的不公平事件，令上海燦星文化被全城罵爆。 逆境難翻身 事件鬧得滿城風雨，浙江衛視急將節目停播，並表示因觀衆和網友對《中國好聲音》質疑，問題正在調查之中。星空華文為挽回聲譽，亦狀告李玟經理人公司華納唱片中國(香港)，事件在本月開庭。 暫時仍未有消息，究意中國好聲音能否復播或何時復播？現實是中國社會對演藝界的道德操守十分重視，過去出問題的藝人或相關人士，似乎都沒翻身餘地，從多年前的影后劉曉慶，到近年的范冰冰及直播一姐薇婭等的逃稅事件，又或演員吳秀波及文章等涉及小三問題，以及鄭爽的棄養等，都受到社會唾棄，難復當年勇。 同樣情況，《中國好聲音》被揭不公平及霸凌表演者，縱然事過境遷，節目能重新啟播，其誠信也受到嚴重質疑，相信要收復失地並不容易。 事實上，李玟事件發生之前，《中國好聲音》的受歡迎程度有下滑趨勢。從2019年至2021年的收入看，分別是4.91億元、3.25億元及2.52億元，明顯是每況愈下。 經過多年的製作播出，節目似有點江郎才盡，觀眾也看得有點膩，缺乏新鮮感，縱再拍下來，估計也不容易扭轉逆勢，何況發生李玟事件，更加被部份觀眾離棄。 市值蒸發500億 雖然業務上暫未見龧光，可幸公司手頭現金仍有3.54億元，負債十分低，資產負債比率只有0.4%。不過燒錢速度也不慢，2022年的現金有5.88億元，換言之一年內的現金已耗去四成。 另外要注意，星空華文面對多項訴訟，令公司未來存在不穩定性，其中較大宗的是韓國文化放送株式會社指控公司違約，索賠1.24億元。此外亦被香港歌手鄧紫棋的經理人公司蜂鳥音樂，申索履約服務費1,630萬元。由於面對訴訟，集團需為此而抵押的定期存款達6,950萬元。 業務不濟加上前景不明朗，股價自然也好不到那裡。星空華文2022年底上市，每股定價26.5港元，集資淨額3.28億港元，上市後股價氣勢如虹，一度衝上132港元，市值達到526億港元，但去年李玟事件後，股價斷崖式插水，最低見5.71港元，現價在7.3港元水平，市值不到30億港元。 在股價崩圍時，去年底星空華文有2.36億股票由香港中央結算系統(CCASS)轉入招商證券香港，股數佔公司總發行量的59.33%，由於涉及的股數，剛好與星空華文控股股東的持股量相若，市場有聲音，大股東將股份轉予證券行，似有隨時售股的動機，令原已疲弱不堪的股價更蒙上陰霾。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
稻草熊娛樂首虧損 押注AIGC降成本
這家電視劇製作及發行商上市三年間，股價已蒸發超過九成，更首度錄得虧損 重點： 稻草熊娛樂去年轉盈為虧，全年虧損1.09億元，收入下跌14.3% 公司看好生成式人工智能(AIGC)，希望有助降低成本 裴梓龍 去年，中國經濟從新冠疫情後復常，娛樂事業再度百花齊放，旗下不少電視劇在中國引起熱潮的稻草熊娛樂集團(2125.HK)卻在一片看好聲中，錄得成立以來首次虧損，到底原因為何？ 據稻草熊娛樂3月底公布的2023年業績，公司去年錄得1.09億元淨虧損，表現遠差於2022年「疫情時代」的5,093萬元淨利潤；即使撇除以權益結算的股份獎勵開支，仍錄得約8,810萬元經調整虧損，而2022年則錄得7,360萬元經調整盈利，意味同樣是轉盈為虧。期內，該公司總收入按年下跌14.3%至8.41億元，毛利更大挫71.2%至6,330萬元。 對於收入下降，公司解釋是因為各播出平台的採購預算緊縮，以及直接面對消費者(D2C)內容市場流量下滑，導致集團已播映劇集的收入減少。再細分來看，稻草熊娛樂的收入主要來自劇集播映權許可和定制劇集承製，由於去年公司有《今日宜加油》、《心想事成》、《白日夢我》、《白色城堡》及《我的助理不簡單》等火爆劇集多輪播放，劇集播映權許可的收入由2022年的4.81億元，增至去年的7.49億元，上升了55.7%。 數據看上去相當不錯，但劇集播映權許可的毛利跌幅卻高達64.5%，只有4,775萬元，導致該業務的毛利率由2022年的28%，大跌至去年的6.4%，對公司的業績影響相當明顯。 獨立股評人鄒家華分析說，這除了因為去年各大影視平台的競爭激烈，令採購預算減少外，更重要的是公司在後疫情時代過於雄心壯志，「去年每個播放平台都減少預算，不少想拍的項目都胎死腹中，最終變成存貨確認減值損失，並計入銷售成本，直接影響了公司毛利率。」 事實上，稻草熊娛樂的存貨水平高達13.1億元，比2022年的11.1億元增加17.9%，主要因為在製品增加，部分雖預計今年會上映，但在競爭激烈的影視市場，這些存貨能否帶動市場熱烈反應，仍是未知之數。 至於定制劇集承製業務去年同樣受到重挫，該業務收入由2022年的4.96億元，大跌83.1%至去年的8,360萬元，主要因為去年只交付兩部定製劇集，比2022年的三部減少一部，而兩部劇集的投資規模都明顯減少，也成為公司虧損的一大原因。 2014年成立的稻草熊娛樂，由台灣著名影視歌手兼演員吳奇隆妻子劉詩施持股10.51%。這家被市場認為該公司與吳奇隆有莫大關係的公司，2021年1月在港交所上市，上市價5.88港元，但最近目前已跌至0.4港元水平，上市三年蒸發逾九成，長線持有的投資者恐怕損失不菲。 事實上，公司在2017年至2021年一直保持增長，2021年更是高峰時期。2017年，其收入只有5.43億元，到了2021年已增長至17億元，當年更大賺1.69億元，比2020年上升超過8倍；然而到了2022年，其業績開始急轉直下，收入只有9.81億元，盈利跌至5,093萬元，整體毛利率也由2021年的30.3%跌至2022年的22.4%，去年更大幅下挫至7.5%，可見公司的賺錢能力持續減弱，或許是投資者拋售其股票的主要原因。 壓縮製作成本 不可否認的是，稻草熊娛樂仍有不少存量知識產權(IP)作品，但問題在於如何提升毛利率，在各大平台縮減預算的大環境下，要提升毛利率，就要從成本入手，盡可能壓縮製作成本。那麼，近年火爆全球的生成式人工智能(AIGC)或許能為稻草熊娛樂帶來出路，尤其是人工智能生成影片科技。 稻草熊娛樂在業績報告中也提到，一直密切關注算法應用及AIGC等技術，例如在去年播映的劇集中，已有部分拍攝場景使用了LED屏幕虛擬技術製作，可以為演員提供更真實的表演場景和氛圍，也能為觀眾帶來更具沉浸感的觀看體驗。 稻草熊娛樂執行董事兼首席營運官翟芳在今年的博鰲亞洲論壇的圓桌會上也表明，公司下一步將在劇集的生產、研發環節應用更多AIGC產品和技術，包括輔助劇本創作、生產高質量虛擬場景、製作特效、配樂、字幕及宣傳材料等，構建更高效的生產方式及成本控制體系。 對於這個策略，鄒家華也表示認同，「似A股的光線傳媒(300251.SH)為例，其製作的兩部動畫電影也採用了很多AI技術。當公司有了IP，再做好IP營運管理及多元產品開發，便能實行商業最大化，因此其股價表現相當不錯，今年已累漲約三成，可見市場對AI輔助影視製作仍然有憧憬。」 一眾影視娛樂股份中，稻草熊娛樂在過去一年的表現無疑較弱，股價累跌近60%，其市銷率只有0.34倍，遠低於同類公司貓眼娛樂(1896.HK)、中國儒意(0136.HK)和檸萌影視(9857.HK)的2.16至5.87倍。稻草熊娛樂利用AIGC創作後，會否協助改善業務表現，投資者將會密切關注。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
進軍硬核遊戲的第二幕，雅樂科技謀與遊戲巨頭合作
這家中東社交媒體和遊戲公司第四季度營收增長7.7%，在成功提升用戶變現和成本控制得宜的推動下，利潤飆升近80% 重點： 雅樂科技一季度營收可能會恢復兩位數增長，因為它提高了用戶變現能力，並為核心的社交媒體服務推出了新功能 公司表示前兩款硬核遊戲是有價值的測試案例，正把重點轉向與更成熟的遊戲發行商合作 陽歌 領先的中東社交媒體公司雅樂科技(YALA.US)，正為進軍中硬核遊戲的「第二幕」做準備，之前的第一幕即沒給公司帶來巨大的收入，卻為它提供了寶貴的經驗。 上周一發布的最新季報中，公司詳細介紹去年進軍嚴肅遊戲的經驗，計劃在更賺錢的中硬核遊戲領域，複製自己在休閒遊戲領域取得的成功。公司還詳細介紹了在未來一年實施的其他措施，包括增強語音和文本聊天的核心社交網絡應用程序計劃。 雅樂科技不僅希望將自己的新產品，引入核心的中東和北非(MENA)大本營，還計劃與尋求進入該市場的公司成為合作夥伴。此類公司或包括其產品Yalla和Yalla Ludo應用程序的內容提供商，是該地區最受歡迎的兩個應用程序。 公司還指出入選首屆「財富阿拉伯500強」榜單，是美國《財富》雜誌「全球500強」的地區榜單，它在該地區的地位由此可見一斑。除了排名外，公司現正試圖證明，有能力在快速崛起的中東和北非地區建立能獲利的業務。 雅樂科技董事長兼首席執行官楊濤表示：「我們很高興看到，越來越多有遠見的行業專業人士和來自世界各地的投資者，向中東和北非地區配置更多資源，參與該地區的迅猛發展，推動整個地區的進步。」 雅樂科技憑借最早的語音應用程序在該地嶄露頭角，這款應用程序早期收入增長強勁，達到兩位數甚至三位數。然而，遊戲業務後來者居上，已成為它最大的增長引擎。 從營收來看，語音服務與遊戲的組合，推動雅樂科技四季度收入同比增長7.7%至8,090萬美元，略高於上一季度的6.4%增長。公司預計今年一季度的收入將達到7,200萬至7,900萬美元，按中值計算相當於增長2.7%。但考慮到它最近總是輕鬆超出預測的趨勢，雅樂科技的收入增長有可能加速至8%或更高，甚至可能恢復到之前兩位數的增長。 公司的遊戲業務同比增長35%至2,850萬美元，佔總收入的三分之一以上，推動了公司的最新增長。足以抵消它聊天業務收入的小幅下滑，該業務收入下降了3.3%，至5,220萬美元。 優質用戶 雅樂科技一向注重讓用戶花更多的錢，而不是簡單地追逐更多不一定付費或付費很少的用戶。這反映在它的每位付費用戶平均收入(ARPPU)上，這個指標四季度同比增長10%至6.58美元，幫助提高公司的整體收入，即便它的付費用戶規模其實同比略有下降。 公司首席財務官胡楊在公司電話會議上表示，注重更高質量用戶，加上嚴格的成本控制，幫助公司保持相對較高的淨利潤率，在不包括新產品的潛在投資下，預計今年將達到40%左右。此外，它還擁有規模巨大，並且還在不斷增長的現金和短期投資，從上年同期的4.53億美元增至去年底的 5.357億美元。 所有這些因素推動雅樂第四季度淨利潤增長79%，從上年同期的1,660萬美元增至2,970萬美元。 業績發佈後的第二天，雅樂股價收跌2.8%。但由於大家普遍看好它的前景和強勁的現金狀況，該股過去52周上漲了42%。即使經歷了這一輪上漲，該股目前的市盈率(P/E)也相對較低，僅為9.3倍，遠遠低於Facebook運營商，全球巨頭 Meta (FB.US)的34倍。 雖然雅樂科技要達到Facebook的規模還有很長的路要走，但它正在努力擴大自己的地理覆蓋範圍，以及核心社交媒體和遊戲產品的廣度。楊濤在財報電話會議上表示，公司已進軍土耳其和拉丁美洲，今年計劃通過「創新功能和一系列創意設計升級」，從而增強社交網絡產品，產生更多收入。 他還介紹了雅樂前兩款硬核遊戲《Merge Kingdoms》和《Age of Legends》的最新情況，兩款遊戲是雅樂自主開發並於去年推出，旨在通過吸引更嚴肅的玩家來增加遊戲收入，這些玩家不害怕在他們的愛好上花費巨資。 「最先推出的兩款中硬核遊戲承擔了重大的責任，」楊濤說。「讓我們能夠對當地用戶的偏好有深入瞭解，並成功招募和培訓一直在當地運營的團隊，為我們在這個領域的進一步發展鋪平了道路。」 但他接著表示，這兩款遊戲目前已經「完成了主要目標」，但指出 「儘管經過幾輪優化，預計仍將達不到公司的收入預期」。 從中吸取到的教訓是，雅樂在進入新領域時，最好能找到一個經驗豐富的合作夥伴。為此，楊濤表示雅樂已轉變硬核遊戲戰略，專注於與更成熟、擁有發行熱門遊戲記錄的公司合作。同時，它將利用自己的專業知識和地位，來挑選和運營最適合中東和北非市場的遊戲。他還補充說，雅樂將繼續自主開發中核遊戲。 他表示，「我們正與全球頂級遊戲公司積極溝通，探索在這個地區聯合變現的潛在機會。」…
醉翁之意非酒「館」海倫司重返加盟模式
港股「小酒館第一股」海倫司，去年下半年恢復加盟模式，成功扭虧為盈 重點： 海倫司由2022年虧損16億元，去年扭虧盈利1.6億元 去年中推出「嗨啤合夥人計劃」，重返加盟模式，並且取消門店抽成 李世達 「夜市千燈照碧雲，高樓紅袖客紛紛」，是描寫唐朝時期江蘇揚州夜生活的著名詩句。據稱中國最早的夜市，就出現在唐朝中晚期。夜經濟的勃興，自古以來順應了人們對美好生活的嚮往，也是社會經濟繁榮昌盛的象徵。 自去年初解除疫情管控措施以來，中國夜遊經濟得到了很好的復蘇。據去年10月中國旅遊研究院公布的《2023中國夜間經濟發展報告》，去年1至8月重點監測的363座城市夜間遊客規模，平均恢復到2019年的110%；遊客月均夜間出遊頻次為3.27次，夜間出遊意願達95%。 民眾有意願夜遊，自然有意願消費。報告指出，去年1至8月超七成遊客夜間消費支出較2019年有所增加。2023年全國夜遊市場規模1.57萬億元(2,200億美元)。在全國各地經營小酒館生意的海倫司國際控股有限公司(9869.HK)近日發布盈喜，也驗證了中國夜經濟的復蘇。 海倫司主營連鎖小酒館，第一家酒館於2009年在北京開業，憑藉「10元一瓶啤酒」的低價策略，在年輕人特別是大學生群體中廣受歡迎。2021年在港股上市，成為「港股小酒館第一股」，隨即快速拓展直營門店，相反陸續縮減加盟店數量，目的是要確保對產品、運營、服務、供應鏈及人才培養等，能達致更有效的監督。 受到疫情衝擊，海倫司上市後轉盈為虧，直到去年。海倫司公布，2023年預計實現營收11.7億元至12.2億元，同比下跌21.8%至25%，股東應佔溢利預計為1.6億元至2.1億元，而上一年度則虧損超16億元，公司大幅扭虧為盈。然而盈利表現雖亮眼，營收下滑卻也影響公司股價表現，盈喜公布後三個交易日股價累跌約7%，在3.01港元附近徘徊。 恢復加盟 積極瘦身 海倫司成功扭虧，除了歸因於疫情解封、門店客流回升外，改變自身經營模式或是脫胎換骨的關鍵。2023年之前，海倫司小酒館直營門店數量高速增長，光是2021年就新增了451家直營店，至2022年6月，公司直營店數量已達到846家，快速搶佔市場份額的企圖心明顯。 不過，大量直營店自然帶來沉重的經營壓力，何況是疫情期間。2021、2022兩年，公司累計虧損達18.3億元。海倫司於是開始積極「瘦身」，計劃重新引入加盟模式，轉向平台型公司發展。 至2023年9月20日，公司直營店數量由846家大幅下降至409家。同年6月，海倫司重新恢復加盟模式，推出「嗨啤合夥人計劃」，截至目前，「嗨啤合夥人」門店已累計開業180餘家，覆蓋從一線城市至縣級城市共133個城市，並將於2024年加速擴張。 讓合夥人賺到錢，是公司推廣加盟的策略。原本海倫司對合夥人門店毛利分三級抽成，但自去年12月18日起，公司宣布「取消毛利抽成、門店收益100%歸合夥人」的政策，已抽的毛利還將全數返還，並提供裝修補貼、首次進貨福利等措施。大大提升了加盟合夥人的經營信心。 對海倫司來說，開酒館不抽成，不妨礙其真正的生意——酒水供應鏈。 自有酒飲毛利率近八成 開酒館賺的本來就是酒水錢，特別是海倫司擁有自有品牌酒水飲料。根據2023年中報，去年上半年海倫司自有產品收入達5.4億元，佔同期總收入7.1億元的76.3%。自有產品中，「飲料化酒飲」收入達3億元，佔總收入比重由2022年同期的37%上升至42.4%。與之相較，同期特許合作收入僅3,896萬元，佔比5.5%。 海倫司自有品牌瓶裝啤酒價格大約都在10元左右，多款調味啤酒受到年輕人歡迎，此外，第三方品牌酒品價格也都在10元至20元左右，與其他酒吧動輒70、80元一杯酒相比，自然更加平易近人。 截至去年6月30日，海倫司自有酒飲毛利3.2億元，毛利率高達79.4%；第三方酒飲毛利6,680萬元，毛利率55.2%；帶動整體毛利率達到72.3%，按年增加六個百分點。 據海倫司2月底在微信公眾號發布的「春節戰報」，今年春節期間，150+家合夥人門店營收超過1,500萬元，總訂單量超過21萬單，喝掉啤酒超過65萬瓶。其中，36.6%的合夥人門店營收峯值在大年初五（情人節），當日總營收超過520萬元。 顯然，海倫司自去年下半年起主打「輕資產模式」，努力實現降本增效，追求精細化管理。然而此做法雖提高了盈利，但門店減少卻也令收入有所縮水。相信公司會繼續深耕加盟市場，主推小型、面積效率更高、成本更低的店型，讓門店能夠適應更廣泛的場景。國泰君安對海倫司維持增持評級，若2023年歸母淨利達2.1億，每股盈利為0.16元，市盈率約18倍， 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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