SolarMax申請紐約上市以陽光之名吸引投資者

2022年07月26日

這家中國太陽能農場和美國屋頂太陽能系統建造商，正尋求在紐約上市募集3,000萬美元

重點：

太陽能系統開發商SolarMax打算在紐約上市募集3,000萬美元，但投資者可能會因為該公司缺乏多樣性而卻步
這次IPO代表的最新跡象表明，在中美監管問題導致近一年的停滯之後，中國公司在紐約上市的步伐可能加快

陽歌

SolarMax Technology Inc. (SMXT.US)的名字聽起來似乎很熱門，但這家與中國相關的公司剛剛提交的紐約上市計畫，卻講述了一個完全不同的故事。

這是我們對該公司即將進行的上市交易的總體評估。該公司上周提交的IPO招股說明書顯示，它非常需要學習一下收入來源多元化的重要性。除了作為熱門的太陽能領域的一個小公司之外，此次IPO另一個值得關注的地方是，這是近期申請在紐約上市的少數與中國相關的公司之一。

大約一年前，在類似優步的滴滴全球(DIDIY.US)經歷災難性IPO之後，此類上市活動接近停滯。當時，滴滴竟然同時惹惱了美國和中國的監管機構。如今，阻礙它們上市的許多問題中，雖然並非全部已經解決，針對滴滴的網路安全審查在上周結束，該公司被處以創紀錄的80億元罰款。

有見及此，SolarMax的IPO很可能預示著未來幾個月，將有更多中國公司重啟上市，包括一些規模更大的公司。

SolarMax的IPO規模相對較小，招股說明書顯示，它將以4美元的價格出售750萬股，募集約3,000萬美元(2.03億元)。實際上，這並不是SolarMax第一次尋求在紐約上市。2018年12月，它首次申請在紐約IPO。但它在2020年10月撤回了申請，表示決定利用一家特殊目的收購公司(SPAC)進行借殼上市。顯然它沒有這麼做，所以如今才會帶著最新的IPO計畫重返市場。

老實說，這家公司目前的狀況沒有什麼令人興奮的。但它在核心業務領域確實擁有足夠穩固的基礎，包括在中國建造工業規模的太陽能發電場，以及在美國為住宅和商業客戶提供屋頂式太陽能發電項目。因此，如果它可以利用自身的基礎和專長為這兩項業務找到更多客戶，可能會擁有較大的增長空間。

這兩項業務領域顯然不缺少機會。中國和多數西方國家正在積極建設新的太陽能發電場，以擺脫煤炭和天然氣等污染性更大的碳排放能源。這一行動在最近幾個月變得更加緊迫，隨著俄羅斯入侵烏克蘭，多數西方國家加快了新的太陽能項目建設，以消除對俄羅斯石油的依賴。

現在，SolarMax只需要利用其中的一部分需求。

客戶太過單一

SolarMax算得上是一家美國公司，總部位於內華達州。它的業務分為兩個部分，一個在美國為住宅客戶和商業客戶(如工廠和辦公大樓)建造屋頂光伏系統。另一部分在中國，建造工業規模的光伏發電場。

直到最近，中國業務一直是該公司的主要收入來源，佔其2020年1.316億美元收入的70%以上。但隨後，該公司在中國的營收從2020年的9,400萬美元驟降至去年的780萬美元。因此，2021年的總銷售額也比去年減少了71%。

暴跌的原因不難找到，就在於SolarMax在中國的客戶只有一個，這是一家名叫國家電投集團貴州金元威寧能源股份有限公司(SPIC)的國有企業。在過去兩年裡，SolarMax為這個客戶建設了四個專案，並於2021年完工。因此，在今年頭三個月，該公司在中國的收入跌至零。此外，在招股說明書中，沒有任何跡象表明近期會有來自SPIC或其他中國客戶的新專案。

SolarMax的美國業務則稍微穩定一些，但其收入也從2020年的2,880萬美元降至去年的2,730萬美元。但在這裡，該公司指出，其在美國安裝屋頂光伏系統的所有業務都位於加州，再次凸顯了多樣性的不足。

最重要的是，SolarMax在2020年和2021年出現了負現金流，今年前三個月的營運也出現了200萬美元的負現金流。這家公司自己在招股說明書說，它過去兩年的財務報表有地方已經表明，公司可能面臨現金短缺，隨時可能存在停止營運的風險。

它的現金狀況目前看起來有點不確定，儘管還沒有到出現危機的階段。截至3月底，Solarmax擁有約500萬美元的現金，如果它能夠完成IPO，這個數字可能會上升到3,000萬美元以上。它在招股說明書中沒有提到短期債務的情況，目前它有大約4,500萬美元的長期債務。

招股說明書稱，該公司打算將IPO收益用於一般企業用途，最有可能為其虧損業務提供資金，其中包括今年前三個月的130萬美元淨虧損。但該公司也有可能將部分新資金用於另一項收購，以幫助其在美國、中國或兩者都實現多元化。

在估值方面，如果SolarMax能夠根據招股說明書中的條款完成IPO，其估值將達到約1.9億美元。這將使其基於2020年營收的市銷率在0.6倍左右，儘管根據2021年的營收數位，這一數位降至僅0.2倍。類似的太陽能發電場建設專家瑞能新能源(SOL.US)的市銷率要高得多，為5.7倍，這表明SolarMax的定價真是很低。

在這種情況下，這樣的定價確實是合理的，即使在這個相對較低的水平上，該公司也很難吸引投資者購買它的股票。

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新能源類, 新股

滴滴全球, 瑞能新能源, SolarMax, 屋頂太陽能系統, 太陽能

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新聞

Since ceasing its K-12 online tutoring business last year following a government crackdown, East Buy has transformed into a livestream e-commerce platform.

快訊：東方甄選獲新東方四度增持

最新：據港交所網頁顯示，東方甄選控股有限公司(1797.HK)獲母公司新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)在4月24日增持約100萬股，每股平均價約17.39港元。利好：在2024年，新東方已累計四度增持東方甄選，持股量由54.98%增至57.04%。值得關注：以新東方買入的每股平均價，與今日的中午收市股價比較，這宗交易已暫時錄得2.1%帳面虧損。深度：由於中國官方對義務教育階段課外培訓實施嚴格監管，東方甄選已於2021年底終止K-12的學科網上培訓業務，轉攻直播帶貨業務。為了更明確地劃分其業務線，該公司去年底向母公司新東方出售餘下的教育業務，成為一家專門的自營產品及直播業務營運商。由於該公司去年的日均總銷售額(GMV)及日均總觀看人數呈下滑迹象，因此試圖擺脫對抖音的依賴，轉攻淘寶及自營平台直播。市場反應：東方甄選的股價周五上升，中午收市漲6.6%至17.02港元，貼近過去52周的低位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月26日

1797.HK

Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快訊：中國新高教盈利受惠業務多元化

最新：民辦高等職業教育企業中國新高教集團有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期業績，期內淨利潤按年增長10.6%至4.32億元。利好：受惠於學費收入及住宿費收入穩步增長，該公司期內總收入增加13.8%至13.1億元。值得關注：由於持續進行校園環境升級改造，加上優化師資成本結構，以及加強高質量師資隊伍建設，其主營成本增加12.9%至7.9億元。深度：中國新高教創立於1999年，總部位於北京，是大陸西南地區領先的高等教育服務提供商。受惠於官方持續支持職業教育，該公司於2021年開設了八大新專業，其中智能製造工程、大數據技術、網絡與新媒體等，正好迎合科技發展趨勢；同時，它也加强了民生緊缺的專業培訓，新增社區康復、嬰幼兒托育服務和早期教育等新專業，培育專業人才以填補行業空缺。因此即使面對新冠疫情，其收入及盈利自2021年持續上升。市場反應：中國新高教周四股價下跌，中午收市軟1.3%至2.26港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

2001.HK

寶尊能否彎道超前仍待時間驗證

這家電子商務服務提供商表示，“轉型旅程”正迎來轉機重點：收購Gap中國後，寶尊電商去年營收增長5%，Gap中國佔其全年總銷售額的14% 去年公司原來的電商業務產品銷售額下降21%，電商服務收入也下滑5% 譚英作為中國最大的電子商務服務提供商之一，寶尊電商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在過去一年一直在進行重大轉型，收購品牌並投資新的離岸業務，以便實現多元化發展。但這家大股東包括電商巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟發生了什麼？上周寶尊電商發佈2023年年報，並宣布兩項高管變動，給出了一些新的暗示。祝燕潔被任命為公司新任首席財務官，接替前任於鈞瑞，於鈞瑞則將專注於寶尊電商總裁的職責。兩人都是四年前加入公司，最新變動似是為了讓於鈞瑞有更多時間，專注重振寶尊核心的電子商務服務業務。消息公佈後的第二天，寶尊電商在香港掛牌的股價下跌了4%，這是投資者對該公司正在進行的轉型不感興趣的最新證據。公司此前在3月公佈了2023年的財務業績，意味最新的下滑可能是對高管變動和年報中新細節的回應。公司在納斯達克掛牌的股票，在過去52周已下跌40%以上。年報揭示了寶尊電商的最新想法。在國內，已推出一年的品牌管理業務正在轉向兩個新方向，而在國外，它也正在向南，即東南亞擴張。去年，公司收購了Gap(GPS.US)中國業務，並在幾個月後與私營品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合資企業，這已成為公司兩項全新的品牌相關業務，即寶尊品牌管理(BBM)和寶尊國際(BZI)。寶尊電商仍然是公司在國內的品牌管理業務的核心，為各品牌提供後端電商供應鏈管理服務。寶尊國際也在國際上做同樣的事情，最初是在東南亞。首席執行官仇文彬在公司3月份的最新財報電話會議上表示，Gap中國處於寶尊品牌管理的核心位置，隨著公司致力於將該連鎖重塑為更高端的品牌，Gap中國經營虧損大幅收窄。 “品牌管理轉型第一年即顯現積極成果，為未來的增長和成功奠定堅實基礎，”仇文彬說。“寶尊品牌管理是寶尊第二增長曲線的關鍵組成部分。寶尊國際是公司的長期發展機遇，我們將持續構建業務基礎設施。” 不起眼的數字雖然這個願景在理論上聽起來不錯，但實際數據並不太起眼。寶尊電商2023年的年收入僅增長5%至88億元，其中包括來自Gap中國的13億元。公司為其他品牌提供電商服務的核心業務下降了5%，至55億元，而通過電商銷售產品的收入下降了21%，至20億元。在產品銷售類別方面，家電銷售收入下降了29%，電子產品銷售收入下降了56%，從中可以看到中國消費者避免購買大件商品的疲軟情緒。公司全年虧損2.78億元，較2022年的6.53億元虧損有所收窄。公司的品牌管理部門（主要包括Gap中國業務）全年調整後營業虧損1.88億元。該連鎖店在被收購前關閉了86家門店，寶尊電商繼承了連鎖店的經營虧損。寶尊電商轉型正值中國電子商務領域發生痛苦變化之際，經過多年的強勁增長，行業正顯示出成熟的跡象。國內，從阿里巴巴的天貓到騰訊的微信視頻號等主要平台，都在努力應對疲軟的消費者信心。曾經是寶尊電商主要客戶群之一的國外奢侈品牌，也面臨著來自本土奢侈品牌的新競爭。 2007年，寶尊電商始於一個聰明的想法，為希望利用當時中國日漸興起的電商浪潮的知名外國品牌提供後台服務。公司核心的電商服務業務的主要合作夥伴是阿里巴巴，它擁有寶尊電商14.4%的股份。對阿里巴巴的依賴最終成為了一種負擔，限制了寶尊電商的增長機會，它後來開始通過為品牌合作夥伴提供跨平台的電商服務來實現多元化發展。那麼，目前情況如何？從年報看，寶尊電商通過推出“創業內容商業中心”，以及收購抖音的頭部合作夥伴洛氪迅，來應對抖音在國內電商生態系統中的顛覆性影響。寶尊品牌管理已從70余個歷史運營系統整合為單一綜合運營平台，將是該部門未來發展的基礎。寶尊努力擺脫與Gap門店相關的折扣品牌形象，實施“扎根中國、服務中國”的全新品牌策略。寶尊國際最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，寶尊擁有該品牌在大中華區和東南亞市場的知識產權。寶尊國際已在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓、香港和台灣有150 名員工。公司計劃今年將以戶外服裝和橡膠靴聞名的Hunter品牌引入新加坡和馬來西亞。仇文彬表示，寶尊國際與日本的本田汽車建立了類似的合作關係，將於今年晚些時候在新馬市場推出，並補充說雙方將同時在線上和線下開展合作。寶尊目前的市銷率(P/S)為0.13倍，與國內競爭對手微盟集團(2013.HK)相比顯得相當低迷，後者的市銷率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市銷率都要高得多，分別為7.81倍和13.58倍。寶尊電商低迷的估值可能解釋了為什麼雅虎財經調查的七家分析機構中，有六家對其給出了“強烈買入”或“買入”的評級。至少一家券商，即大和資本最近將該股評級調高為“買入”。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

9991.HK BZUN.US

The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

諾輝銷售真實性再遭質疑核數師倡獨立委員會調查

諾輝健康今年1月曾發出盈喜，但這份利好財報遲遲未現蹤影，原因竟然是審計機構德勤質疑其收入表現重點：為回應質疑，諾輝健康新增了兩名資深會計師作為獨立非執行董事，同時成立獨立特別委員會監督調查該公司的業績爭議主要在於特殊的收入確認方式有虛增收入的可能性，過高的應收帳款可能與經銷商壓貨有關　莫莉作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康(6606.HK)的業績曾讓許多同行眼熱，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空報告，讓諾輝光鮮亮麗的財報出現裂痕，市場開始質疑，「一路高歌」的財務表現背後，究竟是數字遊戲還是真材實料。近期，諾輝再陷風波，原因仍然與財務資料有關，只是這一次質疑其銷售真實性的變成了「友軍」——會計師事務所德勤。早在今年1月，諾輝就曾向市場透露業績的正面資訊。公司在盈利預喜中預告，2023年收入將按年增長158.9%至168.2%，最高達到20.49億元，其中腸癌早篩產品常衛清更是成為年銷售額破10億元的超級單品。可是到了3月，這份備受期待的年報卻遲遲未能見全貌，在預計發佈年報的日期，公司宣佈年報延期到3月28日再公佈，接近港股年報業績披露期的尾聲。 3月28日，投資者不僅未能等到業績大漲的年報，還等到一枚重磅炸彈——自諾輝上市以來就與其合作的審計機構德勤提出，需關注核心產品常衛清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相關銷售模式的商業實質和商業合理性、銷售及行銷開支的有效性。德勤甚至認為「進行獨立調查乃屬必要」。換句話說，德勤作為給諾輝的年報簽字背書的審計機構，對公司收入真實性產生了嚴重懷疑，導致這份年報無法發出。市場似乎早已嗅到一絲不尋常的氣息，在諾輝宣佈消息的前一個交易日，其股價在休市前突然大幅跳水，當日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股價在停牌前兩個交易日已大跌25%，創17個月新低。面對審計機構質疑，諾輝在11天后宣佈新增兩名獨立非執行董事，二人均為資深會計師，在財務報告、企業內部調查及內部控制方面擁有豐富知識及經驗，而且兩人曾在德勤工作，其中一位更曾擔任合夥人17年。同時，諾輝成立了僅包括獨立非執行董事在內的董事會獨立特別委員會，根據之前德勤的強烈建議，公司已聘用第三方專家進行獨立調查，這次成立的獨立特別委員會專門負責監督調查等各類事項。獨立特別委員會往往出現在上市公司出現企業管治問題、監管調查危機等情況，由多名獨立董事所組成，大多為高年資且具備一定聲望的法律和會計專家，且與調查所涉事項無利害關係。爭論焦點何在？雖然德勤對於諾輝產品的交易有效性、銷售模式等質疑的細節尚未明確，但是從去年8月的美國財經媒體Capitalwatch對諾輝的調查報告中或可一探究竟。 Capitalwatch當時聲稱，根據其歷時16個月在全國各地的跟蹤調查，認為諾輝通過不斷壓貨的方式，營造虛高的銷售收入。以核心產品常衛清為例，調查報告聲稱2022年常衛清在公立醫院的銷售量約為6,000份，以每份500 元供貨價計算，該部分的銷售確認收入僅為300萬元。但諾輝回應稱，常衛清來自醫院管道的收入約為2.6億元，已確認收入的銷量約為17.2萬份，每份約為1,483元，該單價遠高於調查報告中聲稱的500元，也高於常衛清在部分醫院的銷售價。不過，諾輝的收入確認方式的確獨特，是樣本寄回實驗室且公司完成檢測服務，或採樣盒到達消費者手中超過12個月的服務有效期，這可能導致部分產品是以過期產品的形式被確認收入。2022年，常衛清出貨量80.6萬份，收入確認量為36.1萬份；2023年上半年，出貨量53.9萬份，收入確認量42.9萬份。這意味著，公司可能在財務報告中誇大出貨量或者存在其他形式的收入虛增。此外，諾輝應收帳款佔營收的比例也不斷攀升，從2019年的31%上漲到2023年上半年的117%。Capitalwatch認為，應收帳款過高的原因是公司向經銷商壓貨，公司回應這是因為業務的服務確認方式，導致當期收入大部分需要等到下一期才能收回。諾輝的獨立調查報告需時準備，但長遠來看，公司手握常衛清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早篩產品，針對的是中國最高發的消化道癌症中的結直腸癌和胃癌，隨著居家健康篩查的普及，諾輝的市場前景仍然相當廣闊，且看這次調查能能否給市場一個令人信服的結果。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

6606.HK

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