Kingdee posts more losses as cloud service grows

持續轉型的金蝶 盈利被雲業務蒙上陰影

中國最大的企業軟件開發商正在收縮企業資源規劃(ERP)業務,但近年力推的雲業務,成本仍佔收入近三分一 重點: 金蝶國際上半年營收增長17%,淨虧損收窄但金額仍然巨大 該軟件開發商正在迅速轉型為雲軟件即服務(SaaS)產品供應商,而其傳統ERP業務正逐漸萎縮       譚英 投資者可能已經厭倦了金蝶國際軟件集團有限公司(0268.HK)的老生常談,該公司是中國最早的軟件開發商之一,正尋求利潤更豐厚的軟件即服務(SaaS)來開啓新篇章。金蝶的意思是「金色的蝴蝶」,上月公佈中期業績後,金蝶國際的股價短暫上漲。但就像金蝶國際自己的故事一樣,這次上漲相當短暫,較1月份的高點下跌了近60%。 金蝶國際創始人、董事局主席兼首席架構師徐少春(英文名Robert)至少在過去七年里一直表示,公司的未來在雲服務。早期,其雲服務收入在2016年上半年增長了138.3%,達到1.252億元(1,720 萬美元)。 當時,徐少春預測三年內雲服務將佔總收入的40%-50%。2017年,他退出運行網絡計算機服務器業務,專注雲服務。他用錘子砸筆記本電腦和數據服務器一事,曾引起廣泛關注。 金蝶國際並不是唯一一家追逐雲服務的公司,雲服務屬於更廣泛的SaaS類別。此類服務比傳統軟件業務更具吸引力,因為它們通過提供計算服務,為金蝶這樣的公司帶來了經常性收入,而不僅僅是軟件銷售帶來的一次性費用。 金蝶雲以遠超徐少春預計的速度發展,部分原因在於公司順應了政府發展本土技術的政策。2023年上半年,雲服務在金蝶26億元收入中佔比79.5%,而上年同期這個比例為76.4%。 公司預計,到2030年,原來的重點業務ERP應用基礎設施,和中間件軟件的國內市場規模將達到230億元左右。相比之下,到2030年,國內財務軟件和相關SaaS市場規模將達到475億元,是前者的一倍多,而國內人力資本管理軟件及相關SaaS市場的規模將達440億元。 雖然雲服務的前景廣闊,但投資者可能會因金蝶國際的持續虧損望而卻步。雖然今年前六個月收入26億元,同比增長16.8%,但公司同期虧損2.84億元,較上年同期的3.56億元有所收窄。虧損是下降了,但還不夠。近8.3億元的研發費用,是虧損的一大因素,同比增長4.3%,佔營收的近三分之一。 儘管金蝶國際持續虧損,但雅虎財經調查的10名分析師中,有8名給予金蝶國際「買入」或「強力買入」的評級。關注該公司的26名分析師預計,金蝶國際今年的銷售額將增長15.6%。其市銷率為6.93倍,領先於一眾同行,超過以消費者為中心的金山軟件(3888.HK)的4.6倍,以及規模比它小的微盟集團(2013.HK)的4.39倍等。 目光敏銳的趨勢發現者 金蝶國際創始人徐少春出生於湖南的一個農場,曾在工廠和當地的稅務部門工作,後來搬到南方新興都市深圳,跟人借來5,000元創業。手握計算機科學和會計雙學位的徐少春,大搞新技術的研發,比如會在電費超出預算時發出警告的企業應用程序。 徐少春於1993年創辦金蝶,從最初向中國企業出售微軟視窗系統的財務軟件,發展到現在為國內中小型客戶提供一系列會計和其他產品,期間成功把握住了行業的發展趨勢。他注意到,微軟和其他公司開始將軟件轉移到數據中心的雲服務器上,並洞悉到專注於面向企業的類似SaaS應用程序的機會。 雖然美中科技戰令許多企業頭疼,但實際上,卻有助於金蝶吸引客戶,令其受益。2021年,金蝶前總裁沈崇峰在接受媒體採訪時表示,美中緊張局勢,為國內的雲服務企業提供了「千載難逢」的起飛機會,因為中國企業要減少對甲骨文(ORCL.US)和SAP(SAP.DE)等外國競爭對手產品的依賴。 此後,科技行業緊張局勢加劇,今年上半年,金蝶的兩項主要服務贏得了297個新客戶,實現簽訂合同總金額5.5億元,其中大部分是經常性收入。許多新客戶都是大型國有企業。總體而言,該公司報告稱,2023年上半年,雲訂閱的年度經常性收入同比增長36.3%,達到25.4億元。 通過深入研究該公司的財務狀況,徐少春堅信,金蝶的未來在雲服務,但這(加上其他)已經讓該公司負債累累。研發成本推動其資產負債率從六個月前的58%升至65%,同期借款增加約2億元至5.9億元。該公司的現金和現金等價物從19億元降至10億元,反映要恢復盈利存在壓力。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

零售市場放緩 多點數智上市有隱憂?

這家為傳統和電子商務零售商提供雲服務的公司,第一季僅錄得1.6%的營收增長 重點: 多點數智第一季營收增長大幅放緩,如果沒有創辦人強大的商業關係,很可能出現收縮 這家為傳統零售商和電子商務公司提供雲服務的供應商表示,預計將於明年實現收支平衡   陽歌 零售雲服務供應商多點數智有限公司看來分秒必爭,該公司在更新的赴港IPO初步招股文件透露,它正在迅速耗盡有限的現金儲備。與國內零售巨頭物美關係密切的這家公司,預估其目前的財力只夠為未來12個月的營運提供資金。 這使得完成IPO變得愈發重要,因為根據上週四提交的最新招股說明書,上市可能會明顯增加公司的現金儲備,截至3月底,其現金儲備僅為4.77億元。只有一個問題,那就是多點數智的業務進展並不快,自去年12月第一次提交招股說明書後的6個月裏,業務發展速度急劇放緩。 但多點數智表示情況可控,它正在通過專注於利潤率最高的業務和控制成本來改善業績。因此,它預計到明年將實現盈虧平衡,而這理論上應該會讓其現金狀況保持穩定。 我們稍後再來看看多點數智最新的財務數據,由於今年第一季業務急劇放緩,這些數據看起來不大好看。但首先我們來看看該公司的估值,如果最後真的完成了上市,其估值似乎會大幅下調。 據報道,多點去年11月完成新一輪融資時估值為213億元。這個數字,加上2022年15億元的最新收入,使它的市銷率高達14.2倍,如果該公司的收入仍像2019年至2021年期間那樣,每年都翻一番,這個市銷率可能還說得過去。 但那些令人興奮的增長可能已經成為過去,至少從它今年第一季營收按年增幅1.6%的乏力表現來看(從上年同期的3.84億元增至3.9億元),是這樣的。 相比之下,競爭對手金蝶國際(0268.HK)的市值略高,為360 億港元(327億元),目前市盈率為6.7倍,或者說大約是多點數智按照去年11月的估值計算出的市銷率的一半。規模較小的微盟(2013.HK)市值107億港元,市盈率更低,為4.8倍。 因此,介於金蝶國際和微盟之間的市銷率似乎是合適的,或許在5.5倍左右,如此一來,多點數智的市值約為82.5億元,略高於去年11月媒體報道的市值的三分之一。該公司籌集的現金,可能也會遠低於它首次考慮在紐約IPO時據稱擬募集的5億美元(36億元),其時為2021年,它正處於強勁增長時期,但此一時非彼一時了。 多點數智只為赴港上市指定了瑞士信貸和招銀國際這兩家保薦人,這或許就反映出了其最新IPO計畫規模縮小,希望低調行事。相比之下,據當時的媒體報道,它在2021年推出的最初的上市計畫,吸引了知名度高得多的高盛、摩根大通和美國銀行三巨頭。 所有這一切都表明,多點數智IPO計畫的未來之路可能不會平坦,而且幾乎可以肯定的是,最後會有一個低得多的估值。 業務放緩 話已至此,我們將在本文後半部分仔細研究多點數智的最新財務狀況,可見近來業績放緩。該公司並不是唯一一家,許多其他零售商相關公司也報告稱,由於中國消費者在當前經濟環境下愈發謹慎,業績也出現了類似的放緩。 正如我們之前提到的,該公司第一季總收入按年僅增長1.6%,較2022年44%的增長大幅放緩。 多點數智有三大收入來源:面向傳統實體零售商基於雲的軟體即服務(SaaS)、面向電子商務公司的類似服務,以及廣告和行銷服務。 面向傳統零售商的服務,無疑佔了其收入中最大的一塊,去年約佔總收入的60%。這部分業務在2022年翻了一番,從一年前的4.39億元增至8.81億元。但今年第一季增速大幅放緩至僅25%,達到2.67億元,而去年同期為2.14億元。 但這依然比電子商務服務好得多,後者在2022年全年增長10%左右後,今年第一季收縮了31%,僅為8,300萬元。第一季廣告和營銷服務也收縮了大約18%,至4,000萬元,是該公司收入佔比最小的一塊。 多點數智讓核心的傳統零售業務保持增長的能力,並不令人意外,因為其前五名客戶中的四家(包括物美超市)均由物美創始人張文忠控制,他還持有多點數智58%的股份。電子商務業務大幅下滑,可能反映出這些客戶與多點數智不存在類似的聯繫,只是單純為了節省成本而放棄該公司的服務。 雖然經濟環境不斷惡化,但由於控制了促銷支出,並失去了通常利潤較低、更有可能放棄這類服務以節約成本的較小客戶,多點數智第一季的毛利率從上年同期的40.6%顯著提高到46%。 雖然毛利率有了改善,但多點數智第一季的淨虧損從上年同期的2.47億元增至3.42億元,主要原因是其可轉換優先股價值的增加。正如我們之前指出的,該公司在招股說明書中表示,預計明年將實現收支平衡。 雖然整體情況看起來不是那麼光明,但該公司的一個潛在亮點是它的國際業務,在其最近進入的波蘭和柬埔寨市場,該業務增長迅速。但這塊業務僅佔多點數智第一季營收的6.7%,並且其中大部分來自香港。 總而言之,由於在具有高度可擴展性的零售商雲服務市場中的地位,多點數智看起來是一個不錯的賭注。但中國零售市場疲弱,加上該公司對其創始人關係的依賴,或抵消以上積極因素,如果完成IPO,對其股票的需求恐怕未必太大。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

中小企客戶收入挫 豬八戒逆境求上市

這家企業服務電商平台再度申請在港交所上市,但受到大額銷售、行政及研發開支拖累,公司仍然處於虧損狀態 重點: 新冠疫情去年重創中國中小企業,豬八戒股份的營收及毛利大幅倒退 該公司為提升AI及大數據的技術水平,將持續增加研發投入,但換來的可能是較遲實現盈利   羅小芹 豬八戒股份有限公司上市之路頗為轉折,最初於2015年決定不前往海外上市,並計劃在A股掛牌,但長達四年後才向中證監相關部門提交上市輔導備案,卻因為A股的上市時間表不明確,而且預計耗時較長,一直未有正式申請。去年10月14日,該公司轉移陣地,首次向港交所遞交招股申請,上市文件在今年4月14日失效後,隨即更新去年的財務數據,再接再厲第二度入表。 豬八戒是一家綜合型數字化企業服務平台,成立於2006年,由曾經從事媒體工作的朱明躍以500元創立,旗下擁有企業服務平台、智慧企業服務、產業服務及政府區域企業服務生態促進合作等四大業務板塊。 從搭建平台協助企業匹配人才,發展至為企業提供各類服務,甚至與地方政府合作,協助其搭建企業服務平台,以吸引及招攬企業服務商進駐當地產業園區,豬八戒的成長與不少科網企業走的賽道差別不大,但公司目前業務與軟件即服務(SaaS)高度契合,因此可以視它為SaaS概念股。 截至去年底,豬八戒累計註冊用戶數量為3,360萬名,其中企業僱主2,630萬名,服務商740萬名。據艾瑞諮詢報告顯示,以2021年的商品成交金額(GMV)計算,豬八戒在中國綜合型定制化企業服務電商市場排名第一,市佔率為25%。 疫情打擊客戶 該公司的GMV過去穩步上升,從2020年的54.8億元倍增至去年的113.9億元,成交客數分別為26萬名、33萬名及25.7萬名,平均客單價更從21,097元大增至44,328元。雖然 協助中小企通過人工智能(AI)尋找服務商的匹配服務,每次收費僅區區數萬元,但就是倚靠著這些數目龐大但預算不多的中小企,撐起公司逾半營收。以去年為例,該公司來自企業服務平台與智慧企業服務的收入,便佔整體收入達62.7%。 但是,對中小企的依賴,對豬八戒可說是一把「雙面刃」。在去年的新冠疫情期間,上海等商業城市曾經歷長時間封鎖,不少中小企業務嚴重受創,令該公司營收及毛利明顯倒退。由於成交客數大減,彌補不了單價增幅,去年營收按年大跌約三成至5.41億元,毛利更大跌32%至3.19億元。 反觀豬八戒的銷售、行政及研發等經營開支,近年佔營收比例一直維持高水平,以去年為例,它便佔了公司收入高達96%,導致公司遠未扭虧,過去三年已累計虧損8.62億元。即使扣除非營運相關的經調整累計虧損,也達到1.54億元。 不過,該公司預告,目前已進入業務發展階段中的「收獲期」,並預計未來的營銷和管理效率將繼續提高,因此相關開支佔收入的百分比將呈下降態勢。 續增研發開支 但值得留意的是,由於企業服務加快邁向AI及大數據時代,為了提升核心競爭力,豬八戒需持續增加研發投入,因此過去三年的研發開支累計達2.43億元,去年佔營收比例更達到15.3%,高於之前兩年的10%水平。公司明言未來會繼續增加研發活動,相關開支佔收入比重不會低於10%,以協助提升平台的匹配效率、開發SaaS工具、提升AI與大數據的分析能力,以洞察客戶需求。 截至去年底,該公司的研發團隊共316人,具備軟件工程、計算機科學及信息安全等專業知識的人員佔總數約17.1%,76.6%研發團隊成員取得學士學位或以上的學歷,反映公司願意維持研發投入,但換來的可能是需要更多時間才能扭虧。 因此,和很多初創公司一樣,豬八戒主要依靠外部融資來維持營運。據悉,該公司自2015年起累計融資約26億元,獲得了IDG資本、重慶博恩科技、北京智融卓信和九江智科科技等機構「輸血」支持,以該公司發行總股份3.624億股、按去年11月最後一輪融資作價每股30.56元計算,其估值達110億元。 以去年的5.41億元收入計算,豬八戒的市銷率高達20.3倍,拋離同類公司明源雲(0909.HK)與微盟(2013.HK)的3.8倍與3.6倍。雖然在新冠疫情退卻後,中小企經營環境改善,有助該公司爭取更多收入,但除非該公司今年營收出現爆發式增長,或是願意以較低的估值上市,否則以其超高估值,恐怕不容易吸引投資者垂青。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

快訊:微盟稱上海解封後業務「快速恢復」

最新:電商服務供應商微盟集團(2013.HK)週四晚間表示,隨著公司總部所在地上海的新冠疫情緩解,其業務已「快速恢復」,整體營運表現良好。 利好:該公司還指出,其股東在6月底的最新年度股東大會上批准了一項回購項目,允許公司購買最多10%的已發行股份,以支持股價表現。 值得關注:微盟發佈公告是為了回應最近的「股價不尋常波動」,該股在過去數星期一直下跌。公司表示,不知道有任何會對其業務產生負面影響的變化。 深度:微盟提供電商軟件即服務(SaaS),與騰訊(0700.HK)廣受歡迎的微信社交網路平台密切相關。公司成立於2013年,隨著微信的迅速崛起,它開始在微信向電商銷售客戶關係管理(CRM)軟件。2016年,該公司增加了數碼行銷工具,來協助這些商家獲得和留住客戶。微盟曾經很受投資者歡迎,但最近由於收入停滯不前而失去了光彩,今年上半年收入同比下降6.2%至約9億元,虧損擴大17.6%至6.59億元。 市場反應:微盟股價週五尾段上漲4.12%至2.78港元。在此之前,該股在前兩個交易日下跌了12.7%,股價接近歷史低位。 翻譯:陽歌 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏