明源雲

這家綜合企業數字化解決方案提供商兩年前曾計劃在A股上市，最終無功而回，決定轉戰港交所 重點︰ 剛申請在港股上市的百望雲過去三年虧損近10億元，經營活動與投資活動現金流均為負數 該公司近年積極發展助貸業務，但相關轉介費支出龐大，恐對公司扭虧帶來阻力 　 裴梓龍 平時我們吃飯購物後收到的發票，可能轉手就會被丟進垃圾筒，然而就是這張小小的發票，背後也蘊藏龐大商機，尤其對不少企業來說，這張發票是稅款、交易信息、融資等重要證明。 靠這些發票起家，為企業提供財稅數字化及數據驅動智能解決方案的百望集團股份有限公司(簡稱「百望雲」)繼2021年衝刺A股無功而回後，最近轉戰港交所，於上周三呈交初步上市申請文件，爭取在主板上市 為什麼這家公司在港股持續疲弱的趨勢下，仍然急於上市？ 翻開公司招股文件，其收入過去三年雖然逐年提升，由2020年的2.91億元，增至去年的5.26億元，但仍然處於虧損狀態，期間累虧接近10億元：即使是撇除非營運相關因素的經調整後虧損淨額，也達到1.29億元，其中去年便獨佔7,030萬元。 與其他科網企業一樣，百望雲也吸引了不少明星投資者。該公司從2017年起的四輪融資獲得逾10億元資金，當中包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、復星國際(0656.HK)、大眾公用(1635.HK)、國家中小企業發展基金，以及被視為上海國資委的上海國鑫等。截至上市前，創辦人陳杰女士為最大股東，持股27.1%，第二大股東為持股11.87%的阿里巴巴。 然而，在明星拱照下，百望雲的財務狀況仍令人擔憂。除了持續虧損外，近三年的經營活動現金流及投資活動現金流均為負數。根據財務報告顯示，該公司過去三年經營活動已耗掉約1.6億元，投資活動更錄得逾5.8億元現金流出，導致現金及現金等價物於去年底僅餘2.37億元；反觀其流動負債高達24.8億元，總資產減流動負債更為負12.2億元。 百望雲在招股文件中也預言，在可見將來或繼續產生淨虧損，以及淨流動負債與經營活動現金仍然淨流出，令公司面臨流動資金風險。然而在目前利率高企的大環境下，貸款並不容易，難怪管理層希望通過上市籌集資金。 從宏觀環境看，百望雲的前景還是值得憧憬。根據弗若斯特沙利文的報告，在企業希望提升經營效率、同時需符合相關稅務公規的需求驅動下，中國財稅相關交易數字化市場按收入計算，已由2018年的37億元增至去年的59億元，更預期2027年達到193億元。作為這一行業的「深耕者」，百望雲過去開發出集數字證書、數字簽名、電子檔案(OFD)、大數據分析、人工智能及區塊鏈等尖端技術於一體的智能商業平台，為政府、企業及公共組織等提供服務。 但是，中國財稅相關交易的數字化市場始終相當分散。以去年收入計，首五大參與者的市場總份額只有21.3%，百望雲排名第二，佔4.3%；至於中國雲端財稅相關交易數字化市場，以收入計算，百望雲則排名第一，但市佔率只有6.6%，去年完成約7億次發票處理請求，開具約17億增值稅發票。 發展助貸業務 從業務來看，百望雲去年的雲化解決方案收入達4.22億元，按年增長25.7%，佔比80.2%；但當中財稅數字化解決方案的收入佔比正逐年減少，由2020年的42.7%降至2021年的34.5%，去年進一步跌至30.1%。相反，公司擁有最多的就是企業財務數據，因此提供包括數字精準營銷及智能風控服務的數據智能解決方案，前者是向小微客戶精準推薦金融產品，後者就是為企業提供風險控制，說穿了也就是助貸業務。 過去三年，數據智能解決方案的收入佔比逐年提升，2020年約6,300萬元，佔總收入21.6%，一年後增至1.79億元，去年再上升至2.64億元，佔公司收入已達到50.1%，可見百望雲希望借助客戶們的財務數據，在助貸方面大展掌腳。 然而水能載舟，也能覆舟。百望雲除了自家銷售團隊外，還有通過營銷代理向小微企業推薦金融產品。截至去年底，旗下精準營銷服務有約500名代理，這也說明了公司這個業務過去快速增長的原因，但代價是成本相當高昂。 回顧百望雲的開支，其轉介費支出從2020年的2,400萬元，飆升至去年的1.54億元，成為了最主要的銷售成本。高昂的轉介費，也直接導致其毛利率從46.1%降至40.8%，打擊公司盈利能力。 目前港股持續低迷，上市新股表現也大不如前，個別更因認購反應冷淡而取消上市，加上在港股上市的雲概念股近月表現強差人意，例如明源雲(0909.HK)過去半年跌幅超過五成、天潤雲(2167.HK)與百融雲(6608.HK)也下跌約19%，而今年5月上市的易點雲(2416.HK)至今仍低於招股價水平，可能難以讓投資者對百望雲寄予厚望。 以同樣處於虧損狀態的易點雲本週二收市價8.1港元計算，市銷率約3.36倍，市值約46.5億港元(42.3億元)，如果百望雲以相同市銷率作為基礎，估計上市市值僅約19.4億港元。由於雲概念板塊表現疲弱，即使百望雲能通過港交所聆訊，更重要是如何說服投資者，它在成功上市後能如何扭虧及恢復正現金流，以證明自己的造血能力。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家企業服務電商平台再度申請在港交所上市，但受到大額銷售、行政及研發開支拖累，公司仍然處於虧損狀態 重點： 新冠疫情去年重創中國中小企業，豬八戒股份的營收及毛利大幅倒退 該公司為提升AI及大數據的技術水平，將持續增加研發投入，但換來的可能是較遲實現盈利 　 羅小芹 豬八戒股份有限公司上市之路頗為轉折，最初於2015年決定不前往海外上市，並計劃在A股掛牌，但長達四年後才向中證監相關部門提交上市輔導備案，卻因為A股的上市時間表不明確，而且預計耗時較長，一直未有正式申請。去年10月14日，該公司轉移陣地，首次向港交所遞交招股申請，上市文件在今年4月14日失效後，隨即更新去年的財務數據，再接再厲第二度入表。 豬八戒是一家綜合型數字化企業服務平台，成立於2006年，由曾經從事媒體工作的朱明躍以500元創立，旗下擁有企業服務平台、智慧企業服務、產業服務及政府區域企業服務生態促進合作等四大業務板塊。 從搭建平台協助企業匹配人才，發展至為企業提供各類服務，甚至與地方政府合作，協助其搭建企業服務平台，以吸引及招攬企業服務商進駐當地產業園區，豬八戒的成長與不少科網企業走的賽道差別不大，但公司目前業務與軟件即服務(SaaS)高度契合，因此可以視它為SaaS概念股。 截至去年底，豬八戒累計註冊用戶數量為3,360萬名，其中企業僱主2,630萬名，服務商740萬名。據艾瑞諮詢報告顯示，以2021年的商品成交金額(GMV)計算，豬八戒在中國綜合型定制化企業服務電商市場排名第一，市佔率為25%。 疫情打擊客戶 該公司的GMV過去穩步上升，從2020年的54.8億元倍增至去年的113.9億元，成交客數分別為26萬名、33萬名及25.7萬名，平均客單價更從21,097元大增至44,328元。雖然 協助中小企通過人工智能(AI)尋找服務商的匹配服務，每次收費僅區區數萬元，但就是倚靠著這些數目龐大但預算不多的中小企，撐起公司逾半營收。以去年為例，該公司來自企業服務平台與智慧企業服務的收入，便佔整體收入達62.7%。 但是，對中小企的依賴，對豬八戒可說是一把「雙面刃」。在去年的新冠疫情期間，上海等商業城市曾經歷長時間封鎖，不少中小企業務嚴重受創，令該公司營收及毛利明顯倒退。由於成交客數大減，彌補不了單價增幅，去年營收按年大跌約三成至5.41億元，毛利更大跌32%至3.19億元。 反觀豬八戒的銷售、行政及研發等經營開支，近年佔營收比例一直維持高水平，以去年為例，它便佔了公司收入高達96%，導致公司遠未扭虧，過去三年已累計虧損8.62億元。即使扣除非營運相關的經調整累計虧損，也達到1.54億元。 不過，該公司預告，目前已進入業務發展階段中的「收獲期」，並預計未來的營銷和管理效率將繼續提高，因此相關開支佔收入的百分比將呈下降態勢。 續增研發開支 但值得留意的是，由於企業服務加快邁向AI及大數據時代，為了提升核心競爭力，豬八戒需持續增加研發投入，因此過去三年的研發開支累計達2.43億元，去年佔營收比例更達到15.3%，高於之前兩年的10%水平。公司明言未來會繼續增加研發活動，相關開支佔收入比重不會低於10%，以協助提升平台的匹配效率、開發SaaS工具、提升AI與大數據的分析能力，以洞察客戶需求。 截至去年底，該公司的研發團隊共316人，具備軟件工程、計算機科學及信息安全等專業知識的人員佔總數約17.1%，76.6%研發團隊成員取得學士學位或以上的學歷，反映公司願意維持研發投入，但換來的可能是需要更多時間才能扭虧。 因此，和很多初創公司一樣，豬八戒主要依靠外部融資來維持營運。據悉，該公司自2015年起累計融資約26億元，獲得了IDG資本、重慶博恩科技、北京智融卓信和九江智科科技等機構「輸血」支持，以該公司發行總股份3.624億股、按去年11月最後一輪融資作價每股30.56元計算，其估值達110億元。 以去年的5.41億元收入計算，豬八戒的市銷率高達20.3倍，拋離同類公司明源雲(0909.HK)與微盟(2013.HK)的3.8倍與3.6倍。雖然在新冠疫情退卻後，中小企經營環境改善，有助該公司爭取更多收入，但除非該公司今年營收出現爆發式增長，或是願意以較低的估值上市，否則以其超高估值，恐怕不容易吸引投資者垂青。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏