職業教育

這家領先的職業教育機構，去年的新生人數增長13.8%，但學費收入的增長僅及新生增長率的三分之一 余特莉 職業教育機構中國東方教育控股有限公司 (0667.HK) 去年招收了大批希望在經濟放緩的情況下提升技能的學生，而公司也要面對經濟放緩下，學費收入面對一定壓力。 公司上周公佈2023 年年度業績顯示，去年新生人數增長 13.8%，超過 15.2 萬人。但學費收入僅增長 4.2%，至 39.8 億元(5.51 億美元)，人均學費僅增長 1.3%。不過，這一增幅較2022 年人均學費下降 6.5% 有所改善。 中國東方教育總部位於合肥，在中國內地和香港擁有245所學校，提供烹飪技術、數據和信息技術、時尚和美容，以及汽車維修等職業培訓。 去年，中餐烹飪教育項目繼續成為其最大的收入來源，佔總收入的 46% 以上，儘管該部門的收入較上年略有下降。 由於教師工資和福利成本上升，公司毛利率從上年同期的 49.5% 降至去年的 48%。公司淨利潤從 2022 年的 3.68 億元下跌25.8%…

這家職教機構表示，它發行的2026年到期的零息可轉換債券持有人要求提前贖回 重點： 希教國際控股價值3.15億美元的未償還可轉換債券的持有人要求該公司贖回全部債券 該公司表示正在尋求外部財務資源來滿足這一要求，根據這批兩年後到期票據條款中的贖回選擇權，這一要求是允許的       梁武仁 對普通人來說，近乎不要利息地借錢給一家公司以換取未來股價可能上漲的做法，聽起來一定像是一場冒險的賭博。然而，在美聯儲不久前為抑制通脹而快速加息之前漫長的低利率時期，此類融資方案層出不窮。現在，職業教育巨頭希教國際控股有限公司(1765.HK)給投資者上了一課，讓他們認識到這個做法的危險。 上周四，該公司(在本月突然更名之前，一直叫希望教育集團有限公司)表示，價值3.5億美元於2026年到期的零息可換股債券的持有人，按照選擇贖回權，要求公司於3月2日贖回債券。它表示正在尋求外部財務資源及探索不同方案，以滿足債券持有人的要求，這表明它缺乏足夠的資源贖回債券。該公司表示，還準備與債券持有人討論「可行的解決方案」。 希教國際控股於2021年通過一家全資子公司發行了這批債券，籌集資金3.5億美元。後來，公司回購了3,490萬美元的債券，將未償還總額減少至3.15億美元。 這些票據的特別之處在於它們是零息可轉換債券，在贖回或到期之前不支付利息。儘管它們在贖回或到期之前不會給持有人帶來任何收入，但如果投資者相信在此期間公司的股價會上漲，他們可能仍會被這些債券吸引。如果公司股價上漲，債券持有人可以按照購買債券時設定的換股價購買股票，並將這個價格與股票最新價格之間的差價納入囊中，賺取利潤。 在美聯儲2022年初開始加息之前，零息可轉債在美國發展迅速，因為在早前的低利率環境下，大部分債券的收益率已經相當低了。當時，包括福特、Twitter和 Spotify在內的知名公司紛紛加入這一融資潮流，用股價上漲的可能性吸引希望獲得比普通計息債券更高回報的投資者。 自從美聯儲開始加息以來，中國以外的情況已經發生了變化。但在中國國內，隨著政府努力應對經濟放緩和通貨緊縮，利率仍在下降。在中國目前的環境下，如果投資者相信股價會上漲，那麼中國公司發行的零息可轉換債券對他們仍然具有吸引力。 但在當前環境下，這是一個大大的「如果」，在過去兩年里中國股市是全球表現最差的市場之一。希教國際控股也不例外。截至週二收盤，它的股價僅為0.34港元，較2021年2月創下的歷史高位下跌了近90%，也遠低於可轉債每股3.85港元的換股價。 由於該股不太可能在未來兩年內反彈到接近換股價的水平，可轉換債券的持有人顯然決定在下個月行使贖回選擇權，要求公司按本金的約103%贖回債券。 履行承諾 現在，希教國際控股必須想辦法履行承諾。截至去年8月底，該公司持有28億元的現金和現金等價物，僅夠償還欠債券持有人的債務。但可轉換債券並不是希教國際的唯一債務。該公司的其他負債，包括銀行貸款和應付賬款，總額超過116億元，大大超過了公司的股東權益。 在截至8月的上一個財年，希教國際控股為可轉換債券計提了巨額估值損失，導致其淨利潤下降，儘管同期收入有所增長。這表明，由於公司負債的增長速度快於股東權益的增長速度，該公司的信用風險感覺有所增加。 畢竟，自發行可轉換債券以來，該公司財務狀況惡化的根本原因是疫情期間的業務降溫，以及疫情始終揮之不去的影響。上月底，希教國際控股簽署了一項協議，出售兩個子公司和一所學校，以籌集5億元資金，這看起來像是一次為加強財務狀況而進行的籌資活動。 去年7月，希教國際控股還終止了旗下一家實體向另一家實體貸款，用於購買學校用地的交易。該公司沒有說明取消交易的原因，但這可能也預示著它的財務出了問題。 希教國際控股的財務狀況不穩定是它的股票遭拋售的主要原因。眼下，隨著中國經濟陷入困境，該公司不是唯一一家不再受股票投資者青睞的公司。在2021年打擊教輔服務提供商之後，一些投資者可能也在回避教育類股票，儘管希教國際控股因屬於職教機構而沒有受到影響。 事實上，該公司提供職業教育的定位，使其受益於政府鼓勵民營企業提供此類服務的激勵措施。在截至去年8月的最近一個財年，這個定位幫助該公司的收入增長18%，至35.8億元，毛利潤也增長了20%，達到16.8億元。 希教國際控股的市盈率仍然高達12倍，相比之下，中教控股(0839.HK) 的市盈率較低，約為7倍，而民生教育(1569.HK)的市盈率只有2.8倍。自2021年以來，所有這些股票都大幅下跌，反映出投資者普遍不看好此類股票。 希教國際控股創始人汪輝武最近一直在買進該公司的股票，本月的更名可能也表明他有一些重振業務的大計劃。但該公司首先必須解決一個更緊迫的問題，即如何償還其可轉換債券持有人的債務，這將進一步加劇其財務壓力。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

該職業教育機構今年上半年收入增長4%，扭轉了上年同期14%的跌幅，當時在中國嚴厲的疫情防控措施下，迫使旗下很多學校停課令收入下降 重點： 中國東方教育2023年上半年收入恢復增長，但因成本增長得更快，利潤有所下滑 由於投資者擔心中國經濟的不確定性，可能會打擊對職業教育服務的需求，該公司股價今年已經跌去了一半多 　 陽歌 職業教育機構曾經在中國民辦教育領域巍然屹立，在K-12領域的同行遭受政府嚴厲整頓之際，它卻享受著政府的大力支持。不過，中國經濟放緩也開始影響這個頗受政府青睞的界別，因為年輕人對在不確定的就業市場上花錢接受教育感到擔憂。 行業領軍企業之一中國東方教育控股有限公司(0667.HK)的最新業績似乎反映了目前市場中發揮作用的諸多因素。一方面，該公司今年上半年恢復穩健增長。此前，由於中國採取了一些最嚴厲的新冠疫情防控措施，迫使學校頻繁停課，該公司2022年上半年表現慘淡。 與此同時，該公司的增長足以使其學生人數恢復到2021年的水平，但也只是勉強恢復。最近半年的收入仍低於2021年的水平，這表明隨著學生在當前經濟充滿不確定性的環境下，變得更加注重成本，該公司感受到了下調學費的壓力。 更重要的是，該公司最大的新生入學人數增長來自於對短期課程的需求，這似乎也反映出學生態度日益謹慎。 週一，即公佈最新中期業績後的第一個交易日，中國東方教育股價小幅下跌，但週二早盤反彈並上漲逾4%。但更能說明問題的是該股今年迄今為止的慘淡表現，自1月份以來其價值已損失一半以上。 該股目前的市盈率為15倍，這不算糟糕，但肯定不符合你對一個高增長行業的預期。但話又說回來，目前還不清楚中國東方教育是否會很快實現快速增長。即便按現在這個水平，該公司仍然是職業教育機構中的佼佼者。同行中教控股(0839.HK)和希望教育(1765.HK)目前的市盈率分別為9倍和8倍，而地位較低的民生教育(1569.HK)的市盈率僅為2倍。 分析機構預計，中國東方教育今年的收入將達到44.6億元左右，比困難時期的2022年增長13%。這也意味著較業務營運更加正常的2021年增長約8%。不過，這些都沒什麼值得興奮。而且由於該公司面臨下調學費的壓力，其利潤可能會在中期收縮。 對一個此前相對受到投資者青睞的界別來說，這一切都是天壤之別。過去兩年，北京出台了多項新政策來促進民辦職業教育領域的發展，旨在培養具有烹飪和汽車維修等實用技能的年輕人。隨著中國青年失業率達到20%以上的歷史新高，這種支持的力度可能會變得更大。但在一個充滿不確定性的就業市場中，人們是否願意將有限的儲蓄用在教育上仍是一個大問題。 短期課程大行其道 我們這就來仔細看看中國東方教育的中期業績，其中最值得關注的趨勢之一是該公司短期課程的受歡迎程度飆升。在經濟充滿不確定性的就業市場中，這種激增可能完全在你的預料之中，因為許多潛在的學員都希望控制支出。與此同時，此類短期學員對於中國東方教育這樣的職教機構來說吸引力最小，因為他們的入校時間不會很長，無法提供太多經常性收入。 該公司主要在四個領域提供職教服務。烹飪技能是其中最大的一塊，今年上半年佔該公司收入的一半以上。電腦和汽車相關培訓均佔公司收入的20%左右，其餘收入主要來自美容服務培訓。 2023年上半年，該公司主要的烹飪學院新生入學人數(通常為一年或一年以下課程)同比增長38%，比2021年增長了約5%。與此同時，該公司主要的電腦培訓學院短期課程的新生人數更是猛增60%。 所有這些數字都遠高於今年上半年整體的新入學人數增幅。今年上半年，新入學人數總數增長了20%，達到84,552人。截至6月底，該公司在全國的學校數量保持不變，為244間，這表明儘管中國東方教育宣佈了擴大網點的目標，但實際仍持謹慎態度。 今年上半年，該公司整體收入增長4%，至19.5億元，從去年上半年14%的下跌中反彈。但最新數據仍低於該公司2021年上半年20億元的收入。與此同時，中國東方教育今年上半年的收入成本增長7%，約為收入增長率的兩倍，擠壓了利潤率。 因此，該公司上半年淨利潤從上年同期的2.42億元降至2.04億元，降幅達15.9%。經調整後的利潤(不包括與基於股票的員工薪酬相關的成本)較上年同期小幅下降2.7%，至1.76億元。在可預見的未來，我們可能會看到更多這樣的利潤下降情況。 值得注意的是，與去年大談防疫措施的影響不同，該公司沒有對最近的市場狀況發表任何評論。這可能至少在一定程度上反映了當前環境的不確定性，因為許多人都在觀望北京是否會採取更有力的措施來扶持經濟。 這些措施可能包括為不斷增加的中國失業青年提供更多獎學金，失業青年人數不斷增加顯然是一個令人擔憂的問題。這無疑會對中國東方教育及其同行起到提振作用。但在缺乏此類信號的情況下，整個行業目前可能會舉步維艱，營收增長緩慢或沒有增長，利潤率面臨越來越大的壓力。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

未做任何解釋便終止了兩家附屬公司之間的資產重組後，中國第二大職業教育機構的股價基本維持不變 重點： 希望教育終止了一項持續近2年的內部資產重組，未給出任何解釋 儘管受益於政府的支持政策，但該職教機構及其同行仍難以引起投資者的興趣 　 譚英 7月24日，職業教育巨頭希望教育集團有限公司(1765.HK)宣佈終止兩家關聯實體之間的資產置換時，投資者幾乎沒有反應。這在一定程度上可能是因為，2021年12月首次宣佈的該交易涉及一系列相互關聯的公司，因此很難弄清楚在交易終止一事中誰贏誰輸。在中國，關聯公司之間的此類交易非常普遍，控股股東經常在幕後玩這種遊戲，在不同控股公司之間轉移資產。 四川希望與特驅林嘉最初簽訂的協議涉及以5,000萬元收購江西省一所名為雙林教育的學校。作為交易的一部分，四川希望要提供1.816億元貸款，用於為學校購買400畝的土地。 交易終止的原因不得而知，但此前的延期意味著有人可能對某些條款不滿。 投資者完全有理由感到困惑。交易涉及的兩家實體與希望教育的兩位大股東有關，但他們顯然對交易條款意見不一致。四川希望與希望教育的創始人汪輝武關係密切。與此同時，特驅林嘉與新希望六和股份有限公司(000876.SZ)息息相關。新希望是中國最大的民營飼料企業之一，後來擴展到了其他業務。 事情起源於四川四兄弟的傳奇故事，他們家境貧寒，其中一人因此被送養，其原名叫劉永美，現已改名為陳育新。這四人最初以養雞和鵪鶉為活，後來進入動物飼料行業。1995年，四人將業務拆分為東方希望、華西希望、大陸希望和新希望。 2005年，汪輝武和他的兄弟姐妹聯合成立希望教育。兩年後的2007年，他們引入陳育新和華西希望作為股東，希望利用希望的品牌名稱。在那之後，汪輝武通過名下的四川希望持有希望教育49%的股份，陳育新和華西希望通過四川特驅持有51%的多數股份。 該公司於2018年8月在香港進行了32億港元的首次公開招股，通過出售12.8%的股權引入中國光大控股(0165.HK)作為投資者。公司希望以其在中國職教領域的增長故事來吸引投資者。在該領域，政府一直鼓勵私人投資幫助培訓年輕人在烹飪和計算機維修等方面的實用技能。 然而，投資者並不買賬。上市後的頭三年該股一度上漲70%，但此後回吐所有漲幅，甚至還下跌了。該股現在的最新收盤價比 IPO 價格低70%以上。 投資者缺乏熱情可能部分歸咎於一些不清不楚的舉動，比如最近神秘的資產重組及其終止。在宣佈交易終止的第二天，希望教育的股價沒有變化，這表明投資者可能在此之前就已經失去了希望，因為該交易在首次宣佈超過一年半後仍未能完成。話又說回來，也許他們只是不知道交易終止對該公司來說究竟是好消息還是壞消息。 通過收購實現增長 這筆交易只是幫助希望教育集團成長的眾多交易之一，並在一定程度上激發了投資者在早期階段對該股的熱情。在該公司斥資5億元收購江西共青城一所擁有7,500名學生的技術培訓學校後，它的股價在2021年初創下歷史新高。再往前一年的2020年3月，希望教育宣佈計劃出資1.4億美元(10億元)收購馬來西亞英迪教育集團62%的股份，這讓投資者對其全球擴張的潛力感到興奮。 希望教育集團的大本營仍在四川，集團在那裏擁有10所學校。但同時它也在向華東地區擴張，目前在華東擁有四所學校，包括在共青城的那所學校；在華北地區擁有3所學校；在華南和華中各有一所學校。除馬來西亞外，希望教育還在泰國和匈牙利設有海外學校。 該公司的財務狀況看起來也相當穩健。截至今年2月底，也就是最新財年上半年結束時，該校學生總數為280,453人，較上年增長20%。該公司在那6個月裏的收入同比增長26.7%，達到19億元。其淨利潤較上年略有下降，至4.28億元，但剔除員工股票薪酬等費用後，這一數字實際上增長了33%。 希望教育的市盈率只有9倍，它並非唯一一家無法贏得投資者青睞的同類企業。中教控股(0839.HK)的市盈率同樣在9倍左右，而民生教育(1569.HK)的市盈率則低得多，僅為2倍。 為何中國的職教產業成不了香饃饃？與其他同行一樣，希望教育的業務顯然與政府政策保持一致，即重新平衡教育行業，向職業培訓傾斜，既要吸納失業青年，又要培養中國希望推動的高科技產業所需的技能。 去年12月，《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》的出台進一步強化了這一政策。北京方面可能正在推動這樣的職業培訓，以重新調整數百萬中國失業青年的就業方向——他們在念完傳統大學後很難找到工作。 像希望教育這樣的職教機構在學生群體中的形象往往存在問題，因為許多這類學生將其視為傳統大學之外的次一等選擇，這影響了他們對於上這類學校的興趣。或許這種負面聯想已經在一定程度上波及到了投資界。 一些投資者可能還錯誤地認為，希望教育和其他職教機構易受兩年前中國對教育行業備受矚目的打壓行動的影響，那次行動幾乎在一夜之間摧毀了所有專注於K-12的教育輔導機構。但是，這兩個領域是截然不同的，職教機構一再強調，它們實際上受益於政府最近的政策，而不是受到打擊。 希望教育剛剛取消的這個不透明交易，可能也是投資者缺乏熱情的部分原因。歸根結底，可能需要的是更多的全方位教育——讓投資者瞭解這類公司的獨特定位，讓學校營運商瞭解如何更透明地運作。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏