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中旭未來成功上市 首份財報讓人失望

儘管首次公開募股獲得超額認購,但這家遊戲運營商的股價在前三個交易日內下跌了超過四分之一 重點: 中旭未來的股價在上市後首三個交易日下跌了27%,但在周三也就是第四天,收復了部分跌幅 今年前六個月公司營收下降25%,平均付費用戶和付費用戶留存率同比雙雙下降       譚英 早在2016年12月,吳旭波就開始為他的遊戲公司中旭未來(9890.HK)謀劃IPO了。彼時,他剛剛將這家當時還叫「貪玩」的公司從上海搬到江西上饒。此舉是為了嘗試利用政府的一項政策,該政策允許來自貧困地區的企業排在IPO候審隊列的首位。 七年一晃而過,吳旭波的公司至今還在上饒。但在中國國內A股上市一事卻始終未能如願。相反,在去年11月首次遞交申請後,中旭未來最終於上周在香港成功上市。 遺憾的是,對吳旭東和他的中旭未來而言,從他開始考慮IPO到現在,中國遊戲行業的形勢發生了很大變化,而大部分變化都不是朝著更好的方向。 2015年,在數億年輕遊戲玩家的推動下,中國成為全球最大的遊戲市場,催生了騰訊(0700.HK)和網易(NTES.US;9999.HK)等巨頭,它們目前已經位列全球最有價值的公司之列。但最近,一系列政策打擊接踵而至,包括2021年電子遊戲版號審批凍結八個月。 此後,政府實施了額外的凍結措施,並推出了其他制約性政策,限制未成年人打遊戲的時間。今年以來監管浪潮有所放鬆,讓騰訊和網易等得以在二季度分別錄得11%和3.7%的營收增長。隨著情況的改善,兩家公司的股價在過去一年都有所上漲。 中旭未來或許認為自己能夠抓住這種樂觀情緒,借上這股東風。僅在9月的最後一周,這股東風就推動六家公司成功在香港IPO,其中包括騰訊支持的途虎養車(9690.HK)和人工智能巨頭第四範式(6682.HK)。 中旭未來一開始的情況確實不錯,其股票的發售獲超額認購103倍,是今年迄今為止香港上市中超額認購最多的。公司最終以發行區間的上限,即每股14港元的價格出售了近1,900萬股。 但美好就此止步,中旭未來的股價在前三個交易日下跌27%,到週三才收復了一些失地。儘管如此,截至週三港股收盤,該股仍較發行價低12%。 投資者可能至少在一定程度上,被中旭未來在上市當天發布的首份財報,即今年的中期報告嚇到了。和巨頭同行紛紛錄得營收增長不同的是,中旭未來與中國整個遊戲行業營收下滑的趨勢保持一致。來自官方背景的中國遊戲出版工作委員會的數據顯示,2023年前六個月,整個遊戲行業的收入下降2.4%,至1,443億元(合200億美元) 。 收入下滑 中旭未來的表現遠遜於整個行業,其利潤率較高的自營遊戲收入在2023年上半年大幅下降了35%,降至21億元。利潤率較低的與其他遊戲公司和發行商的合作業務收入,則下降了6.8%至11億元。 同樣令人擔憂的是,該公司遊戲的月活躍用戶(MAU)從去年同期的930萬人,降至最近六個月的870萬人。月付費用戶(MPU)的降幅更大,從去年同期的170萬降至100萬。一個小小的好消息是,最近六個月,每位付費用戶的平均收益增長超過20%,達到509.4元,而去年同期為419.3元。 中旭未來自營遊戲的毛利率與去年同期基本持平,為95.2%,但合作遊戲的毛利率同比下降近3個百分點,至16.4%。雖然營收下滑並不值得慶祝,但中旭未來也確實有好消息——該季度調整後利潤從2022年的3.45億元增長至4.33億元,增幅為26%。 除了佔營收約96%的核心遊戲業務外,該公司還擁有兩款規模雖小但增長迅速的消費產品,上半年合計帶來1.27億元的收入。其中之一是以香港歌手、演員張家輝的名字命名的米粉業務「渣渣灰」。 另一個是主題收藏玩具系列,主角是一個名叫Bro Kooli的角色,頂著西蘭花髮型。這些玩具裝在「盲盒」里,買家在購買後打開盒子才知道自己買的是什麼。但最近,在出現了一股將寵物裝在盒子里出售的熱潮後,盲盒也引發了當局的關注。因此,6月份發布的新規要求不得在沒有監護人同意的情況下,向8歲以下未成年人銷售盲盒。 中期報告指出,8月的時候,也就是上市前夕,中旭未來宣派特別股息5,000萬元,其中一半應該是流向了創始人吳旭波,因為在IPO之後,他持有公司49.5%的股份。 此次派息規模相對較小,可能是由於該公司的現金持有量較少,據IPO招股說明書顯示,截至7月底,其現金持有量為3.26億元。首次公開募股後,這一數額將會大幅上升,但仍然相對較小,相當於不到8,000萬美元。截至7月底,公司持有應付賬款5.18億元,應付票據49億元。 儘管營收下滑,但隨著中國遊戲玩家,在經歷了三年的疫情和監管收緊下重拾樂趣,中旭未來及其同行可能會從行業的整體反彈中受益。中國遊戲出版工作委員會表示,2023年上半年,中國遊戲用戶規模達到創紀錄的6.68億人,今年上半年國家發放的遊戲版號比2022年全年還多。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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扭虧為盈兼獲眾星拱照 途虎養車未受公眾垂青

這家線上線下汽車服務平台經歷第三次申請後,終於成功啟動港股上市計劃 重點: 上周五開始公開招股的途虎養車,獲得騰訊、零跑汽車和國軒高科等五名基礎投資者捧場 雖然公司今年上半年首度錄得經調整盈利,但香港公開發售股份未獲公眾熱烈認購   歐美美 一家在四年內虧損153億元的公司,會獲得投資者多大關注? 這裏說的,是已經第三度向港交所申請上市、提供獨立汽車服務的線上線下一體化汽車服務平台途虎養車股份有限公司(9690.HK)。它的收入在近年新冠疫情期間穩步增長,但卻由於大灑金錢擴充規模,加上行業競爭激烈,難逃巨額虧損命運。不過,該公司仍矢志上市,去年1月底已首度衝刺港交所,經歷兩次招股書失效,今年3月第三次遞表後,上月終於通過上市聆訊。 途虎發行約4,062萬新股,招股價由28港元至31港元,9月26日掛牌,由四間知名投行高盛、中金、美銀及瑞銀為聯席保薦人。 除了保薦人背景雄厚外,據招股書顯示,途虎引入的五名基礎投資者也非等閒之輩,除了本身為其主要股東、於上市前持有19.7%股份的科網巨擎騰訊(0700.HK)外,亦包括去年9月在港交所上市的新能源車製造商零跑汽車(9863.HK)、深圳上市的國軒高科(002074.SZ)、上海紫竹高新區和喜實多,合共認購價值1億美元(7.27億元)股份,佔是次招股約62%。 雖然每手入場費僅3,131.3港元,屬於近期上市新股中,入場費較為便宜者,但該公司上週五首日公開發售只獲得5,459萬元孖展認購,僅為該部分集資額約1.26億元的43%。市場傳聞該股本周三決定以28港元定價,僅為招股價範圍的低端水平,集資11.4億港元(10.6億元)。 從基本因素看,途虎看來商機無限。據中國公安部截至去年9月底的數據,全國共有3.15億輛汽車,平均車齡超過6年,可見背後的維修及保養機遇龐大;途虎招股書引述的研究報告顯示,預計到2026年,汽車後市場的規模將達到1.8萬億元,年複合增長率為9.6%。 截至去年底,該公司擁有逾4,700家途虎工場店,以及超過19,000家合作門店,覆蓋全中國大部分地級市,成為全國最大汽車服務門店網絡,服務1,020萬名活躍用戶。 途虎的口號是「讓養車更簡單」,但這家協助客戶養車的公司,又能否養活自己,還是要不斷靠股權融資維持營運? 途虎的門店分三種,包括自營途虎工場店、加盟途虎工場店和第三方合作門店,自營店的數量,由2019年的61家倍增至今年3月底的117家,但這類門店平均面積較大,租金及員工及成本較高,以去年為例,其收入僅佔整體收入不足5%,而且更錄得虧損,期內負毛利率為3.3%。 反觀途虎近年收入增長主要由加盟商貢獻,在這種模式下,該公司只需提供供應鏈、系統、培訓等經營支援,就能收取加盟費,並獲得利潤分成。這類門店的增速近年相當厲害,由2019年的838家大升至今年3月底的3,771家,去年收入高達87.6億元,佔整體75.8%,其22.4%的毛利率也是各類門店中表現最佳。據該公司統計,其加盟店由開店至達到收支平衡,大約只需要5至6個月,也因此說明為何吸引大量加盟商加入途虎的派對。 上市估值不低 另一方面,其合作門店主要通過途虎的網上平台接獲訂單,為客戶提供汽車服務,再與該公司議定服務收費,能作為途虎門店的補充,並協助該公司向二三線城市延伸。然而,由於該類門店並不受途虎約束、毛利率不高,也未能確保服務質素與作業模式符合規範,其數量在2021年起減少,從當年的頂峰31,623家,銳減至今年3月底的19,624間,同期收入佔比也從8.7%減至4.1%。 在合作門店縮減的同時,該公司吸引更多有利可圖的加盟商,成為改善業績的契機。回顧過去四年,該公司收入持續上升,從2019年的70.4億元,增至去年的115.5億元,但由於銷售成本高企,加上行業競爭激烈,公司大花金錢打廣告及獲取網上流量,令營銷開支持續增加,以致每年錄得21.4億元至58.5億元淨虧損,累計達153億元。 不過,撤除非營運因素,其實途虎的盈利表現正在改善,除了去年經調整虧損按年大減56.3%至5.52億元,今年上半年更實現里程碑式的2.14億元的首次經調整盈利,反映其加盟店模式踏入收成期。 值得留意的是,該公司於2011年成立後,於2013年至2021年合共進行16輪融資,籌得約93億元,投資者包括騰訊、紅杉中國、高瓴資本和啟明創投等知名「大款」;但在2021年11月的F++輪融資後,該公司再無向私募市場伸手,反而在去年初部署進軍港交所,或反映該公司找到最適合運作的模式、向盈利逐步邁進後,希望盡快上市,以符合現有股東沽售套利的期望。 途虎並未實現淨利潤,可利用市銷率與同業比較估值,在港股和美股市場上,可參考的公司為易鑫(2858.HK)與燦谷(CANG.US),後兩者同樣獲得騰訊入股,最近的市銷率為0.82倍和0.53倍。假設途虎以招股價中間定價,市值約239.5億港元(223億元),歷史市銷率達1.93倍,比前兩者擁有明顯溢價。不過,觀察其公開招股表現,投資者似乎對其高估值並不賣帳。 有超讚的投資理念,但不知道如何讓更多人知曉?我們可以幫忙!請聯繫我們了解更多詳情 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲了解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏