大型中企重启美上市 禾赛科技或成先行者

这家激光探测与测距(LiDAR)技术制造商，可能会成为一年多来首个大型中国公司赴美上市项目

重点：

  • 禾赛科技IPO的承销商包括高盛、瑞士信贷和摩根士丹利，这是它们一年多来首次承销中国企业在美国的IPO
  • 如果成功IPO，该公司将成为自动驾驶汽车使用的LiDAR技术之全球最大上市制造商

 阳歌

元旦和中国农历新年之间的这一个月时间，往往是中国企业IPO的沉寂期，因为很多拟上市企业都选择在这个两个重大节日结束后，待投资者回归工作时再上市。但今年的情况大为不同，因为停滞了一年多的市况终于突然变得有利之际，一批IPO滞后的公司争相上市。

过去两周往往是这个沉寂期中过得最慢的一段时日，因为这是中国内地和香港迎来漫长假期、庆祝将于周日到来的兔年前的最后一段时间。但这期间，依然有两家公司向美国提交了大型IPO申请，最新一份来自总部位于上海的禾赛科技，它于周二提交了申请。

在这两份申请之前，还有一个IPO计划，即我们本周早些时候写过的成人教育公司量子之歌。在该公司的申请中，大型投行花旗集团和中国国际金融股份有限公司，也是一年多来首次承销中国企业在美国的IPO，该交易拟最高募资4,400万美元(3亿元)。

禾赛科技的申请文件没有给出具体募资目标，但我们推测其金额应该会大得多，或许高达3亿美元，其中的原因我们稍后再做分析。与量子之歌的上市计划类似，在禾赛科技的IPO中，大型投行高盛、瑞士信贷和摩根士丹利也是一年多来首次承销中国企业在美国新发起的IPO。

三家这么著名的投行共同参与一笔上市交易，在一定程度上解释了我们为什么认为这次IPO的规模可能相当大的原因，因为小规模的上市，往往只有一个承销商。

更大的背景是，中国企业赴美IPO在2021年7月陷入近乎停滞的状态，因为中美两国的监管问题给这类上市的前景笼罩上了巨大的不确定性。其中两个最大的问题来自中国，一个涉及数据安全，另一个涉及政府对所有中国企业的监管普遍趋严。这两个问题现在基本上都已经解决了，为企业恢复赴美上市扫清了障碍。

另一个大问题是中美证券监管机构围绕对纽约上市的中国公司审计数据访问权限的争端。随着双方在去年8月签署一份新协议，且11月结束的初步检查取得成功，这一争端也基本上解决了。

大部分上市计划的中断要追溯到2021年7月，这意味着滞后了大约一年半的公司可能会突然重启IPO计划。因此，很多公司，比如量子之歌和现在的禾赛科技，都在加快速度，希望拔得头筹。这些公司和它们的承销商都意识到，随着这一波申请上市的公司如愿启动IPO，投资者不可避免地会产生疲劳，因此它们都试图在投资者兴趣高昂时成功敲钟。

新的领导者

禾赛科技的故事看起来确实有趣，该公司自称是世界上最大的LiDAR制造商，该系统利用激光确定物体的位置，用于自动驾驶汽车。该公司表示，截至2021年底，全球最大的自动驾驶公司中，有12家使用它的产品作为主要的LiDAR解决方案，从而使其在当年占据了约60%的市场份额。

在实际客户方面，该公司列出了三家中国企业：电动汽车制造商理想汽车(LI.US; 2015.HK)，中国拥有的英国跑车制造商路特斯(Lotus)和一家名为集度汽车的公司，它们是禾赛科技最大的三个客户。这表明，禾赛科技仍然非常依赖中国本土市场。

有意思的是，我们在网上找到两份世界顶级LiDAR企业的名单上，都没有禾赛科技的名字，可能是因为名单上的大多数企业都是上市公司。其中，最大的三家公司是Velodyne LiDAR(VLDR.US)、Ouster Inc.(OUST.US))和Luminar Technologies(LAZR.US)，这三家公司最新财报年度的收入都在4,000万美元至4,500万美元之间。Velodyne和Ouster的市销率都在5倍左右，而Luminar则高达53倍。这使Luminar的市值在20亿美元左右，比其他两家高出大约10倍。

与这三家公司的收入进行比较，禾赛科技确实看起来像是行业领导者。该公司2021年的收入为7.21亿元，较上年增长73%。2022年前9个月的收入又同比增长73%，达到7.93亿元。按年化计算，该公司去年的收入约为1.56亿美元，是这三家公司的三倍。

不过，禾赛科技目前处于亏损状态，2021年净亏损2.45亿元，去年前9个月净亏损1.65亿元。

按照Velodyne和Ouster类似的市销率计算，禾赛科技的市值约为7.8亿美元。但我们相信，由于其市场领先地位，它可能会获得更高的市销率，估值在10亿至15亿美元之间。这让我们回到之前关于筹资的讨论，由于公司通常会在上市的时候出售股本的10%至15%，因此禾赛科技上市可能至少筹集1亿美元，如果需求强劲，可能会达到这个数字的三倍。

该公司此前曾于2021年申请在中国上海的科创板上市，筹集20亿元人民币，但后来撤回了申请。不过，这一数额也表明，禾赛科技可能会在最近这次上市尝试中筹集2亿美元或更多资金。

我们在本文开头提到的另一个新上市申请来自生物技术制药公司硕迪生物，该公司也没有给出融资目标。大多数美国IPO申请通常至少包括一个初始融资目标，以便让投资者了解公司的规模和估值。因此，这两份新申请中都没给出这类目标，表明它们提交得相对匆忙，因为已经等待了一年多的中国企业加快了进入美国市场的计划，希望谋得先机。

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9991.HK BZUN.US
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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