這家中國公司從對該德國疫苗製造商的投資中獲利頗豐,現在它極有可能出售持股,幫助償還母公司的巨額債務

重點:

  • 復星醫藥表示,以1.79億美元的價格出售了109萬股BioNTech股票,該股較最初的買入價上漲了五倍以上,為該公司帶來巨額利潤
  • 該公司稱,是次出售不會影響兩家公司在生意上的聯手,包括將BioNTech的高科技mRNA新冠疫苗引入中國內地的計畫

陽歌

金融集團復星和德國高科技疫苗製造商BioNTech SE(BNTX.US)之間被大肆宣傳的合作聯盟,會成為前者近期債務危機的最新受害者嗎?

這是上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)最新公告中可能傳遞的資訊。該公司披露,已經出售了2020年初兩家公司首次宣佈合作時購買的大部分BioNTech股票。我們在這裏毋須為復星感到遺憾,因為它從這筆投資中獲得了可觀的收益。

這個故事有兩條主要線索。一個與新冠疫情有關,它讓BioNTech因其製造新一代高效mRNA疫苗的技術而享譽全球。BioNTech從這種聲譽中獲益匪淺,目前股價是疫情前的五倍多。

故事的另一個線索與復星有關,涉及過去10年的全球收購狂歡之後,該公司日益累積的債務危機。其中大部分債務由該公司的主要投資部門、在香港上市的復星國際(0656.HK)所有。復星國際是復星醫藥的控股股東。

因此,最近的股票出售,似乎是復星國際籌集現金以償還巨額債務。出售股份是否意味著與BioNTech的合作瓦解則是另一回事。上週五宣佈該交易的公告附帶的聲明,試圖淡化與BioNTech的合作關係即將解除的表徵,該聲明僅以中文發佈。

 「本次出售所獲款項將用於補充本集團運營資金,」聲明中說。「本次出售不會影響本集團與BioNTech在業務層面的合作。」

說了這麼多,接下來我們將深入研究這個最新進展,主要是此次股票交易的細節,以及它們合作的歷史。最後我們將看看這對復星及其財務狀況意味著甚麼。

投資者並未受此公告影響,復星醫藥在香港的股價週一僅上漲0.6%,落後於恒生指數1.7%的漲幅。它在上海的股價表現更好,上漲了1.6%。該公司上海股票的市盈率高達25倍,香港股票僅為5倍,顯示出國內投資者對該公司未來的信心高於國際投資者。

復星醫藥於2020年3月收購了是次出售的股份,當時是疫情之初與BioNTech廣泛合作的一部分。在雙方的合作中,復星醫藥稱,將以5,000萬美元(3.6億元)購買158萬股BioNTech的股票。復星醫藥以每股31.63美元的價格收購該股,相比之下,該股最新的收市價為160.37美元。

這意味著復星醫藥最初的5,000萬美元投資,現在價值約為2.53億美元,這對該公司來說是非常可觀的回報。不過我們也應該指出,這筆投資在去年年底的價值還要更高,當時BioNTech的股價飆升至350美元。但沒有辦法,市場就是這樣。

股份減持

最新公告稱,復星醫藥出售了在BioNTech的部分持股,以1.79億美元出售了109萬股。出售後,它仍持有48.6萬股BioNTech股份,約佔這家德國公司總股份的0.2%。

對於數學更勝一籌的人來說,復星醫藥剛剛出售的這批股票在2020年和2021年錄得16.5億元的公允價值收益,這些股票將對該公司今年的利潤造成6.9億元的負面影響。不過,復星醫藥從這筆投資中獲利頗豐,現在幾乎肯定會將部分利潤移交給復星國際,幫助償還債務。

上個月,復星表示將出售高達110億美元的非核心資產來償債,因此這一收益其實只是更大努力的一小部分。

接下來,我們看看復星和BioNTech的關係。2020年3月疫情開始之初,雙方大張旗鼓地宣佈了這次合作。其中包括我們前文提到的,復星醫藥5,000萬美元的股權投資。它還同意支付1.35億美元的預付款,並為BioNTech的新冠疫苗在華銷售權提供未來的里程碑付款。

2020年12月,雙方的關係又向前邁進了一步,復星醫藥宣佈,BioNTech的新冠疫苗獲准進入中國市場時,它將以2.5億歐元(18.3億元)的價格購買至少1億劑。其中一半本應在2020年底前預付,這意味著我們可以假定復星當時支付了逾1.25億歐元。

最後但同樣重要的是,去年5月,雙方宣佈拿出2億美元建立一家合資企業,在中國生產BioNTech的新冠疫苗。復星醫藥表示,它將以現金和生產設施的形式提供一半資金。

因此,我們稍為計算一下,復星醫藥已通過各種承諾為這項合作注入了約4.15億美元。中國內地尚未批准BioNTech的疫苗,儘管復星醫藥早前預測,預計將在2021年7月前後獲批。這並不意味著復星一定要放棄該合資企業,因為中國內地很有可能最終將批准該疫苗或者更新版本,因為它正在考慮將大規模疫苗接種作為重新對外開放計畫的一部分。

總而言之,我們可能傾向於相信復星醫藥的聲明,它出售股份主要是為了集資,不會影響它與BioNTech的合作。畢竟,雖然中國內地遲遲不批准外國疫苗,但這種合作對雙方來說仍有巨大的盈利潛力。我們猜測,拿到批文是遲早的事情,或許在接下來的半年。

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新聞

廣和通首三季少賺44% 第三季扣非盈利跌七成

無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK; 300638.SZ)周四公布,今年首三季收入按年增長10.72%至59.41億元(8.92億美元),歸屬股東淨利潤下跌44.21%至1.76億元,扣除非經常性損益後淨利潤減少78.69%至6,328萬元。 單計第三季,收入增長30.39%至21.63億元,歸屬股東淨利潤增長16.57%至1.15億元,但扣非淨利潤下跌74.48%至2,416萬元。當季處置業務產生投資收益6,255萬元。 首三季匯兌損失增加,推高財務費用269.14%至3,146萬元;存貨增加亦令資產減值損失升至4,168萬元。同期經營現金淨流出24.96億元,去年同期淨流入2.98億元,公司解釋主要因原材料採購付款增加。9月底存貨較去年底增加182.24%至38.03億元。 公司股價周五高開低走,至中午休市報5.8港元,跌2.44%,年初至今累跌約63%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haitian does condiments and soy sauce

中國餐飲業放緩 海天嚐苦味

中國醬油龍頭海天味業第三季度收入增長停滯,核心產品銷售按年下滑 重點: 海天第三季度收入持平,主要產品醬油及蠔油的銷售均下滑 這家醬油龍頭逾半銷售來自餐飲業,中國餐飲業放緩令其業績受壓   陽歌 理論上,中國經濟放緩,應有利於佛山市海天調味食品股份有限公司(3288.HK;603288.SH)這類民生必需品製造商。這家中國最大醬油製造商的歷史可追溯至清朝,至今已有300多年。畢竟,人人都要吃飯,經濟前景愈見不明朗,愈多人選擇在家用餐以節省開支。醬油又是中國最主要的調味品,銷售理應隨之增長。 然而,海天的銷售增長已接近停滯。公司周四公布的最新季度報告顯示,第三季度收入基本持平,僅由去年同期的64億元人民幣(下同)增長0.1%至64.1億元。這延續了今年以來增長逐季放緩的趨勢,公司收入增速已由第一季度的8.6%,降至第二季度的約3%。 與此同時,中國食品銷售仍保持穩健增長。官方數據顯示,第三季度各月的糧油、食品類零售額增幅均介乎4%至7%,部分反映更多人選擇在家用餐的趨勢。 拖累海天業務的因素,看來是中國餐飲業,更多人在家吃飯,令餐飲業受到衝擊。海天並未在財報中分別披露面向消費者及餐飲業的銷售,但東莞證券2025年2月的一份報告估計,公司約60%的銷售來自餐飲業。 餐飲業近期的表現,遠不及食品零售。官方統計顯示,中國餐飲收入在7月、8月及9月的增幅均僅介乎1%至2%,較今年第一季度的4.2%明顯放緩。更不利的是,近期趨勢顯示,可能包括海天部分最大客戶在內的大型連鎖餐飲企業,表現遜於行業平均水平。愈來愈多消費者轉向獨立餐廳,這些店家透過採購較便宜的食材,以及大幅減少營銷開支,提供更低價格。 這些情況均不利於海天未來的表現。雅虎財經調查的18名分析師,目前預期公司今年收入增長6.8%。但考慮到公司首九個月收入僅增長4.3%,我們預計,不少分析師可能很快會下調預測。 分析師整體仍看好海天,雅虎財經調查的10名分析師中,有8名給予「買入」或「強力買入」評級。不過,如果公司第四季度收入轉為下跌,部分分析師也可能重新考慮評級;若目前趨勢持續,這種情況很有可能發生。 儘管消息不振,海天港股在最新季度報告公布後的周五表現相對平穩,接近中午時股價大致持平。不過,自2025年6月在香港上市以來,該股已累跌約30%,與同期多隻餐飲股走弱的趨勢一致。 估值偏低 海天上市後股價表現欠佳,令其港股市盈率僅為7.7倍,遠低於速凍調製食品製造商安井食品(2648.HK;603345.SH)的12倍,但略高於居家火鍋調味料製造商鍋圈(2517.HK)的6.4倍。 這些偏低的估值,反映這類食品企業的增長前景疲弱。經濟較好、民眾更常外出用餐時,來自餐飲業的銷售或許曾是這些企業的亮點。但在目前環境下,這樣的好日子正逐漸消退,相關股份可能承受更多壓力。過去半年,安井食品股價下跌約30%,鍋圈跌幅更達65%。 從海天的主要產品類別來看,核心醬油業務表現尤其疲弱。醬油佔公司收入約54%,今年首九個月銷售按年僅增長2.8%,較上半年的4.6%明顯放緩。根據這兩組數據推算,第三季度醬油銷售實際上已開始下滑,由去年同期的32.3億元降至31.7億元,按年減少1.7%。 蠔油是公司第二大產品類別,佔收入約18%,首九個月銷售僅增長0.2%,較上半年的2.6%放緩。同樣根據這兩組數據推算,第三季度蠔油收入亦按年下跌5.1%。 調味醬是公司第三大收入來源,佔收入11%,首九個月銷售亦僅增長1.4%,但較上半年的1.2%略有改善。唯一亮點是特色調味品及其他產品,首三季銷售增長10.7%,惟仍較上半年的13.5%放緩。 與不少同業一樣,海天正迎合年輕一代對複合調味料等便利產品,以及較健康調味品的需求,藉此推動銷售。公司在中期報告中指出,正透過減鹽醬油、有機醬油,以及無糖和無麩質產品,迎合注重健康的年輕消費者。 這方面的投入反映在研發費用上,今年首三季研發費用增加16%,但佔收入的比例仍偏低,僅為3.3%。 與此同時,公司的資產負債表亦出現一些令人擔憂的趨勢。最明顯的是,9月底應收賬款由去年底的2.95億元增至4.39億元,增長接近50%,顯示愈來愈多客戶可能難以支付貨款,其中不少或為餐飲企業。這些跡象均不利於公司前景,其整體收入到年底似乎很可能轉為下滑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

市場波動影響三季度 中國銀河盈利跌三成

證券中介中國銀河證券股份有限公司(6881.HK; 601881.SH)周四發布第三季度報告,收入跌36.5%至57.16億元人民幣(下同),盈利亦大跌28%至32.3億元。 年初至今的三個季度收入微跌0.81%至225.7億元,盈利微升0.52%至110億元。 公司表示,第三季度業績同比大跌,主要是受期內市場波動影響,令投資業務等營業收入下降所致。第三季度的應收款項亦大增,同比勁升76%至159億元。 周五中國銀河開市升0.15%報6.615港元,公司股價較過去一年高位跌逾四成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
CSG powers up for Hong Kong listing

科大智能重整後赴港 靠電力老本行撐增長

從配用電自動化設備起家的科大智能,跨入機器人及汽車自動化後陷入巨虧,如今靠電力主業恢復增長,赴港融資考驗重整成效 重點: 科大智能已向港交所遞交上市申請,擬集資支持研發、擴產及海外布局 配用電業務貢獻上半年約94%收入增量,帶動盈利回升    李世達 機器人為一家老牌電力設備公司打開了新的市場,卻也帶來沉重虧損。經歷收購、擴張與資產出售後,支撐科大智能科技股份有限公司(300222.SZ)盈利回升的,仍是創業時選擇的配用電生意。 這家2011年已在深圳創業板上市的企業,於10月22日再次向港交所提交上市申請,尋求建立「A+H」融資平台,華泰國際及國元國際擔任聯席保薦人,擬集資支持研發、擴產及海外布局。 公司以電力設備及儲能、機器人「雙輪驅動」定位自己,但今年上半年,配用電設備貢獻74.3%收入,機器人佔24.5%,儲能僅佔1.2%。這個結構,既反映電力訂單增長,也是過去一輪業務取捨的結果。 從電網走進汽車工廠 科大智能2002年由黃明松聯同其他股東創立,初期獲中國科學技術大學旗下企業投資,從電網監測、控制及保護設備起家。「科大」招牌曾協助取得客戶信任,但業務受電網投資與項目進度影響。上市初期增長放緩,黃明松曾解釋,部分項目尚待規劃及審批。 公司其後透過收購拓寬市場,2014年收購上海永乾,進入工業機械手及工廠自動化;2016年再加入汽車車身焊接生產線,以及運送物料的自動導引車(AGV)業務,也增加對汽車企業設備投資的依賴。 2019年汽車行業下行,相關產品收入下降、成本上升,公司同年確認16億元人民幣(下同)商譽減值,全年淨虧損26億元。部分相關附屬公司其後持續虧損,公司於2024年出售汽車焊接生產線及AGV相關附屬公司,亦出售充電樁企業的控股權。 出售及費用下降,助公司由2023年淨虧損1.71億元,轉為2024年盈利,2025年淨利潤再增至8,566.5萬元。今年上半年收入增15.2%至15.24億元,淨利潤增40.3%至1.11億元。 保留的機器人業務包括工業機械手、倉儲堆垛機及巡檢機器人,服務鋰電池、汽車、電力等客戶。上半年分部收入增8.5%,但產品需求分化、堆垛機競爭加劇,令分部毛利率由26.3%降至25.1%。 電網訂單背後的生意 配用電設備則幾乎包辦集團上半年的新增收入。該業務收入增20.1%至11.33億元,貢獻整體收入增量約94%,主要由訂單數量增加帶動。較高毛利的一二次融合斷路器銷售增加,亦帶動電力設備及儲能分部毛利率由23.2%升至24.8%,毛利增25.6%至2.85億元,佔集團毛利約75%;同期機器人分部毛利僅增3.7%。 配電網自動化升級,推動設備整合保護、通信及監測功能,協助電網發現故障、隔離問題線路及恢復供電。科大智能為中國最大國有電網公司供貨逾20年,按申請文件引用的弗若斯特沙利文資料,以2025年中國市場收入計,其一、二次融合斷路器及饋線終端單元(FTU)均排名第二,份額分別為3.8%及14.7%。 細分產品地位與交付紀錄有助競標,但訂單仍須逐次爭取。公司大部分合同透過公開競標取得,報價須涵蓋材料、交付及售後成本。電網企業亦一般要求供應商預留產能,公司須提前備料,交付後再經驗收及收款。 相關回款集中於下半年,尤其第四季,但經營開支要一直支付,因此上半年公司經營現金淨流出1.59億元,6月底應收款項及票據淨額達17.57億元。雖然2025年全年經營現金流為正,擴張仍須兼顧資金周轉。 此次赴港,公司希望將電力業務推向海外。今年收購變壓器企業源光電氣70%股權,補充產品線,並借助其海外認證及渠道拓展銷售,計劃優先布局中東。海外服務網絡及產能能否落地,將影響投資回報。 科大智能A股今年先升後回落,截至10月23日收報9.29元,年內累計跌約15%,但其市盈率仍約74倍,高於國電南瑞(600406.SH)的約22倍及許繼電氣(000400.SZ)的約25倍,公司須以持續盈利支持估值溢價。 相較電力同業,科大智能的細分產品與定制能力有助爭取訂單,AI數據中心供配電等新產品則仍待商業化驗證。目前,公司的重整已帶來盈利,公司能否合理定價,並將新增訂單轉化為穩定現金回報,將影響香港投資者對這輪擴張的信心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏